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China healthcare and pharmaceuticals sector under the 15th Five-Year Plan研报解读

Nomura强调，该规划为研发强度、首创新药、创新药销售和全球重磅药物设定了积极目标。该机构预计，随着细则出台及利益相关方采取行动，创新药企业和CRDMO将受益。

机构Nomura

日期20260918

代码1801 HK, 2268 HK, 2359 HK, 603259 CH, 6990 HK

行业China healthcare and pharmaceuticals

摘要

行业评级：N/A。Nomura给予Innovent、Wuxi XDC、Wuxi Apptec和Kelun Biotech买入评级；披露的目标价分别为HKD123.17、HKD82.60、HKD209.99/CNY191.09和HKD612.66。

10家中国监管机构于2026年9月18日发布了这份18页的2026-30年行业规划。
规划目标为上市药企平均研发费用率超过10%，而Nomura估计当前约为8%。
首创新药的全球份额目标超过25%，而当前水平可能处于十几个百分点。
创新药销售增长目标超过20%，相比之下，第十四个五年规划期间广义行业增长为8%。
规划旨在实现全球销售额超过USD1bn的药物超过5个，而目前为2至3个。
Nomura认为，Innovent、Kelun Biotech、Wuxi Apptec和Wuxi XDC将成为潜在受益者。

研报解读

概览

本报告评述了中国最新发布的医疗健康和制药行业第十五个五年规划。Nomura认为，规划对创新和全球化的强调将支持行业发展，尤其利好创新药开发商以及合同研究、开发和生产组织。

核心观点

2026年9月18日开盘前，包括MIIT、NDRC、NMPA和NHSA在内的10家中国监管机构发布了一份覆盖2026-30年的医疗健康和制药行业18页规划。该文件重申，制药行业被定位为新兴支柱产业。Nomura对此提升表示鼓舞，并认为相较于第十四个五年规划，创新和全球化如今处于关键位置，反映出该行业近年的发展及全球竞争力提升。规划提出了多项量化目标。上市药企平均研发费用率应超过10%，而Nomura估计目前约为8%。首创新药的全球份额应超过25%，而当前可能处于十几个百分点。创新药销售增长应超过20%，显著快于第十四个五年规划期间广义行业8%的增长；新规划未给出可比的广义行业增长目标。规划还旨在使全球销售额超过USD1bn的药物数量超过5个，而目前仅有2至3个。这些目标共同指向更高的研发强度、更大的中国原创创新全球影响力，以及更多产品达到重磅药物规模。规划优先支持广泛的先进疗法和赋能技术，包括siRNA/ASO、PROTAC和molecular glues、PDC、radioligand conjugates、双特异性和多特异性疗法、ADC/RDC/AOC平台、CAR-T疗法（包括in-vivo和universal方案）、iPSC、AAV、LNP及mRNA疫苗。优先支持的医疗器械和技术领域包括可降解支架、单细胞测序、AI病理、手术机器人、闭环胰岛素泵、脑机接口外骨骼、AI分子设计和DNA数字存储。Nomura将这一广泛覆盖解读为同时支撑创新药开发及研发生产服务生态系统的政策基础。 Nomura预计，随着投资者、地方政府和其他利益相关方采取行动，以及更多细化政策发布，政策的利好将更为具体。该机构特别点名Innovent和Kelun Biotech等创新药企业，以及Wuxi Apptec和Wuxi XDC等CRDMO为潜在受益者。四家公司均获买入评级，而行业评级为N/A。报告的估值附录提供了个股层面的背景。Innovent于2026年9月17日的价格为HKD96.15，对应HKD123.17的DCF目标价；该模型以10.3% WACC和4.0% terminal growth为假设，并折现至2026年底。Wuxi XDC价格为HKD76.50，对应HKD82.60的DCF目标价，采用10.3% WACC和4.5% terminal growth。Wuxi Apptec港股价格为HKD198.00，对应HKD209.99目标价；其A股价格为CNY160.49，对应CNY191.09目标价；两项估值均采用10.1% WACC和3.5% terminal growth。Kelun Biotech价格为HKD461.40，对应HKD612.66的DCF目标价，采用10.8% WACC和4.5% terminal growth。报告将Hang Seng Index列为港股证券的基准，将SHSZ300列为Wuxi Apptec A股的基准。披露的下行风险具有公司特异性。对于Innovent，Nomura列举GLP-1竞争加剧、生物类似药的带量采购以及IBI363临床开发受挫。Wuxi XDC面临地缘政治紧张、未能获得商业化阶段项目、ADC技术路线吸引力下降和竞争加剧等风险。Wuxi Apptec面临竞争加剧或需求下降导致增长走弱的风险，以及其被列入美国国防部更新的1260H名单并已提起诉讼所涉及的地缘政治风险。Kelun Biotech的风险包括sac-TMT及其他药物销售爬坡慢于预期，以及临床进展不理想。

分析框架

Nomura首先识别政策事件，并将第十五个五年规划的定位与前一规划比较。随后，该机构通过将新规划的量化目标与当前估计水平或第十四个五年规划成果对比，衡量其目标力度；再梳理优先支持的技术，并将预期的政策传导映射至创新药企业和CRDMO。附录以DCF目标价和公司特定下行风险补充这一行业观点。

