기관 리서치

Bank of America는 Vera Rubin 및 Rubin Ultra AI 서버 사이클이 PCB 가치, 층수 및 기술적 복잡성을 크게 높일 것으로 본다. Dtech와 Han's Laser를 직접적인 수혜 기업으로 지목하고 두 회사 모두 Buy로 평가한다.

• Rubin PCB 가치량은 GB200/GB300의 약 3x가 될 수 있으며 Rubin Ultra에서는 다시 두 배가 될 수 있다.
• AI PCB 드릴 비트 시장은 2026-28E에 96% CAGR로 성장해 2028E에 RMB14bn에 이를 것으로 예상된다.
• PCB 드릴링 장비 시장은 2025-29E에 12% CAGR로 성장해 2029E에 US$2.7bn에 이를 것으로 예상된다.
• M9 소재는 M7 대비 5배가 넘는 드릴 비트를 필요로 할 수 있다.
• 보고서는 Dtech를 신규 커버리지로 시작해 Buy를 부여하고 Han's Laser의 Buy를 재확인했다.

일본은행은 예상대로 25bp 인상을 단행했지만 다음 조치의 날짜는 제시하지 않았다. Deutsche Bank는 2027년 1월과 4월의 인상으로 최종금리가 1.75%에 도달한다는 전망을 유지하며, 시장이 크게 반영했던 12월 인상과는 다른 견해를 제시했다.

• 정책금리는 25bp 인상된 1.25%가 됐고, 표결은 7-2였으며 Sato가 Asada와 함께 반대했다.
• 생산자물가의 소비자 전가에 관한 새로운 문구는 CPI가 1%대 후반에 머무는 상황에서 추가 긴축을 지속할 근거가 됐다.
• 금리가 Goy-Iwasaki 중립금리 모델의 1.1% 하단을 웃도는데도 일본은행은 금융여건을 완화적이라고 표현했다.
• 기후 대응 자금공급 오퍼레이션은 고정금리에서 사실상 변동금리 대출로 전환되고 JPY50 trillion 한도가 설정됐다.
• 자금공급 오퍼레이션 변경은 정책금리 경로와 별개로 단기금리를 끌어올릴 수 있다.

J.P. Morgan은 업종 수요가 견조하겠지만 2H26에 전반적인 가속은 없을 것으로 보며, 브랜드 경쟁력, 고객획득 효율성 및 판매비 레버리지가 2027년까지의 핵심 차별화 요인이 될 것이라고 판단한다. 선호 순위는 Mao Geping, Botanee, Proya가 Chicmax, Jahwa, Marubi보다 앞선다.

• Jan-Jul 화장품 소매판매는 전년 대비 약 6% 증가해 전체 소매판매보다 약 5 퍼센트포인트 높았다.
• Mao Geping은 1H26에 26% 매출 성장을 기록했으며, 대부분의 경쟁사는 약 -9%에서 +9% 수준이었다.
• J.P. Morgan은 판매비 정상화를 2027년 업종 이익의 핵심 변수로 본다.
• Mao Geping은 최선호 종목이며 Overweight를 유지했다.
• Botanee는 효율성 주도의 마진 회복 경로를 보유하고, Proya는 영업 가시성이 개선되지만 여전히 불균등하다.
• 보고서는 회복 가시성 저하, 비용 압력 또는 높은 밸류에이션을 이유로 Chicmax, Jahwa, Marubi에 신중하다.

Morgan Stanley는 소비자 대상 에이전트가 상업적으로 중요해지고 있으며 Meta Muse가 초기 검증 사례를 제공한다고 주장한다. Meta, Apple, Amazon, eBay, Shopify는 상대적으로 유리한 반면, 상품화된 사업과 소액 거래 사업은 더 큰 파괴 위험에 노출된다고 본다.

• Morgan Stanley는 약$30 trillion의 소비지출이 에이전틱 서비스로 디지털화될 수 있다고 추정한다.
• Muse는 9일 연속 다운로드 상위 5개 앱에 들었고 100 million의 무료 주간 토큰을 제공한다.
• 기본 시나리오는 100 million명의 Muse 사용자가 Meta에 연간 $1 billion 초과의 매출과 약$0.35의 2028년 EPS 상승을 가져올 수 있음을 보여준다.
• 보고서는 배포력과 독점 데이터를 바탕으로 Meta, Apple, Google이 수평 플랫폼 중 가장 유리하다고 본다.
• 에이전틱 제품이 Search에서 상업 활동을 빼앗을 경우 Google은 전략적 전환 위험에 직면한다.
• Amazon, eBay, Shopify는 상대적으로 양호하게 평가되는 반면 Peloton, Chewy, FIGS는 위험이 더 큰 것으로 지목된다.

NELI는 9월의 소폭 하락 후 10월 123.3으로 상승해 일본을 제외한 아시아의 수출 증가세가 여전히 강함을 시사했다. Nomura는 기술 수요, AI 투자, 칩 부족 및 소비재 해상 운송을 주요 지지 요인으로 꼽았다.

• NELI는 10월 123.3에 도달해 2010년 4월 이후 최고치를 기록했다.
• 이 지수는 3개월의 선행성을 가지며, 공식 데이터보다 기저효과 왜곡을 덜 받는 방식으로 기초 수출 모멘텀을 포착하도록 설계됐다.
• 기술 관련 지표와 상하이 컨테이너 운임지수가 최근 개선을 이끌었다.
• Nomura는 칩 상승 사이클이 2027년 이후까지 지속될 수 있다고 보지만, 중국 내수 부진과 전자제품 가격 위험을 경계한다.

