機関リサーチ

レポートは、韓国のGDP成長率を2026年3.4%、2027年2.7%と予想する。まず半導体輸出が牽引し、その後は投資、家計所得、財政拡張が支える見通しである。この特需は今後3-5年で成長率と潜在産出を大幅に押し上げ得ると論じている。

• GDPは2026年に3.4%、2027年に2.7%成長すると予想され、2025年の1.1%を上回る。
• AI主導の半導体輸出、高い利益率、交易条件の改善により、国民所得は実質GDPを上回って押し上げられる見通しである。
• Samsung ElectronicsとSK hynixの5年間の累計所得税支払額はKRW1,050tnに達する可能性がある。
• 予定通り実行されれば、両社の投資コミットメントは5年間でGDP成長率に120-150bp寄与する可能性がある。
• Morgan Stanleyは、韓国銀行の政策金利が3.50%に達し、11月と2027年2月に利上げが行われると予想している。

8月の世界BEV販売は前年比1%増、前月比2%増の967k unitsとなり、中国は堅調だった一方、米国は引き続き弱かった。J.P. Morganは2029年までのリチウム供給不足見通しを維持したが、スポジュメン価格予想を引き下げ、PLSを最有力候補に挙げた。

• 8月の世界BEV販売は967k unitsで、前月比2%増、前年比1%増だったが、年初来では横ばい。
• 中国のBEV販売は前月比8%増の698k unitsへ反発し、BEV普及率は45%、総EV普及率は65%に達した。
• 米国のBEV販売は80k unitsへ増加したが、年初来では31%減で、普及率は6%にとどまった。
• EU-10のBEV販売は前月比14%減の189k unitsだったが、年初来では40%増で、普及率は29%へ上昇した。
• J.P. Morganは2027年のスポジュメン予想を約13%引き下げてUS$2,400/tとし、2028年予想を16%引き下げてUS$2,000/tとした。

Bernsteinは、8月のデータがスイス腕時計の緩やかな回復をさらに裏付けたとみている。世界の輸出額は12カ月移動平均で2年ぶりにプラスとなり、大中華圏も成長に戻った。ただし、マクロ、インフレ、関税のリスクを踏まえると回復はなお脆弱である。

• 2026年8月のスイス腕時計輸出は前年比9.1%増。営業日が1日多かった影響を調整すると、成長率は約4.1%。
• 世界の輸出額は12カ月移動平均で前年比0.2%増となり、2年ぶりにプラスへ転じた。
• 大中華圏の輸出は12カ月移動平均で前年比0.8%増となり、2024年4月以来初めてプラスとなった。
• 米国の月次輸出は前年比19.4%減だったが、Bernsteinは変動の主因を販売出荷のタイミングとみており、消費者需要は底堅いとしている。
• ゴールド・スチール腕時計は引き続き最も強い材質カテゴリーで、輸出額は12カ月移動平均で前年比14.5%増。

経営陣は、業界取扱量が前年比約6%成長する中で、2027年の市場シェアは安定的に維持されると見込む。Morgan Stanleyはリバース物流の成長と価格面の潜在的な支援を指摘する一方、Underweight評価とRmb5.50の目標株価を維持している。

• 経営陣は、業界取扱量が前年比約6%成長する環境で、2027年の市場シェアを安定的に維持すると見込む。
• 4Q25の低い比較基準から、2026年第4四半期の成長は緩やかに加速すると見込まれる。
• リバース物流の1日当たり取扱量は、2026年初めの100万件から300万件に達した。
• 義烏での反内巻措置は、2026年7月以降の値下げを反転させる可能性がある。
• 2026年と2027年の年間設備投資はRmb2bnに維持される見込み。

レポートは、輸出VAT還付、米国の油圧シリンダー調査、国内販売の鈍化、米国金利への懸念が売りを招いたと論じるが、企業は安定した事業運営を報告している。Morgan StanleyはIn-Lineの業界見通しを維持しつつ、セクターのファンダメンタルズを前向きにみている。

• Sany、Hengli Hydraulic、Zoomlionはそれぞれ6.7%、6.3%、3.7%下落し、CSI 300は0.7%上昇した。
• 輸出VAT還付の引き下げ可能性はベースケースに含まれないが、建設機械は現在13%の還付を受けているため、マージンに大きな影響を及ぼす可能性がある。
• Morgan Stanleyは、2027年により強い国内更新サイクル、継続的な海外シェア拡大、マージン圧力の緩和を予想している。
• Hengliは、米国への直接販売比率の低さ、代替生産能力、関税転嫁の可能性により、米国AD/CVD調査の影響は限定的と見込んでいる。