方法论与常识提炼

事件博弈与行为金融事件驱动分析
政策事件分析
报告将2026-30年规划的发布视为触发事件，将其与前一五年规划进行比较，并评估随着实施措施出台，医疗健康行业哪些领域可能受益。
估值方法DCF 现金流折现
现金流折现估值
Nomura通过折现预测现金流，并采用公司特定的WACC和terminal growth假设，得出披露的公司目标价。Innovent的模型折现至2026年底。
其他
政策目标差距分析
报告将规划目标与当前估计水平或前一规划成果进行比较，包括研发强度、全球首创新药份额、创新药增长和USD1bn药物数量。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Innovent (1801 HK)
被点名为有望受益于该规划的买入评级创新药企业；截至17-Sep-2026，DCF目标价为HKD123.17，价格为HKD96.15。
优势
受益于规划强调的创新药优先方向。
对比
目标价采用10.3% WACC和4.0% terminal growth，并折现至2026年底。
风险
GLP-1竞争加剧、生物类似药带量采购以及IBI363临床开发受挫。
Wuxi XDC (2268 HK)
被点名为有望受益于该规划的买入评级CRDMO；截至17-Sep-2026，DCF目标价为HKD82.60，价格为HKD76.50。
优势
受益于支撑创新疗法的研发、开发和生产服务。
对比
目标价采用10.3% WACC和4.5% terminal growth。
风险
地缘政治紧张、未能获得商业化阶段项目、ADC技术路线吸引力下降和竞争加剧。
Wuxi Apptec (2359 HK / 603259 CH)
被点名为有望受益于该规划的买入评级CRDMO；截至17-Sep-2026，目标价分别为HKD209.99和CNY191.09，对应价格分别为HKD198.00和CNY160.49。
优势
受益于支撑医药创新和全球化的CRDMO生态系统。
对比
两项目标价均采用10.1% WACC和3.5% terminal growth；港股基准为Hang Seng Index，A股基准为SHSZ300。
风险
竞争加剧或需求下降可能导致增长放缓；地缘政治风险包括公司被列入美国国防部更新的1260H名单，并已就此提起诉讼。
Kelun Biotech (6990 HK)
被点名为有望受益于该规划的买入评级创新药企业；截至17-Sep-2026，DCF目标价为HKD612.66，价格为HKD461.40。
优势
受益于创新药开发，包括规划优先支持的技术路线。
对比
目标价采用10.8% WACC和4.5% terminal growth。
风险
sac-TMT及其他药物销售爬坡慢于预期，以及临床进展不理想。

关键数据

规划发布18 September 202610家中国监管机构在开盘前发布了一份18页规划。
规划期间2026-30第十五个五年规划期间。
上市药企研发费用率Above 10%平均目标，Nomura估计当前约为8%。
首创新药全球份额More than 25%目标值，而当前水平可能处于十几个百分点。
创新药销售增长Above 20%目标值，而第十四个五年规划期间广义行业增长为8%。
全球销售额超过USD1bn的药物More than 5目标数量，而目前为2至3个。
Innovent估值HKD123.17 target; HKD96.15 price买入；价格截至17-Sep-2026；DCF采用10.3% WACC和4.0% terminal growth，并折现至2026年底。
Wuxi XDC估值HKD82.60 target; HKD76.50 price买入；价格截至17-Sep-2026；DCF采用10.3% WACC和4.5% terminal growth。
Wuxi Apptec港股估值HKD209.99 target; HKD198.00 price买入；价格截至17-Sep-2026；DCF采用10.1% WACC和3.5% terminal growth。
Wuxi Apptec A股估值CNY191.09 target; CNY160.49 price买入；价格截至17-Sep-2026；DCF采用10.1% WACC和3.5% terminal growth。
Kelun Biotech估值HKD612.66 target; HKD461.40 price买入；价格截至17-Sep-2026；DCF采用10.8% WACC和4.5% terminal growth。

影响与含义

Nomura认为，该规划通过鼓励更高研发强度、具备全球竞争力的创新和更大规模的商业化，为中国医疗健康和制药行业奠定了支持基础。该机构预计，随着细化措施出台及利益相关方行动，创新药开发商和CRDMO将成为主要受益者。

风险

Innovent面临GLP-1竞争加剧、生物类似药带量采购和IBI363临床开发潜在受挫的风险。
Wuxi XDC面临地缘政治紧张、难以获得商业化阶段项目、ADC技术路线吸引力下降和竞争加剧的风险。
Wuxi Apptec面临竞争加剧或需求下降导致增长走弱的风险，以及与其被列入美国国防部更新1260H名单相关的地缘政治风险。
Kelun Biotech面临sac-TMT及其他药物销售爬坡可能慢于预期，以及临床进展不理想的风险。

后续跟踪

落实2026-30年规划的更多细化政策发布。
投资者、地方政府和其他利益相关方对规划作出的行动。
研发强度、首创新药份额、创新药增长和全球重磅药物等规划目标的进展。