China healthcare and pharmaceuticals sector under the 15th Five-Year Plan 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 중국에서 새로 발표된 헬스케어 및 제약 산업 제15차 5개년 계획을 검토한다. Nomura는 혁신과 글로벌화에 대한 계획의 강조가 산업을 뒷받침하며, 특히 혁신 의약품 개발사와 계약 연구·개발·제조 기관에 유리하다고 본다.

핵심 견해

2026년 9월 18일 장 시작 전, MIIT, NDRC, NMPA, NHSA를 포함한 중국 규제기관 10곳은 2026-30년을 포괄하는 헬스케어 및 제약 산업의 18페이지 계획을 발표했다. 문서는 제약 산업이 신흥 핵심 산업으로 자리매김했다는 점을 재확인했다. Nomura는 이러한 위상 제고를 긍정적으로 평가하며, 제14차 5개년 계획과 비교해 혁신과 글로벌화가 이제 핵심 위치를 차지한다고 본다. 이는 최근 산업의 발전과 글로벌 경쟁력 향상을 반영한다. 계획은 여러 정량 목표를 제시한다. 상장 제약사의 평균 R&D 매출 비율은 10%를 넘어야 하며, Nomura 추정 현재 수준은 약 8%이다. first-in-class 의약품은 글로벌 점유율 25% 초과를 목표로 하며, 현재 수준은 10%대 중반 정도로 추정된다. 혁신 의약품 매출 성장률은 20% 초과가 목표로, 제14차 5개년 계획 기간 광범위한 산업의 8% 성장보다 상당히 빠르다. 새 계획은 이에 상응하는 광범위한 산업 성장 목표를 제시하지 않았다. 또한 글로벌 매출 USD1bn을 초과하는 의약품을 5개 초과로 늘리는 것이 목표이며, 현재는 2~3개에 불과하다. 이는 더 높은 연구개발 강도, 중국발 혁신의 글로벌 역할 확대, 그리고 더 많은 제품의 블록버스터 규모 도달을 의미한다. 계획은 광범위한 첨단 치료법과 기반 기술을 우선 지원한다. 여기에는 siRNA/ASO, PROTAC 및 molecular glues, PDC, radioligand conjugates, bispecific 및 multispecific therapies, ADC/RDC/AOC platforms, in-vivo 및 universal approaches를 포함한 CAR-T therapies, iPSC, AAV, LNP, mRNA vaccines가 포함된다. 우선 의료기기 및 기술 분야에는 degradable stents, single-cell sequencing, AI pathology, surgical robots, closed-loop insulin pumps, brain-computer-interface exoskeletons, AI molecular design, DNA digital storage가 포함된다. Nomura는 이처럼 폭넓은 범위가 혁신 의약품 개발과 연구·제조 서비스 생태계를 모두 뒷받침하는 정책 기반이라고 해석한다. Nomura는 투자자, 지방정부 및 기타 이해관계자가 행동에 나서고 더 상세한 정책이 발표될수록 정책의 혜택이 더욱 구체화될 것으로 예상한다. 혁신 제약사 Innovent와 Kelun Biotech, 그리고 CRDMO인 Wuxi Apptec과 Wuxi XDC를 수혜자로 구체적으로 지목했다. 네 기업 모두 Buy 등급이지만 산업 등급은 N/A이다. 보고서의 밸류에이션 부록은 종목별 맥락을 제공한다. Innovent는 2026년 9월 17일 HKD96.15였으며, 10.3% WACC와 4.0% terminal growth를 가정하고 2026년 말로 할인한 DCF 목표가 HKD123.17에 대응한다. Wuxi XDC는 HKD76.50였고, 10.3% WACC와 4.5% terminal growth를 적용한 DCF 목표가 HKD82.60에 대응한다. Wuxi Apptec의 홍콩 주식은 HKD198.00에 HKD209.99 목표가, A주는 CNY160.49에 CNY191.09 목표가이며, 두 밸류에이션 모두 10.1% WACC와 3.5% terminal growth를 사용한다. Kelun Biotech는 HKD461.40에 10.8% WACC와 4.5% terminal growth를 사용한 DCF 목표가 HKD612.66이다. 홍콩 상장 증권의 벤치마크는 Hang Seng Index이고 Wuxi Apptec A주의 벤치마크는 SHSZ300이다. 공개된 하방 리스크는 기업별로 다르다. Innovent의 경우 Nomura는 GLP-1 경쟁 심화, biosimilars의 volume-based procurement, IBI363 임상 개발 차질을 제시했다. Wuxi XDC는 지정학적 긴장, 상업화 단계 프로그램 확보 실패, ADC modality의 매력 저하, 경쟁 심화에 직면한다. Wuxi Apptec은 경쟁 심화 또는 수요 감소에 따른 성장 둔화와, 회사가 소송을 제기한 미국 국방부의 업데이트된 1260H list 포함과 관련된 지정학적 리스크에 직면한다. Kelun Biotech의 리스크는 sac-TMT 및 기타 의약품의 매출 램프업이 예상보다 느린 점과 만족스럽지 못한 임상 진전이다.

