机构研报

Morgan Stanley预计，中国WFE支出将从2026年的US$45.6bn增至2028年的US$68.6bn，动力来自存储投资和国内设备认证。该机构维持NAURA、AMEC和ACMR的Overweight评级，但因研发成本、交付限制及AMEC拆股而下调其目标价。

• 预计中国WFE TAM在2026年增长9%，并在2027年和2028年各增长23%。
• CXMT和YMTC的产能扩张支撑存储设备前景。
• 拟议中的MATCH Act可能延迟晶圆厂爬坡，但也可能加快国内设备认证。
• Morgan Stanley维持对本土化的积极看法，同时下调NAURA、ACMR和AMEC的目标价。

Morgan Stanley认为，中国和美国需求前景走弱、定价权减弱及消费者行为变化，正在挑战奢侈品行业的历史估值溢价。该机构仍看好Ferrari、Richemont和Brunello Cucinelli，因其受益于AI相关财富创造及高净值消费者需求。

• Morgan Stanley认为，未来12个月行业估值倍数几乎没有扩张空间。
• 该机构预计，明年中国奢侈品消费增速至多为低个位数，美国消费增速至多约为5%。
• 报告预测LVMH Fashion & Leather Goods 2027年有机销售增长为3%，低于4.6%的市场共识。
• 该机构维持对Ferrari、Richemont和Brunello Cucinelli的Overweight观点。
• 欧洲奢侈品行业观点为In-Line。

报告汇总了Incyte、Regenxbio、AgomAb、Attovia、Compass Pathways和Arcutis的管理层交流。核心主题包括降低临床管线风险、推进监管路径，以及拓展肿瘤、基因治疗、免疫学、皮肤科和精神疾病领域的商业机会。

• Incyte提出了依托五项主要资产和业务拓展、在Jakafi之后实现增长的框架。
• Regenxbio重申对RGX-202在DMD中获得加速批准路径的信心，并预计RGX-314湿性AMD Phase 3数据将于4Q26公布。
• AgomAb启动ontunisertib用于纤维狭窄型Crohn’s disease的Phase 2b试验，以内镜通行性作为主要终点。
• Attovia阐述了ATTO-1310在慢性瘙痒领域的大型市场机会，更多Phase 1b数据将于4Q26公布。
• Compass仍计划在Q4完成COMP360 NDA提交，并可能于1H27在治疗抵抗性抑郁症中上市。
• Arcutis提到Zoryve持续增长、报销覆盖扩大，以及多项即将到来的皮肤科管线决策。

Goldman Sachs认为，Sana的低免疫原性胰岛细胞疗法SC451和体内CAR-T候选药物SG293的研究启动及初步人体数据，是最重要的潜在价值驱动因素。报告强调SC451存在积极的支持性证据，同时指出SG293初步数据的预期时间已推迟至2027年上半年。

• SC451计划在完成剩余IND工作及生产技术转移后，于2026年进入1型糖尿病临床阶段。
• 管理层预计将在植入后约一个月获得SC451细胞存活的初步读数。
• UP421研究者发起试验数据显示，移植细胞在无免疫抑制条件下存活并发挥功能达14个月。
• 来自中国研究者发起试验的SG293淋巴瘤初步数据目前预计于1H27公布，而非2026年。
• 管理层可能在获得积极的概念验证数据后考虑融资或开展合作。

报告认为，Horizon Robotics可通过BYD项目、保持中国ADAS领先地位，并从授权、全球项目和机器人业务中获得额外可选性，实现强劲增长。

• 管理层预计出货量将超过700万台，同比增长约40%。
• Horizon的目标是获得超过50%的ADAS市场份额，其先进AD出货量将超过领先的全球竞争者。
• Morgan Stanley给出HK$8.70目标价，较HK$4.13隐含111%的上涨空间。

Goldman Sachs在Generac签署与Amazon的长期供货协议后，重申对潍柴动力A股及H股的买入评级。该机构认为，这项协议将支持潍柴通过Baudouin向Generac供应发动机的需求，并缓解市场对2028年后数据中心电力业务可持续性的担忧。

• Generac预计将在2027-28年向Amazon交付$2.4bn的发电机，长期供货承诺对应的累计付款最高可达$8bn。
• Goldman Sachs估计，初始交付对应7GW+的发电机组；按不同单机容量计算，超过2,500至3,000台。
• 渠道调研显示，潍柴2027年发电业务销量目标或有上行空间，且备用电源机组大型化可能推升ASP。
• 该机构维持A股Rmb48.00及H股HK$55.00的12个月目标价。

报告认为，港口和物流约束、更长的航线以及碎片化的供应链令有效航运运力维持紧张。其看好业务多元化的日本航运公司、韩国造船和发动机企业、中国船厂及精选港口运营商等结构性受益者。

• 集装箱订单簿超过船队规模的30%，但港口扩张落后于船舶订购，拥堵仍普遍存在。
• 上海船舶等候时间约为12天，而Clarksons全球拥堵指数处于历史高位。
• 报告称，SCFI同比上涨162%，年初至今上涨超过120%。
• 韩国船企在AI数据中心发动机和海军需求支持下，盈利能见度延伸至2029年。
• 中东湾至中国航线的VLCC单日收益超过US$1MM/day，约为去年水平的20倍。

Morgan Stanley的会议反馈指出，中国原油补库、STS转运占用运力及区域航运中断共同支撑油轮市场的持续强势。该报告给予香港上市股份Overweight评级，目标价为HK$26.00。

• 管理层认为，在运输需求上升的同时，VLCC有效运力正显著收紧。
• 管理层预计，9月运价飙升的大部分影响将体现在4Q26业绩中，而3Q26业绩应环比改善。
• CSE已将大部分运力调往中东至远东航线，包括TD34，以获取更高的现货运价。
• 公司有6艘VLCC在建，并有6艘以光船租赁方式租入的VLCC将于2027–28年交付。

JPMorgan在GenScript与Lilly TuneLab合作后维持增持评级，认为该安排可帮助公司触达更多生物科技客户，并深化AI药物发现与湿实验验证之间的整合。

• GenScript将向TuneLab成员公司提供标准化的基因合成、蛋白表达、纯化和检测服务。
• 截至2026年6月，TuneLab拥有超过100家生物科技成员公司，可能形成客户获取渠道。
• JPMorgan认为，客户签约、基础设施共享和研究论文发表可能成为后续催化因素。
• 2027年12月目标价为HK$41.00，基于DCF估值。

7月零售销售同比下滑高个位数或更多，但8月有所改善：线下跌幅收窄，直播活动带动线上销售。Morgan Stanley维持Overweight评级及HK$22.50目标价。

• 继疲弱的7月后，8月零售销售同比相对稳定。
• 受竞争和奥莱渠道销售占比提高影响，7月至8月线下折扣加深，但并非由去库存驱动。
• 该机构预计2026-28年销售额和调整后净利润的复合年增长率分别为6%和7%。
• HK$22.50目标价基于17倍Morgan Stanley的2026年EPS预测，隐含79%上行空间。