기관 리서치

BofA는 2027년 중국 럭셔리 수요가 1% constant FX 성장에 그치고 글로벌 럭셔리 성장률은 4%가 될 것으로 예상한다. 이는 낮은 소비자 신뢰, 약화된 주얼리·시계 추세 및 고액자산가에 대한 재정 압박을 반영한다.

• 업종 매출 성장률은 3Q26에 약 4% constant FX로 둔화해 2Q 대비 270bp 낮아질 것으로 예상된다.
• BofA는 2027-28년 업종 매출 추정치를 약 1%, EBIT/EPS 추정치를 2-3% 낮췄다.
• 중국 소비자는 업종 매출의 29%를 차지해 중국 수요 부진은 글로벌 업종에 중요하다.
• 중국 본토 주얼리 매출은 3Q26TD에 전년 대비 14% 감소했지만 하드 럭셔리는 상대적으로 견조하다.
• 홍콩은 관광, FX 및 고액자산가 소비에 힘입어 중국인의 해외 소비를 계속 흡수하고 있다.

Morgan Stanley은 2026년 후반부터 2027년까지 In-Line 산업 전망을 유지한다. 보고서는 지속적인 DX, 클라우드, AI, 현대화 수요를 강조하는 한편, 실행력·마진·밸류에이션·기업별 위험에 따라 종목을 차별화한다.

• 수요가 견조하고 섹터가 최근 언더퍼폼했음에도 산업 전망은 In-Line이다.
• Morgan Stanley은 이익 성장에 맞춘 주가 회복을 예상한다.
• 선호 평가 종목에는 NRI, NEC, Fujitsu, Otsuka, OBIC Business Consultants가 포함된다.
• AI 도입은 생산성, 고부가가치 서비스, 반복 매출, 신규 제품 수요의 원천으로 제시된다.
• 기업별 촉매는 분기 매출, 영업이익, 마진, 수주, ARR, 고객 순증, 가격, AI 수익화에 집중된다.

JPMorgan의 고빈도 추적 지표는 9월로 갈수록 수출 모멘텀이 강해지고 정부채 발행도 따라잡고 있음을 보여준다. 다만 보고서는 자동차 수요 부진, 지속되는 부동산 조정 및 산업활동의 불균형을 지적한다.

• 비유조선 출항 선박 톤수는 8월 전년 대비 5.8% 증가했고 9월 월초 이후 16.1% 증가했다.
• 9월 정부채 발행은 월초 이후 RMB1.56tn이며, 월간 기준 RMB2tn에 근접할 것으로 예상된다.
• 9월 1~6일 승용차 소매판매는 전년 대비 19% 감소했고 NEV 판매는 3% 감소했다.
• 9월 월초 이후 주요 30개 도시의 신규 주택 판매는 전년 대비 5.4% 감소한 반면 기존 주택 판매는 18.2% 증가했다.
• 에너지와 석유화학 가격 상승은 농산물·식품 가격이 CPI에 미치는 하방 압력 확대와 대조된다.

AI 관련 기술 수출, 이익 및 설비투자 가속으로 실질 GDP 성장률이 2026년 3.8%, 2027년 3.3%에 이를 것으로 예상한다. 기술 붐은 재정과 대외수지를 강화하지만 한국은행의 최종 정책금리 상방 위험도 높인다.

• 실질 GDP 성장률은 2025년 1.1%에서 2026년 3.8%, 2027년 3.3%로 상승할 전망이다.
• 실질 수출은 기술 수출의 가격과 물량에 힘입어 2026년 약 11% 성장할 것으로 예상된다.
• JPMorgan은 최종 정책금리가 2Q27까지 3.75%에 이를 것으로 보며 상방 위험을 지적한다.
• 경상수지 흑자는 2026년 US$435 billion, 2027년 US$457 billion으로 예상된다.
• 소비와 설비투자는 회복하지만 건설은 계속 부담 요인이다.

경영진은 고객 고도화와 시장점유율 상승에 힘입어 2026-27년 약17%의 대출 성장이 가능하다고 보고 있다. Goldman Sachs는 NIM 압축 완화, 자산건전성 개선 및 배당환원 확대에 따라 수익 환경이 더 균형을 이룰 것으로 판단한다.