분석 프레임워크

Nomura는 먼저 정책 이벤트를 파악하고 제15차 5개년 계획의 위상을 이전 계획과 비교한다. 이어 새 계획의 정량 목표를 현재 추정 수준 또는 제14차 5개년 계획의 결과와 비교해 목표의 강도를 평가하고, 우선 기술을 검토한 뒤 예상되는 정책 파급을 혁신 제약사와 CRDMO에 연결한다. 부록은 DCF 기반 목표가와 기업별 하방 리스크로 이러한 산업 관점을 보완한다.

방법론 메모

• 이벤트 주도 및 행동재무이벤트 주도 분석

  정책 이벤트 분석

  보고서는 2026-30년 계획 발표를 촉발 이벤트로 보고, 이전 5개년 계획과 비교하며, 시행 조치에 따라 헬스케어 산업의 어느 부분이 수혜를 받을 수 있는지 평가한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  현금흐름할인 평가

  Nomura는 예측 현금흐름을 할인하고 기업별 WACC 및 terminal growth 가정을 적용해 공개된 기업 목표가를 도출한다. Innovent 모델은 2026년 말까지 할인된다.

• 기타기타

  정책 목표 격차 분석

  보고서는 R&D 강도, 글로벌 first-in-class 점유율, 혁신 의약품 성장, USD1bn 의약품 수에 대해 계획 목표를 현재 추정 수준 또는 이전 계획 결과와 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Innovent (1801 HK)

  계획의 수혜를 받을 것으로 지목된 Buy 등급 혁신 제약사이며, 17-Sep-2026 기준 HKD96.15 대비 DCF 목표가는 HKD123.17이다.

  강점

  계획이 강조하는 혁신 의약품 우선 분야에 대한 노출.

  비교

  목표가는 10.3% WACC와 4.0% terminal growth를 사용하고 2026년 말로 할인된다.

  위험

  GLP-1 경쟁 심화, biosimilars의 volume-based procurement, IBI363 임상 개발 차질.

• Wuxi XDC (2268 HK)

  계획의 수혜를 받을 것으로 지목된 Buy 등급 CRDMO이며, 17-Sep-2026 기준 HKD76.50 대비 DCF 목표가는 HKD82.60이다.

  강점

  혁신 치료법을 뒷받침하는 연구·개발·제조 서비스에 대한 노출.

  비교

  목표가는 10.3% WACC와 4.5% terminal growth를 사용한다.

  위험

  지정학적 긴장, 상업화 단계 프로그램 확보 실패, ADC modality의 매력 저하, 경쟁 심화.

• Wuxi Apptec (2359 HK / 603259 CH)

  계획의 수혜를 받을 것으로 지목된 Buy 등급 CRDMO이며, 17-Sep-2026 기준 목표가는 HKD209.99 및 CNY191.09, 각각의 가격은 HKD198.00 및 CNY160.49이다.

  강점

  의약품 혁신과 글로벌화를 지원하는 CRDMO 생태계에 대한 노출.

  비교

  두 목표가 모두 10.1% WACC와 3.5% terminal growth를 사용한다. 홍콩 주식의 벤치마크는 Hang Seng Index이고 A주의 벤치마크는 SHSZ300이다.

