Consumer economic sentiment 리서치 보고서 해설

개요

이 거시경제 보고서는 경제 여건이 비교적 견조한데도 소비자 심리가 계속 부진한 이유를 검토한다. Goldman Sachs는 이 괴리가 경제만으로 설명되지 않으며, 세계 상황에 대한 광범위한 비관과 제도 신뢰 하락이 점점 더 중요해지고 있다고 결론짓는다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 먼저 소비자 심리와 관측 가능한 경제 펀더멘털 간의 이례적인 괴리를 지적한다. 미국에서 University of Michigan 소비자 심리와 The Conference Board 소비자 신뢰의 평균은 실업률, 헤드라인 인플레이션, 자산·소득 비율이 시사하는 수준을 크게 밑돈다. 이 격차는 미국에서 특히 두드러지지만, 거의 모든 선진국 시장에서도 심리는 모델 예측 수준을 밑돈다. 건전한 노동시장, 호황인 주식시장, 견조한 소비지출과 GDP 성장에도 이러한 상태는 지속되고 있다. 보고서는 몇 가지 기존의 경제적·정치적 요인을 제시한다. 국가 간 비교에서 팬데믹 기간 중 전년 대비 인플레이션 정점이 더 높았던 국가일수록 최근 소비자 심리가 더 약했으며, 인플레이션 급등 이후 남은 높은 물가 수준이 여전히 가계 심리를 짓누르고 있음을 시사한다. 정치적 편향도 정치 지도부가 교체된 최근 선거 이후 심리의 급격한 변화를 초래했다. Goldman Sachs는 University of Michigan 조사가 온라인 데이터 수집으로 전환된 이후 이러한 영향이 미국에서 증폭됐다고 지적한다. 미국 인구집단별 증거는 생활비 압력이 중요하지만 이 현상을 완전히 설명하지는 못한다는 점을 보여준다. 저소득·저자산 가계는 더 큰 하락을 겪었고 더 비관적이며, 이는 K자형 경제에 대한 우려와 부합한다. 그러나 약세는 광범위하다. 자산, 소득, 세대, 소셜미디어 사용의 조합과 정당, 주택 보유자와 임차인을 포함한 모든 조사 계층에서 심리는 2019년 수준을 밑돈다. Gen X와 베이비붐 세대의 심리는 밀레니얼 세대와 Gen Z보다 낮으며, 젊은 가계가 생활비와 AI 일자리 대체 우려로 특히 큰 심리 역풍을 겪는다는 통념과 다르다. 연령 효과를 통제한 이후에도 소셜미디어 사용자의 심리는 더 높다. 보고서는 사회적 연결 확대의 이점이 소셜미디어가 심리에 미칠 수 있는 부정적 영향을 상회할 수 있음을 시사한다고 해석한다. Goldman Sachs는 이어 소비자 심리가 경제 지표가 아니라 더 광범위한 불만의 척도가 됐을 가능성을 검토한다. University of Chicago의 General Social Survey 데이터에 따르면 전반적 행복도는 2020년에 급락한 뒤 아직 회복되지 않았다. 이 하락은 응답자의 자기 재무상황 평가 악화보다 훨씬 크며, 모든 사회경제적 집단에 광범위하게 나타난다. 보고서는 이 패턴을 사회 및 정부 기관에 대한 신뢰 하락과 연결한다. 2016년 이후 거의 모든 기관에 대한 신뢰가 하락했으며, 의학과 과학, 군, 교육, 대법원에서 하락 폭이 가장 크다. Goldman Sachs는 설문 미시자료를 사용해 13개 기관을 포괄하는 종합 제도 불신 지표를 구축하고, 회귀분석으로 행복도 격차를 분해했다. 역사적 평균과 비교하면 제도 신뢰 하락은 최근 순행복도 하락의 불균형적으로 큰 부분을 설명하는 반면, 개인 재무상황에 대한 인식 변화의 영향은 훨씬 작다. 이에 따라 보고서는 낮게 보고된 경제 심리가 경제보다 세계 상황에 대한 더 근본적인 비관적 평가를 반영할 가능성이 높다고 결론짓는다. 경제 성과가 계속 강해도 심리는 가까운 시일 내에 개선되지 않을 수 있으며, 경제 동학을 예측하는 도구로서의 유용성도 낮아질 수 있다.

분석 프레임워크

보고서는 실제 심리를 거시경제 펀더멘털이 시사하는 수준과 비교하고, 팬데믹 인플레이션과 심리 간의 국가 간 관계를 검토하며, 미국 설문 결과를 가계 및 인구통계학적 특성별로 분석한다. 이후 General Social Survey 미시자료를 사용해 행복도와 재무상황에 대한 인식을 비교하고, 회귀분석으로 제도 불신이 행복도 하락에 기여한 정도를 평가한다.

방법론 메모

• 기타기타

  관측된 소비자 심리와 거시경제 펀더멘털이 시사하는 수준의 모델 비교

  Goldman Sachs는 실제 심리를 실업률, 인플레이션, 자산·소득 비율에 기반한 추정치와 비교해 소비자 심리의 이례적인 약세를 측정한다.

• 기타기타

  설문 미시자료 기반 회귀분석과 행복도 격차 분해

  보고서는 13개 기관에 걸친 제도 불신 대리 지표를 구축하고, 회귀 결과를 활용해 불신과 재무상황에 대한 인식이 행복도 하락에 기여한 정도를 평가한다.

핵심 데이터

• 미국 소비자 심리Well below the level implied by unemployment, headline inflation and the wealth-to-income ratioUniversity of Michigan 소비자 심리와 The Conference Board 소비자 신뢰의 평균에 기반한다.
• 선진국 시장 심리Below model-predicted levels in almost all DMs이 격차는 미국에서 특히 두드러진다.
• 미국 내 각 집단의 심리Below 2019 levels for all strata shown자산, 소득, 세대, 소셜미디어 사용, 정치적 소속, 주택 보유 및 임차 상태를 포함한다.
• 제도 불신 지표13 institutions보고서의 행복도 격차 분해를 위해 General Social Survey 미시자료로 구축됐다.

영향과 시사점

보고서는 경제가 계속 견조해도 소비자 심리가 부진한 상태에 머물 수 있음을 시사한다. 그 결과 심리 지표는 광범위한 사회적·제도적 비관론을 더 많이 포착하게 되어, 향후 경제 동학을 예측하는 독립 지표로서 신뢰도가 낮아질 수 있다.