Toyota는 2028년부터 공장 개보수 및 재건축과 함께 ELEY 로봇을 배치할 계획으로, Toyota Motor Corporation에 150,000대, 그룹사에 250,000대를 배정한다. Morgan Stanley는 이 발표가 Toyota의 로보틱스 및 FA 잠재력에 대한 투자자들의 재평가를 촉발할 수 있다고 본다.

• Toyota는 2028년부터 로봇 400,000대를 배치하는 계획을 발표했다.
• 계획은 Toyota Motor Corporation의 150,000대와 그룹사의 250,000대로 구성된다.
• ELEY는 Toyota Research Institute의 Large Behavior Models 기술을 활용하며 작업을 자율적으로 학습하도록 설계됐다.
• 로봇은 근로자를 대체하기보다 육체적으로 힘든 작업을 지원하기 위한 것이다.
• Morgan Stanley는 Toyota에 Equal-weight 등급과 ¥3,300 목표주가를 제시했다.

지속적인 에너지 시장 교란으로 유가가 높은 수준을 유지하면서 미국의 디스인플레이션이 늦어지고 핵심물가로의 전가가 확대될 전망이다. Morgan Stanley는 확장이 견조하다고 보지만 2027년 소비, 투자, 고용 증가 전망을 낮췄다.

• 핵심 PCE 인플레이션은 4Q26에 3.2%, 4Q27에 2.7%로 예상되며, 이전 전망치인 3.1%와 2.4%를 상회한다.
• Morgan Stanley는 12월과 3월에 각각 25bp의 Fed 인상을 예상하며, 목표 범위는 4.25-4.50%가 되고 2027년 말까지 유지될 전망이다.
• 2027년 실질 GDP 전망은 2.6%에서 2.3%로, 실질 소비 성장률 전망은 2.1%에서 1.8%로 하향됐다.
• 9월 15일 기준 WTI 및 Brent 현물 가격은 각각 $107.02/bbl 및 $130.80/bbl였다.
• 강한 8월 소매판매와 주택 지표를 반영해 3분기 GDP 추적치는 2.0%에서 2.5%로 상향됐다.

보고서는 중국의 새 역외 신탁 과세 체계가 세금 이연 혜택을 크게 줄이고 일부 창업자와 대주주에 대한 조사를 강화한다고 본다. 그럼에도 JPMorgan은 홍콩 2B 금융 및 부동산 종목을 선호하며, 중국 IT가 밸류에이션 압력을 더 잘 견딜 것으로 판단한다.

• 제21호 공고는 역외 신탁에 전 생애주기 및 룩스루 방식으로 과세하며, 적용 소득의 세율은 20%이다.
• 상장주식을 2023년 이후 역외 신탁에 출연했거나 중요한 사안에서는 2021년 이후 출연한 경우, 또는 신탁이 상당한 배당이나 실현 처분이익을 받은 경우 위험이 더 높다.
• 22 October 2026까지 신고와 납부를 완료하면 일반적으로 연체 가산금을 피할 수 있으며, 신고 후 분할 납부가 가능할 수 있다.
• JPMorgan은 BOCHK, HKEX, Swire Properties, Link REIT를 선호하며 MXCN IT와 CSI300 IT의 예상 선행 EPS 성장률을 각각 46%, 52%로 제시한다.

웨비나는 AI 검색, GEO 및 더욱 정교한 광고 타기팅이 CyberAgent에 의미 있는 장기 기회를 제공한다는 Goldman Sachs의 견해를 뒷받침했다. 신규 AI 검색 영역의 수익화는 아직 초기 단계이므로 주식 등급은 Neutral을 유지한다.

• CyberAgent 조사에 따르면 2026년 8월 일본에서 생성형 AI를 검색에 활용한 사용자 비율이 50%를 넘었다.
• CyberAgent는 대화형 AI와 전통적 검색이 병행 사용되고 있다고 보며, Google 검색 쿼리는 최근 사상 최고치를 기록했다.
• 회사는 AI Search Marketing Division을 출범했고 FY9/27까지 인력을 약150명에서250명으로 늘릴 계획이다.
• Goldman Sachs의¥1,580 목표주가는 FY9/27 SOTP 밸류에이션에 근거한다.

지속적인 강우와 고온일 감소가 3분기 음료 판매를 약화시켰고, PET 가격 반등 및 엘니뇨는 설탕과 팜유 위험을 높였다. BofA는 업종에 대한 신중한 관점을 유지하지만, 점유율 상승, 마진 완충력 및 제품 믹스를 이유로 Nongfu Spring을 최선호주로 유지한다.

• BofA는 음료 업종의 2026E/2027E EPS를 평균 2%/4%, 목표주가를 평균 11% 하향했다.
• 전통 오프라인 채널의 판매는 주요 음료 카테고리 전반에서 둔화됐으며, 무가당 차만 8M26에 두 자릿수 성장을 기록했다.
• PET 가격은 7월 초 약 RMB7,000/ton에서 9월 중순 RMB9,000/ton를 넘어섰으며, 현물 가격이 유지되면 3분기 평균 PET 비용은 전년 대비 약 35% 높아질 수 있다.
• Nongfu Spring은 생수 매출 성장, 점유율 상승, 60%+의 매출총이익률에 힘입어 최선호주로 남는다.