Kingboard Laminates Holdings Ltd. (01888) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 피드백은 Kingboard Laminates의 PCB 소재 수급 상황, 가격 전망, 생산능력 확대와 특수 유리섬유 직물 및 HVLP 동박의 진전을 다룬다. Morgan Stanley는 업계 생산능력 제약과 고부가 소재로의 전환을 근거로 Overweight 의견을 유지한다.

핵심 견해

컨퍼런스의 핵심 메시지는 PCB 유리섬유 직물과 동박의 공급 확대가 장비 공급에 의해 제약받고 있다는 점이다. Kingboard는 유리섬유 직물 부족이 2027년까지 이어질 것으로 예상하며, 이는 추가 가격 인상 여지를 만든다고 본다. 회사는 생산능력 추가가 수요나 자본지출만이 아니라 주로 장비 공급에 의해 제한된다고 밝혔다. Kingboard는 2026년에 Toyota 직기 450-500대를 추가하고 2027년에 1,100대를 더 도입할 계획이며, 제시된 속도는 월 약 100대다. 가격 측면에서 회사는 9월 얇은 E글라스 1080의 가격 인상 폭이 두꺼운 E글라스 7628보다 클 것으로 본다. 8월에는 두 제품의 가격 인상 폭이 대체로 같았다. 이러한 언급은 얇은 유리 제품이 수급이 더 타이트하고 가격 반응이 더 강할 수 있는 부문임을 시사한다. 특수 유리섬유 직물에서 Kingboard는 2026년 중반부터 LDK1/2/CTE 생산라인 4개를, 2026년 후반부터 2개 라인을 추가할 것으로 예상한다. 특수 유리섬유 직물은 신규 CCL 고객 6곳의 인증을 통과했다. 보고된 매출총이익률은 LDK1 약 40%, LDK2 약 50%, 저CTE 제품 50% 이상으로, 제품 고도화의 잠재 가치를 보여준다. 동박 부문에서 Kingboard의 HVLP1/2/3는 고객 인증을 통과했으며 현재 HVLP4 인증을 추진 중이다. 고급 HVLP 동박용 표면처리 장비는 주로 Mifune에서 구매하고, 저가 동박 제품에는 현지 공급업체 장비 조달도 검토할 수 있다. 표면처리 라인의 리드타임은 현재 9-12개월로, 생산능력 제약에 대한 보고서의 전반적 논리를 강화한다. Morgan Stanley의 기본 시나리오는 잔여이익 모델을 사용하며, 자기자본비용 9.7%, beta 1.0, 주식위험프리미엄 8.7%, 무위험이자율 1%, 중기 성장률 8%, 영구 성장률 3%를 가정한다. 보고서는 HK$75.00 목표주가, 2026년 9월 17일의 HK$46.62 종가, 61% 상승여력을 제시한다. 모델은 EPS가 2025년 HK$0.78에서 2026e HK$2.73, 2027e HK$4.51, 2028e HK$5.40로 증가할 것으로 예상한다. 명시된 상승 요인은 더 강한 AI 수요, 시장점유율 상승, 예상보다 빠른 소재 고도화이며, CPO 채택이 예상보다 느린 점도 상승 요인으로 열거됐다. 하락 요인은 AI 수요 약화, 시장점유율 하락, 소재 고도화 지연, CPO 채택의 예상보다 빠른 진행이다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 수급, 장비 리드타임, 가격, 생산능력 계획, 고객 인증, 제품 마진에 대한 컨퍼런스 피드백을 향후 재무 추정치와 결합했다. 잔여이익 모델로 가치를 평가하고 수요, 시장점유율, 소재 고도화, CPO 채택 결과를 통해 투자 논리를 검토한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론RIM(잔여이익모형)

  잔여이익 가치평가 모델

  기본 시나리오는 자기자본비용, 중기 성장률, 영구 성장률 가정을 명시해 잔여이익 모델로 Kingboard Laminates를 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  공급 제약과 가격 분석

  보고서는 장비 부족과 긴 리드타임을 유리섬유 직물 및 동박 생산능력 추가의 제약과 연결해 가격 분석을 뒷받침한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  고객 인증과 소재 고도화

  보고서는 CCL 고객 인증과 인증된 HVLP 등급에서 HVLP4로 향하는 진전을 통해 Kingboard의 특수 소재 진출을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Kingboard Laminates Holdings Ltd. (01888.HK)

  PCB 소재 공급 제약과 특수 유리섬유 직물 및 HVLP 동박으로의 진전에 수혜를 받는 주요 커버리지 기업.

  강점

  2027년까지 예상되는 유리섬유 직물 부족, 계획된 직기 추가, 신규 CCL 고객 6곳의 인증, 특수 유리섬유 직물의 더 높은 보고 마진.

  약점

  생산능력 증가는 장비 공급에 제약받고 표면처리 라인 리드타임은 9-12개월이다.

  비교

  얇은 E글라스 1080은 9월에 두꺼운 E글라스 7628보다 더 큰 가격 인상이 예상된다.

  위험

  AI 수요 약화, 시장점유율 하락, 소재 고도화 지연, CPO 채택의 예상보다 빠른 진행.

핵심 데이터

• 주식 등급OverweightMorgan Stanley의 Kingboard Laminates 등급
• 목표주가HK$75.00보고서에 제시된 목표주가
• 종가HK$46.622026년 9월 17일 기준
• 목표주가 상승여력61%제시된 주가 대비 상승여력
• 유리섬유 직물 부족 전망Through 2027Kingboard의 예상
• Toyota 직기 추가450-500 in 2026; 1,100 in 20272027년 월 약 100대
• 표면처리 라인 리드타임9-12 months동박 장비 라인 대상
• 특수 유리섬유 직물 매출총이익률LDK1 ~40%; LDK2 ~50%; low CTE 50%+보고된 제품별 마진
• EPS 전망HK$2.73 / HK$4.51 / HK$5.402026e / 2027e / 2028e, 2025년은 HK$0.78

영향과 시사점

보고서는 장비 제약 하의 공급이 유리섬유 직물의 우호적 가격을 지속시킬 수 있고, Kingboard의 생산능력 추가, 고객 인증, 고마진 특수 소재가 이익 성장을 강화할 수 있다고 본다. 투자 논리는 AI 관련 수요, 소재 고도화 실행, 시장점유율, CPO 채택 속도에 달려 있다.

위험

• AI 수요가 예상보다 약하면 Kingboard 소재 수요가 줄어들 수 있다.
• 시장점유율 하락은 회사의 성장 전망을 약화시킬 수 있다.
• 소재 고도화가 예상보다 느리면 특수 제품의 혜택이 지연될 수 있다.
• CPO 채택의 예상보다 빠른 진행은 하방 위험으로 제시됐다.

주시할 점

• 유리섬유 직물 부족의 지속 기간과 이후 가격 인상 폭.
• 2026년과 2027년에 계획된 Toyota 직기 추가의 실행.
• HVLP4 인증 진전과 신규 CCL 고객의 채택.
• AI 수요 추세, 시장점유율 변화, 소재 고도화 시기, CPO 채택.