機関リサーチ

Barclaysは、日本のAI関連財の黒字が2026年1月から7月にJPY2.4trnへ拡大し、前年同期のJPY2.0trnを上回ったと分析している。半導体製造装置は生産を直接押し上げる一方、メモリー貿易の拡大は主に価格要因であり、CPI全体への影響は小さい。

• AI関連財の黒字は前年比JPY0.4trn拡大し、2026年1月から7月にJPY2.4trnとなった。
• 半導体製造装置・部品の貿易収支は前年比約JPY560bn改善した。
• メモリーの貿易収支は約JPY310bn改善したが、輸出額の増加は主に単価上昇によるものだった。
• 台湾と韓国の装置需要は2025年後半以降加速している。
• メモリー関連製品の8月の全国コアCPIインフレへの寄与は0.1pp未満だった。

中国を除くアジアの成長は底堅いが、レポートは世界金利上昇への対応は市場ごとに異なると論じる。インドのフラットナー、韓国のスティープナー、USD/CNHとUSD/TWDのショートを維持し、シンガポールのSORAフラットナーを新規に設定した。

• 韓国、シンガポール、マレーシアのGrowth NowCastは力強く、インドでは内需の強さがインフレ追跡の上昇に表れている。
• 中国は引き続き地域の例外であり、輸出と鉱工業生産の改善が不動産の弱さと消費低迷で相殺されている。
• レポートは、Fed関連の短期的な逆風にもかかわらず、割安なフロントエンドとベリーの重い発行を理由に韓国の2Y/10Yスティープナーを支持する。
• 8月のFX転換とUSD売りの反発、ならびに公定フィキシングの下落加速を受け、USD/CNHショートを維持する。
• 流動性引き締まり予想、Fed波及、限定的なペイヤー・ポジションを根拠に、シンガポールSORA 1Y/3Yフラットナーを新規設定した。

AI設備投資予想の上方修正は、社債市場でより大きな複数年の供給サイクルを意味する。Goldman SachsはUSD投資適格債市場全般の底堅さをみる一方、AI関連、ハードウェア、データセンターのプロジェクトファイナンス債については選別的な姿勢を求めている。

• 2027年の世界のハイパースケーラーによる直接IG発行は$420bnと予想され、従来の約$400bnから上方修正された。
• この予想は、2026年通年見積もりの$250bnを60%超上回る。
• 年初来の世界のAI関連債務総発行額は$578bnで、ハイパースケーラーの比率は40%。
• AI関連債はUSD IGの名目残高の12%、USD HYの6%、EUR IGの3%、EUR HYの1%を占める。
• 最近スプレッドに局所的な改善がみられるものの、レポートはAI関連クレジットへの大幅なエクスポージャー追加に慎重である。

Citiは、SECのInnovation Exemptionが発行体主導かつ規制下のトークン化株式モデルを支持し、BullishとSecuritizeにとって実質的にプラスだと論じる。次の検証点は、発行体と市場インフラ提供者がこの枠組みを商業規模の活動へ転換できるかどうかである。

• この枠組みは、発行体、株主権利、名義書換代理人、コンプライアンス管理、規制下の取引インフラを重視する。
• Citiは、発行体の参加がトークン化で長く続くコールドスタート問題を解決し得るとみている。
• BullishによるEquiniti買収予定は、名義書換代理能力を戦略的なコントロールポイントにし得る。
• Securitizeの名義書換代理、ブローカー・ディーラー、ATS、コンプライアンスのインフラは、新たな枠組みと密接に整合する。
• Citiは、発行体による立ち上げ、NYSEプラットフォームの進展、Securitizeの活動、DTCCの展開、流動性提供者の参加を主要な検証材料に挙げる。

Morgan Stanleyは、汎用サーバーとAIサーバーの強い需要を強調し、ISG売上高は2QF27に前年比で引き続き加速すると見込む。経営陣はC2H26のPC販売台数が前年比15–20%減少すると予想する一方、コスト削減によりIDG営業利益率をおおむね安定的に維持する計画である。

• neocloudsを含むクラウド顧客はサーバー売上高の約70%を占め、ESMBは約30%を占める。
• 現行予想では、ISG売上高は2QF27に前年比で引き続き加速すると見込まれる。
• LenovoはC2H26のPC販売台数が前年比15–20%減少すると予想している。
• 経営陣は2QF27のIDG営業利益率を約7%、前四半期比横ばいとすることを目標としている。
• 経営陣は短期の純利益率5%目標と、長期の5–8%目標を維持している。

