レポート解説Hilo Research

US FOMC monetary policy outlook レポート解説

報告書は、目標を上回るインフレは経済過熱ではなく、薄れつつある一時的要因と関税が主因だと論じる。Goldman Sachsは2026年に1回利上げし、その後2027年9月と12月に利下げして、ターミナルレートを3.25%–3.5%へ導くと予想する。

機関Goldman Sachs

日付20260914

業界macro

要約

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Goldman Sachsは、追加利上げの経済的根拠は強くないとみている。
関税による価格上昇の追加的な影響は、今後限定的になると予想している。
参加者は10–8の多数で2026年に1回の利上げを示すと予想している。
同社の確率加重のFed予想は市場価格よりハト派である。

レポート解説

概要

このFOMC会合プレビューは、一時的圧力が薄れるにつれてインフレが目標へ近づくため、追加引き締めの必要性は限定的になるというGoldman Sachsの見方を示す。同社は2026年に1回の利上げ、その後2027年に利下げを予想している。

主要見解

Goldman Sachsは、インフレのFederal Reserveの2%目標からの上振れを薄れつつある一時的要因に起因するとみており、追加利上げの強い経済的根拠はないと論じる。報告書はまた、通常は利上げの根拠となる経済過熱は起きていないとみている。報告書は、足元のインフレがある程度幅広い品目に及んでいるのは、主に関税が多くの商品カテゴリーで価格を押し上げたためだとする。ただし、関税の追加的な影響は今後小さいと予想する。このためGoldman Sachsは、FOMCのコミュニケーションが利上げをインフレを2%へ戻すための措置として位置付ける一方、将来の政策経路や追加利上げの基準への言及は避けると予想している。 Goldman Sachsは、9月のSummary of Economic Projectionsで総合・コアインフレがわずかに下方修正されると予想している。報告書は、方法論の変更によって参加者が見込む下方修正の大きさは不明確だと指摘する。予想表では、2026年のPCEインフレ率は3.4%、コアPCEインフレ率は3.2%、2027年は両方とも2.2%、その後は2.0%としている。また、実質GDP成長率は2026年に2.0%、2027年に2.2%、2028年に2.3%、失業率は2029年まで4.2%と予想している。政策金利見通しについて、Goldman Sachsは参加者が10–8の多数で2026年に1回の利上げを示すと予想する一方、複数回の利上げを示す参加者が増えるリスクは上向きだとみている。同社自身の予想は、1回の利上げ後に2027年9月と12月に利下げを実施し、ターミナルレートをやや高い3.25%–3.5%の範囲へ導くというものだ。予想表では年末のFederal funds rateを2026年に3.875%、2027年、2028年、2029年に3.375%としている。Goldman Sachsは、自社の確率加重Fed予想は市場価格よりハト派だとしている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、インフレ要因、経済過熱の度合い、予想されるFOMCのコミュニケーション、Summary of Economic Projectionsの見直し、参加者の金利予想分布を順に評価し、2027年までのFederal funds rate経路の予想につなげている。

手法メモ

マクロ経済フレームワークその他
Federal ReserveのSummary of Economic Projectionsと政策金利経路の分析
報告書は、成長率、失業率、インフレ、年末Federal funds rateに関するGoldman Sachs予想と参加者予想を比較し、想定される政策経路を推定している。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
関税から商品価格への波及
報告書は幅広い商品価格の上昇を関税に帰しつつ、その追加的なインフレ影響は薄れると論じている。

主要データ

2026年FOMC金利予想10–8 majority for one hikeGoldman Sachsは、1回の利上げが参加者の中央値の見方になると予想する一方、複数回の利上げ予想に傾くリスクがあるとみている。
Goldman Sachsの2026年PCEインフレ予想3.4%第4四半期前年比の予想。
Goldman Sachsの2026年コアPCEインフレ予想3.2%第4四半期前年比の予想。
Goldman Sachsの2027年PCEおよびコアPCEインフレ予想2.2% and 2.2%第4四半期前年比の予想であり、その後はいずれも2.0%と予想している。
Goldman Sachsの年末Federal funds rate予想3.875% in 2026; 3.375% in 2027–2029報告書は、1回の利上げ後、2027年9月と12月に利下げすると予想している。
ターミナルレート見通し3.25%–3.5%2027年の利下げ後にやや高いターミナルレートの範囲に達すると予想している。

影響と示唆

報告書の中心的な含意は、一時的なインフレ圧力と過熱していない経済により、持続的な引き締めの必要性が抑えられるということだ。ただしGoldman Sachsは、限定的な直近の利上げ後に2027年から緩和が始まると予想しており、この経路は市場価格よりハト派だとみている。

リスク

Goldman Sachsの予想に対するリスクは、FOMC参加者のうち、2026年に1回ではなく複数回の利上げを示す者が増えることである。
方法論変更によるインフレ予想の下方修正幅は不確実である。

注目点

9月のFOMC声明における利上げの説明と、追加引き締めへの指針の有無。
Summary of Economic Projectionsにおける総合・コアインフレ予想の変化。
2026年の政策金利経路に関する参加者予想の分布。
関税主導の商品価格への影響が薄れ続けるかどうかを示す証拠。