  위험

  경쟁 심화 또는 수요 감소에 따른 성장 둔화 가능성. 지정학적 리스크에는 회사가 소송을 제기한 미국 국방부의 업데이트된 1260H list 포함이 있다.

• Kelun Biotech (6990 HK)

  계획의 수혜를 받을 것으로 지목된 Buy 등급 혁신 제약사이며, 17-Sep-2026 기준 HKD461.40 대비 DCF 목표가는 HKD612.66이다.

  강점

  계획이 우선시하는 modalities를 포함한 혁신 의약품 개발에 대한 노출.

  비교

  목표가는 10.8% WACC와 4.5% terminal growth를 사용한다.

  위험

  sac-TMT 및 기타 의약품의 매출 램프업이 예상보다 느린 점과 만족스럽지 못한 임상 진전.

핵심 데이터

• 계획 발표18 September 2026중국 규제기관 10곳이 장 시작 전에 18페이지 계획을 발표했다.
• 계획 기간2026-30제15차 5개년 계획 기간.
• 상장 제약사 R&D 매출 비율Above 10%평균 목표이며, Nomura 추정 현재 수준은 약 8%.
• first-in-class 의약품 글로벌 점유율More than 25%목표치이며, 현재 수준은 10%대 중반 정도로 추정된다.
• 혁신 의약품 매출 성장Above 20%목표치이며, 제14차 5개년 계획 기간 광범위한 산업의 성장률은 8%.
• 글로벌 매출 USD1bn 초과 의약품More than 5목표 수이며, 현재는 2~3개.
• Innovent 밸류에이션HKD123.17 target; HKD96.15 priceBuy; 가격은 17-Sep-2026 기준; DCF는 10.3% WACC와 4.0% terminal growth를 사용하며 2026년 말로 할인된다.
• Wuxi XDC 밸류에이션HKD82.60 target; HKD76.50 priceBuy; 가격은 17-Sep-2026 기준; DCF는 10.3% WACC와 4.5% terminal growth를 사용한다.
• Wuxi Apptec 홍콩 주식 밸류에이션HKD209.99 target; HKD198.00 priceBuy; 가격은 17-Sep-2026 기준; DCF는 10.1% WACC와 3.5% terminal growth를 사용한다.
• Wuxi Apptec A주 밸류에이션CNY191.09 target; CNY160.49 priceBuy; 가격은 17-Sep-2026 기준; DCF는 10.1% WACC와 3.5% terminal growth를 사용한다.
• Kelun Biotech 밸류에이션HKD612.66 target; HKD461.40 priceBuy; 가격은 17-Sep-2026 기준; DCF는 10.8% WACC와 4.5% terminal growth를 사용한다.

영향과 시사점

Nomura는 이 계획이 더 높은 연구개발 강도, 글로벌 경쟁력을 갖춘 혁신, 더 큰 규모의 상업화를 장려함으로써 중국 헬스케어 및 제약 산업을 위한 지원 기반을 마련한다고 본다. 세부 조치가 발표되고 이해관계자들이 행동함에 따라 혁신 의약품 개발사와 CRDMO가 주요 수혜자가 될 것으로 예상한다.

위험

• Innovent는 GLP-1 경쟁 심화, biosimilars의 volume-based procurement, IBI363 임상 개발의 잠재적 차질에 직면한다.
• Wuxi XDC는 지정학적 긴장, 상업화 단계 프로그램 확보의 어려움, ADC modality의 매력 저하, 경쟁 심화에 직면한다.
• Wuxi Apptec은 경쟁 심화 또는 수요 감소에 따른 성장 둔화와 미국 국방부의 업데이트된 1260H list 포함 관련 지정학적 리스크에 직면한다.
• Kelun Biotech은 sac-TMT 및 기타 의약품의 매출 램프업이 예상보다 느릴 위험과 만족스럽지 못한 임상 진전 위험에 직면한다.

주시할 점

• 2026-30년 계획을 이행하기 위한 더 상세한 정책의 발표.
• 투자자, 지방정부 및 기타 이해관계자의 계획 대응 행동.
• R&D 강도, first-in-class 점유율, 혁신 의약품 성장, 글로벌 블록버스터 목표를 향한 진전.