기관 리서치

Barclays는 일본의 AI 관련 상품 흑자가 2026년 1월부터 7월까지 JPY2.4trn으로 확대되어 전년 동기의 JPY2.0trn을 웃돌았다고 분석한다. 반도체 제조장비는 생산을 직접 끌어올리는 반면, 메모리 무역 증가는 주로 가격에 의해 주도되며 전체 CPI에 미치는 영향은 작다.

• AI 관련 상품 흑자는 전년 대비 JPY0.4trn 확대되어 2026년 1월부터 7월까지 JPY2.4trn에 달했다.
• 반도체 제조장비 및 부품의 무역수지는 전년 대비 약 JPY560bn 개선됐다.
• 메모리 무역수지는 약 JPY310bn 개선됐지만, 수출액 증가는 주로 단가 상승에 의해 이뤄졌다.
• 대만과 한국의 장비 수요는 2025년 하반기 이후 가속됐다.
• 메모리 관련 제품의 8월 전국 근원 CPI 인플레이션 기여도는 0.1pp 미만이었다.

중국을 제외한 아시아 성장세는 견조하지만, 보고서는 글로벌 금리 상승에 대한 대응이 시장별로 달라야 한다고 본다. 인도 플래트너, 한국 스티프너, USD/CNH 및 USD/TWD 숏을 유지하고 싱가포르 SORA 플래트너를 새로 설정했다.

• 한국·싱가포르·말레이시아의 성장 NowCast는 강하며, 인도의 내수 강세는 인플레이션 추적치 상승으로 나타나고 있다.
• 중국은 여전히 지역 내 예외로, 수출과 산업생산 개선이 부동산 부진 및 소비 위축으로 상쇄되고 있다.
• 보고서는 단기적인 Fed 관련 역풍에도 프런트엔드의 저평가와 벨리 구간 중심의 발행을 근거로 한국 2Y/10Y 스티프너를 선호한다.
• 8월 FX 전환과 USD 매도가 반등하고 공식 고시환율 하락이 빨라진 점을 근거로 USD/CNH 숏을 유지한다.
• 유동성 긴축 예상, Fed 파급효과, 제한적인 페이어 포지셔닝을 근거로 싱가포르 SORA 1Y/3Y 플래트너를 새로 설정했다.

높아진 AI CapEx 전망은 회사채 시장의 더 큰 다년간 공급 사이클을 시사한다. Goldman Sachs는 광범위한 USD 투자등급 시장의 회복력을 보지만, AI 관련·하드웨어·데이터센터 프로젝트 파이낸싱 부채에는 선별적 접근을 권고한다.

• 2027년 글로벌 하이퍼스케일러 직접 IG 발행 전망은 $420bn으로, 이전 약 $400bn에서 상향됐다.
• 이 전망은 2026년 연간 추정치 $250bn보다 60% 이상 높다.
• 글로벌 AI 관련 총 부채 발행은 연초 이후 $578bn이며, 하이퍼스케일러가 40%를 차지한다.
• AI 관련 채권은 USD IG 명목금액의 12%, USD HY의 6%, EUR IG의 3%, EUR HY의 1%를 차지한다.
• 최근 국지적인 스프레드 완화에도 보고서는 AI 관련 크레딧 익스포저의 대폭 확대에 신중하다.

Citi는 SEC Innovation Exemption이 발행사 주도 및 규제 기반 토큰화 주식 모델을 지지하며 Bullish와 Securitize에 실질적으로 긍정적이라고 평가한다. 다음 검증 과제는 발행사와 시장 인프라 제공자가 이 프레임워크를 상업적 규모의 활동으로 전환할 수 있는지다.

• 이 프레임워크는 발행사, 주주 권리, 명의개서대리인, 컴플라이언스 통제 및 규제 거래 인프라를 강조한다.
• Citi는 발행사 참여가 토큰화의 오랜 콜드스타트 문제를 해결할 수 있다고 본다.
• Bullish의 예정된 Equiniti 인수는 명의개서대리 역량을 전략적 통제 지점으로 만들 수 있다.
• Securitize의 명의개서대리, 브로커딜러, ATS 및 컴플라이언스 인프라는 새 프레임워크와 밀접하게 부합한다.
• Citi는 발행사 출시, NYSE 플랫폼 진전, Securitize 활동, DTCC 출시 및 유동성 공급자 참여를 핵심 검증 지표로 제시한다.

Morgan Stanley는 범용 서버와 AI 서버의 강한 수요를 강조하며 ISG 매출이 2QF27에 전년 대비 계속 가속할 것으로 예상한다. 경영진은 C2H26 PC 판매량이 전년 대비 15–20% 감소할 것으로 예상하지만, 비용 절감을 통해 IDG 영업마진을 대체로 안정적으로 유지할 계획이다.

• neoclouds를 포함한 클라우드 고객은 서버 매출의 약 70%를 차지하며, ESMB는 약 30%를 차지한다.
• 현행 전망에서 ISG 매출은 2QF27에 전년 대비 계속 가속할 것으로 예상된다.
• Lenovo는 C2H26 PC 판매량이 전년 대비 15–20% 감소할 것으로 예상한다.
• 경영진은 2QF27 IDG 영업마진을 약 7%, 전분기 대비 보합으로 유지하는 것을 목표로 한다.
• 경영진은 단기 순이익률 5% 목표와 장기 5–8% 목표를 유지한다.

Goldman Sachs는 AI 인프라 투자, 확대되는 정부 차입 수요 및 높은 금리가 자본 확보 경쟁을 심화시키고 있다고 주장한다. 3개월 기준 주식에는 중립이지만, 이익 성장과 명목 GDP가 계속 지지할 것으로 보아 12개월 기준 주식은 비중확대다.