Goldman Sachsは、より高いスタート時点の利回りにより、バランス型ポートフォリオの戦略的な債券比率が35–55%というより正常な水準へ戻りつつあると論じる。ただし短期的には、インフレ、エネルギー価格、中央銀行政策、底堅い株式利益が、長期債を増やす根拠を不明確にしている。

• 米10年債利回りは5%で、250年平均の4.7%に近く、長期的な歴史から見て例外的な高水準ではない。
• 利回り上昇は債券のキャリーを高め、長期保有におけるデュレーション・リスクを低下させるため、戦略的な債券配分の正常化を支える。
• Goldman Sachsは3か月の戦術的期間で資産クラス全般に中立を維持している。
• 12か月では、予想される2027年の利益成長が鈍化しつつも2桁を維持することを背景に、株式オーバーウェイト、債券ニュートラル、クレジットアンダーウェイトを維持している。
• 債券はポートフォリオ保護よりも、後GFC期より強いインカム源になると見込まれる。

Bernsteinは、韓国が世界を主導する基盤モデルを構築しなくても、ソブリンAIには意義があると論じる。信頼できる代替手段はレジリエンスと交渉力をもたらし得る。より大きな商業的競争は、NaverとKakaoがグローバル・エージェントが標準的なインターフェースとなる前に、地域の商業・関係データをAI主導の実行へ転換できるかどうかにある。

• レポートは、ソブリンAIをグローバルなプラットフォーム主導権の証明ではなく、業務レジリエンスに対するオプションとして位置付けている。
• 韓国の国産モデル計画は2027年までに世界先端モデル性能のおよそ95%を目標とするが、BernsteinはAIスタック全体にわたる信頼できる代替可能性の方が重要な基準だとみている。
• Naverのインフラ・クラウド戦略はAI需要へのより低リスクな参加経路を提供し、コマース・エージェントはより大きな上振れ余地をもたらす。
• Kakaoの関係性コンテキストとKakaoTalkの配信力は、単なるエンゲージメントではなく委任可能な行動へ転換される必要がある。
• ChatGPTは2026年8月に韓国で17.1 millionのモバイルMAUに達し、国内プラットフォームにとっての緊急性を示している。

Morgan Stanleyは、軟調な業界環境、天候の影響、激しい販促競争を指摘する一方、Eastrocの茶飲料事業、チャネル拡大、Water Boostの堅調なシェアを支えとして挙げる。レポートはOverweight格付けとRmb165.00の目標株価を維持している。

• 不利な天候と競争により、業界売上は3Q26も軟調だった。
• Tea of Fruitsにけん引され、茶飲料は7月から8月に最も好調なカテゴリーだった。
• スナック小売、飲食店チャネル、スマート自販機の試行は戦略的拡大の重点である。
• 冷蔵庫およびワールドカップ関連支出が前倒しされたため、2026年下半期の販売費は低下する見込み。
• 原材料コスト、製品ミックス、販促強度により、2027年の利益率の見通しは低い。

Goldman Sachsは、AIデータセンター、自動車、産業向けパワー製品に2030年までの確かな成長経路があるとして、イベント後の9%の下落は過剰反応だったとみている。同社はNeutralを維持し、12か月目標株価を$95としている。

• 経営陣は2030年までに売上高12%-14% CAGR、約$11 billionへの到達を目標としている。
• 2030年モデルでは、粗利益率53%、営業利益率約38%、自由キャッシュフロー$3.5 billion超を目標とする。
• AIデータセンター売上高は2026年と2027年にそれぞれ前年比で倍増し、2026年の約$500 millionから2030年の約$2.5 billionへ拡大する見通し。
• 自動車と産業の売上高は、2030年までにそれぞれ9%と10% CAGRで成長する見通し。
• Goldman Sachsは、自動車需要と粗利益率の実行を主要リスクとして挙げている。

HSBCは、8月の繁殖雌豚淘汰の加速と年末までの供給能力反発余地の限定性が、2027年の豚価上昇を支えると論じる。コスト優位のMuyuanとWensを選好し、Dabeinong、Tecon、New Hopeの予想と目標株価を更新した。

• SCIによると、中国の繁殖雌豚在庫は2026年8月に前月比1.61%、前年比7.1%減少し、7月の前月比1.48%、前年比6.6%減より減少幅が拡大した。
• HSBCは、供給能力の淘汰が3Q26に加速し4Q26に鈍化するとみており、繁殖雌豚在庫は2026年末まで反発しにくいと予想する。
• レポートは、公式データに基づくMSYが17.8でSCIの21.52頭を下回るため、生産性上昇による供給過剰への市場懸念は過大だとみている。
• MuyuanとWensはBuyを維持。DabeinongはBuy維持で目標株価をRMB4.90へ引き下げ、TeconはHold維持でRMB7.50へ引き上げ、New HopeはReduce維持でRMB6.20へ引き上げた。