Goldman Sachsは、AIインフラ投資、政府借入需要の拡大、利回り上昇が資本獲得競争を強めていると論じる。3カ月では株式を中立とするが、利益成長と名目GDPが引き続き支えになるとして12カ月ではオーバーウェイトとしている。

• 最近株式を圧迫した主因は、利回り上昇そのものではなく急速な利回り上昇だった。
• 2025年1月以降、利益が株式リターンの主な牽引役であり、主要地域ではバリュエーション倍率が横ばいまたは低下している。
• AI関連設備投資は企業の資金調達需要を高め、米国投資適格クレジットの供給に大きく寄与している。
• テクノロジーのバリュエーションは緩和したが、将来的な利益成長の減速が中心的リスクである。
• 市場間およびテクノロジー内の相関低下は、地域・セクター・ファクター分散の根拠を広げている。

本Pulseは、石油、エネルギーサービス、電力、公益事業、原子力、鉄鋼に関する最近の経営陣会合での投資家論点をまとめたもの。レポートは、Behind-the-Meter電力、一部の国際石油成長、原子力設備・ウラン、鉄鋼価格の高止まりに前向きだが、規制およびプロジェクト実行の不確実性を指摘している。

• Chevronの国際プロジェクト、Permianでの効率改善、Project Kilbyは、10%の調整後フリーキャッシュフロー成長を本 दशक末までに支える可能性があるとされる。
• Behind-the-Meter電力需要は活発であり、LBRT、PUMP、KGSは契約、設備確保、プロジェクト経済性に注力している。
• 公益事業のバリュエーションとパフォーマンスは、データセンター関連の選挙懸念と高金利を反映している。Goldman Sachsは比較的影響を受けにくいDUKとXELを選好し、EXCはより厳しいとみている。
• 原子力導入の勢いと潜在的なウラン供給制約は、Goldman SachsのUECに対する前向きな見方を支えている。
• Goldman Sachsは、鉄鋼の供給逼迫と価格の強さが2027年まで続くと予想している。

Morgan Stanleyによると、中国国内需要の低迷を受けてOEMが海外販売を拡大し、8月の中国自動車輸出台数は前年比38%増となった。中国からの輸入車は多くの市場、特に欧州でシェアを伸ばす一方、タイヤと一部の中国以外の輸出市場は弱い動きを示した。

• 中国の自動車輸出はUSDベースで前年比43%増、台数ベースで38%増となった。
• 中国からの完成車輸入は、欧州、オーストラリア、日本、インド、ラテンアメリカ、南アフリカで引き続きシェアを拡大している。
• 現地調達率、最低価格、ハイブリッド車関税に関する欧州の政策案は、中国OEMとサプライヤーによる現地在庫・組立能力の構築を促す可能性がある。
• 原材料費と海運費の上昇により中国のタイヤ輸出は減少した一方、複数の他地域では輸出が増加した。
• 中国の自動車部品輸出は再び増加したが、米国と韓国の部品輸出は引き続きマイナスだった。

JPMorganは、2026年施政報告と初の五カ年計画を、幅広い政策設計から実行への移行とみる。短期的な成長支援は限定的と予想されるが、実行の成功は香港の潜在成長率と競争力を高め得る。

• 金融は引き続き中核的な比較優位であり、Connect拡大、人民元施策、資本市場改革がこれを支える。
• 計画は、2030年以降に研究開発支出をGDPの3%へ引き上げ、製造業・新型工業化の付加価値のGDP比を約3.8%から5.5%へ高めることを目標とする。
• 北部都会区は統合的な研究開発から生産へのハブとして位置付けられ、2026-27から2030-31に900 hectaresの造成可能用地を目標とする。
• 実行、資金調達、引き渡し時期が主要な注目点となる。
• 拡充された出生促進、人材定着、住宅施策によるマクロ経済効果は即時ではなく段階的になると予想される。

Deutsche Bankは、タカ派的な金利環境下でも金が底堅いことは基礎需要の強さを示すとみており、予想されるCTA売りはより魅力的な短期の積み増し機会になり得るとしている。銅は予想される在庫不足に支えられる一方、パラジウムは弱い現物フローに最もさらされている。

• 米10年国債利回りが5%超、原油が$100/bbl超でも、金はおおむね横ばいだった。
• CTAは当セッションで$4,360/ozを下回ると、最大ポジション規模の最大7%に相当する金を売却すると推定された。
• レポートは、商業・非商業・中国の現物フローと準備資産運用者の買いが、金の小売およびCTA売りを相殺すると予想している。
• パラジウムの現物流出は最大ポジション規模の30%に達し、最も脆弱とみられている。
• 銅のCTAポジションはすでに最大ロングに近い一方、レポートは今後数か月で深刻な現物不足を予想している。