• 최근 주식에 압력을 준 것은 금리 수준 자체보다 수익률의 빠른 상승이었다.
• 2025년 1월 이후 이익이 주식 수익률의 주된 동력이었고, 주요 지역의 밸류에이션 배수는 보합 또는 하락했다.
• AI 관련 자본지출은 기업의 자금조달 수요를 높이고 미국 투자등급 신용 공급에 상당한 기여를 하고 있다.
• 기술주 밸류에이션은 완화됐지만, 향후 이익 성장 둔화가 핵심 위험으로 남는다.
• 시장 간 및 기술 섹터 내 상관관계 하락은 지역, 섹터 및 팩터 분산투자의 근거를 넓힌다.

이 Pulse는 석유, 에너지 서비스, 전력, 유틸리티, 원자력 및 철강에 관한 최근 경영진 미팅의 투자자 논점을 정리한다. 보고서는 Behind-the-Meter 전력, 일부 국제 석유 성장, 원자력 장비·우라늄 및 철강 가격의 장기 강세에 긍정적이지만, 규제와 프로젝트 실행의 불확실성을 지적한다.

• Chevron의 국제 프로젝트, Permian 효율 개선 및 Project Kilby는 10% 조정 후 잉여현금흐름 성장을 10년 말까지 뒷받침할 잠재 요인으로 제시된다.
• Behind-the-Meter 전력 수요는 활발하며, LBRT·PUMP·KGS는 계약, 장비 확보 및 프로젝트 경제성에 초점을 맞추고 있다.
• 유틸리티 밸류에이션과 성과는 데이터센터 관련 선거 우려 및 고금리를 반영한다. Goldman Sachs는 상대적으로 덜 영향을 받는 DUK와 XEL을 선호하고 EXC는 더 어려운 상황으로 본다.
• 원자력 도입 모멘텀과 잠재적 우라늄 공급 제약은 Goldman Sachs의 UEC에 대한 건설적 전망을 뒷받침한다.
• Goldman Sachs는 철강 공급 제약과 가격 강세가 2027년까지 지속될 것으로 예상한다.

Morgan Stanley에 따르면 중국 내수 부진으로 OEM의 해외 판매 확대가 이어지면서 8월 중국 자동차 수출 물량은 전년 대비 38% 증가했다. 중국산 수입차는 특히 유럽을 비롯한 여러 시장에서 점유율을 높인 반면, 타이어와 일부 비중국 수출 시장은 약세를 보였다.

• 중국 자동차 수출은 USD 기준 전년 대비 43%, 물량 기준 38% 증가했다.
• 중국산 완성차 수입은 유럽, 호주, 일본, 인도, 라틴아메리카, 남아프리카에서 계속 점유율을 높이고 있다.
• 현지 조달 비중, 최저가격, 하이브리드 차량 관세에 관한 유럽의 정책안은 중국 OEM과 공급업체의 현지 재고 및 조립 설비 구축을 촉진할 수 있다.
• 원자재 및 해운 비용 상승으로 중국 타이어 수출은 감소했지만, 여러 다른 지역의 수출은 증가했다.
• 중국 자동차 부품 수출은 다시 증가했지만 미국과 한국의 부품 수출은 여전히 감소세다.

JPMorgan은 2026년 정책연설과 첫 5개년 계획을 광범위한 정책 설계에서 실행으로의 전환으로 본다. 단기 성장 지원은 제한적일 전망이지만, 성공적 실행은 홍콩의 잠재성장률과 경쟁력을 높일 수 있다.

• 금융은 계속해서 핵심 비교우위이며, Connect 확대, 위안화 정책, 자본시장 개혁이 이를 뒷받침한다.
• 계획은 2030년 이후 R&D 지출을 GDP의 3%로 높이고 제조업 및 신산업화 부가가치 비중을 약 3.8%에서 5.5%로 높이는 것을 목표로 한다.
• 북부 메트로폴리스는 통합된 연구개발-생산 허브로 자리매김하며, 2026-27부터 2030-31까지 900 hectares의 개발 가능 부지를 목표로 한다.
• 실행, 자금조달 및 인도 일정이 주요 점검 요인이다.
• 확대된 출산 장려, 인재 유지 및 주택 정책의 거시경제 효과는 즉각적이기보다 점진적일 것으로 예상된다.

Deutsche Bank는 매파적 금리 환경에서도 금이 견조한 것은 기초 수요의 회복력을 보여준다고 보며, 예상되는 CTA 매도는 더 매력적인 단기 매수 기회를 만들 수 있다고 본다. 구리는 예상되는 재고 부족에 지지받는 반면, 팔라듐은 약한 현물 흐름에 가장 크게 노출돼 있다.

• 미국 10년물 국채수익률이 5%를 넘고 원유가 $100/bbl를 웃돌았음에도 금은 대체로 보합이었다.
• CTA는 이번 세션에서 $4,360/oz 아래에서 최대 포지션 규모의 최대 7%에 해당하는 금을 매도할 것으로 추정됐다.
• 보고서는 상업·비상업·중국 현물 유입과 준비자산 운용자의 매수가 금의 소매 및 CTA 매도를 상쇄할 것으로 예상한다.
• 팔라듐 현물 유출은 최대 포지션 규모의 30%에 달했으며 가장 취약한 것으로 평가된다.
• 구리 CTA 포지션은 이미 최대 롱에 근접했지만, 보고서는 향후 수개월간 심각한 실물 부족을 예상한다.