Consumer economic sentiment レポート解説

概要

本マクロレポートは、経済状況が比較的堅調であるにもかかわらず、消費者心理が低迷し続ける理由を検証する。Goldman Sachsは、この乖離は経済だけでは説明できず、世界の状況に対する広範な悲観と制度への信頼低下が重要性を増していると結論づけている。

主要見解

Goldman Sachsはまず、消費者心理と観測可能な経済ファンダメンタルズの異例の乖離を指摘する。米国では、University of Michiganの消費者心理とThe Conference Boardの消費者信頼感の平均が、失業率、総合インフレ率、資産・所得比から示唆される水準を大幅に下回っている。この乖離は米国で特に顕著だが、ほぼ全ての先進国市場でも心理はモデル予測を下回る。健全な労働市場、活況な株式市場、堅調な消費支出とGDP成長にもかかわらず、この状態は続いている。 レポートは、既存の経済的・政治的要因をいくつか挙げる。国際比較では、パンデミック期の前年比インフレ率のピークが大きかった国ほど最近の消費者心理が弱く、インフレ急騰後に残った高い物価水準が引き続き家計心理を圧迫していることを示唆する。政治的バイアスも、政治指導者が交代した直近の選挙後に大幅な心理変動をもたらした。Goldman Sachsは、University of Michigan調査がオンラインでのデータ収集に移行した後、これらの影響が米国で増幅されたと指摘している。 米国の人口グループ別の証拠は、生活費圧力が重要である一方、それだけでは現象を完全に説明できないことを示す。低所得・低資産の家計では低下がより大きく、悲観度も高く、K字型経済に関する懸念と整合的である。しかし弱さは広範であり、資産、所得、世代、ソーシャルメディア利用の組み合わせ、政党、持ち家世帯と賃貸世帯を含む全ての調査対象層で、心理は2019年の水準を下回る。Gen Xとベビーブーマーの心理はミレニアル世代とGen Zより低く、若年世帯が生活費やAIによる雇用代替への懸念から特に強い逆風を受けるという見方とは異なる。年齢要因を統制しても、ソーシャルメディア利用者の心理は非利用者より高い。レポートは、社会的つながりの拡大による便益が、ソーシャルメディアが心理に及ぼす潜在的な悪影響を上回る可能性を示すものと解釈している。 Goldman Sachsは次に、消費者心理が経済指標ではなく、より広範な不満の尺度になっている可能性を検討する。University of ChicagoのGeneral Social Surveyデータによると、全般的な幸福度は2020年に急低下し、まだ回復していない。この低下は、回答者が自身の財務状況について行う評価の悪化よりもはるかに大きく、社会経済的な全てのグループに広くみられる。レポートはこのパターンを社会・政府機関への信頼低下と関連付けている。2016年以降、ほぼ全ての機関への信頼が低下しており、医学・科学、軍、教育、最高裁判所で下落が最も大きい。 Goldman Sachsは調査のミクロデータを用い、13機関を対象とする制度的不信の総合指標を構築し、回帰分析によって幸福度ギャップを分解した。歴史的平均との比較では、制度への信頼低下が近年の純幸福度低下の不均衡に大きな部分を説明する一方、個人の財務状況に対する認識の変化による影響ははるかに小さい。したがってレポートは、報告される経済心理の弱さは、経済よりも世界の状況に対する根本的な悲観的評価を反映している可能性が高いと結論づける。経済が堅調に推移しても、心理は当面改善しない可能性があり、経済動向を予測するツールとしての有用性は低下しうる。

分析フレームワーク

レポートは、実際の心理をマクロ経済ファンダメンタルズから示唆される水準と比較し、パンデミック期のインフレと心理の国際的な関係を検証するとともに、米国の調査結果を家計・人口属性別に分析する。続いてGeneral Social Surveyのミクロデータを用い、幸福度と財務状況に対する認識を比較し、回帰分析で制度的不信が幸福度低下に寄与する度合いを評価する。

手法メモ

• その他その他

  観測された消費者心理とマクロ経済ファンダメンタルズから示唆される水準のモデル比較

  Goldman Sachsは、実際の心理を失業率、インフレ率、資産・所得比に基づく推計値と比較し、消費者心理の異例の弱さを測定している。

• その他その他

  調査ミクロデータに基づく回帰分析と幸福度ギャップの分解

  レポートは13機関にまたがる制度的不信の代理指標を構築し、回帰結果を用いて、不信と財務状況に対する認識が幸福度低下に与える寄与を評価している。

主要データ

• 米国の消費者心理Well below the level implied by unemployment, headline inflation and the wealth-to-income ratioUniversity of Michiganの消費者心理とThe Conference Boardの消費者信頼感の平均に基づく。
• 先進国市場の心理Below model-predicted levels in almost all DMs乖離は米国で特に顕著である。
• 米国の各グループの心理Below 2019 levels for all strata shown資産、所得、世代、ソーシャルメディア利用、政治的所属、持ち家・賃貸の状況を含む。
• 制度的不信指標13 institutionsGeneral Social Surveyのミクロデータを基に、レポートの幸福度ギャップ分解のために構築された。

影響と示唆

レポートは、経済が引き続き堅調でも消費者心理は低迷し続ける可能性を示唆する。その結果、心理指標は広範な社会的・制度的悲観をより強く捉えるようになり、将来の経済動向を予測する独立した指標としての信頼性が低下する可能性がある。