• 경영진은 2026-27년에 약17%의 대출 성장을 전망한다.
• NIM은 1~2년 전 1.8% 이상에서 약1.7%로 하락했지만, 추가 압축은 완화될 것으로 예상된다.
• 기업 NPL 비율은 0.3% 미만을 유지했고, 소매대출 자산건전성은 1H26에 개선됐다.
• 현 기대치 아래 연간 DPS 약Rmb0.13/share 달성이 가능해 보이며, 경영진은 4% 초과 배당수익률을 장기 목표로 제시했다.
• Goldman Sachs는 Rmb42.57의 12개월 목표주가를 유지했으며, Rmb34.59 대비 23.1%의 상승여력을 제시했다.

JPMorgan의 전문가 세미나 요약은 항만 혼잡, 날씨, 항로 교란이 단기 컨테이너 운임을 지지한다는 내용이다. 신조선 투입, 항로 정상화, 경쟁 심화로 중기 전망은 더 신중해진다.

• 전문가의 기본 시나리오는 호르무즈 해협 교란이 적어도 2026년 말까지 지속된다는 것이다.
• 2Q23부터 2Q26까지 글로벌 해운 물동량은 약27% 증가했고, TEU-mile 수요는 약41% 증가했다.
• TEU-mile 수요 증가 중 약19%포인트는 홍해 위기로 인한 항해 거리 증가를 반영한다.
• 아시아 항만 혼잡은 주로 일시적인 것으로 보이며, 내륙 물류 개선이 병목 완화에 기여하고 있다.
• 신조선 인도와 항로 정상화는 중기에 공급과잉을 초래할 수 있다.

현재까지의 Q3 지표는 미국 소비와 관광의 약화, 중국 소비 신호 부진, 한국 백화점 판매 둔화로 럭셔리 수요가 Q2보다 느려질 가능성을 보여준다. Barclays는 European Luxury Goods & Specialty Retail에 대한 Neutral 전망을 유지한다.

• 미국 Barclaycard 럭셔리 소비는 8월 약2%로 둔화되어 7월의 약11%보다 낮았으며, Q3 누적 성장률은 약6%로 Q2의 약16%를 밑돌았다.
• 한국 럭셔리 백화점 판매는 약29%로 둔화됐으며, 주식시장 호황에 힘입은 강한 Q2 이후의 흐름이다.
• Barclays는 H1과 H2 사이 업계 성장률이 보합일 것으로 예상하며, 컨센서스가 예상하는 H2 약100bp 가속보다 낮다.
• Gucci는 9월까지 기존점 가격 인하를 이어가며 약3%의 전년 대비 가격 역풍이 예상된다.

이 보고서는 유럽 금속·광업 주식의 커버리지 전망을 업데이트하고 Goldman Sachs 전망을 현물가격 시나리오 및 컨센서스와 비교한다. Rio Tinto, Glencore, Norsk Hydro, Antofagasta, Lundin Mining에는 Buy를 유지하고 BHP와 ArcelorMittal은 Neutral이다.

• Goldman Sachs는 2026년 구리 가격을 US$13,369/t로 전망하며, 현물가격 US$14,491/t보다 낮고 2027년에는 US$13,800/t를 예상한다.
• 보고서는 기준, 현물 및 +/-10% 상품가격 시나리오로 매출, EBITDA, 현금흐름, 레버리지, 밸류에이션 영향을 제시한다.
• Rio Tinto, Glencore, Norsk Hydro, Antofagasta, Lundin Mining은 Buy이며 BHP와 ArcelorMittal은 Neutral이다.
• 현물가격 가정은 Glencore, Rio Tinto 및 일부 구리 중심 광산업체에서 특히 큰 전망 차이를 만든다.

Bank of America는 추가 Fed 긴축이 USD를 전술적으로 지지하겠지만, 균형 잡힌 글로벌 데이터와 다른 중앙은행의 매파적 기조가 DXY의 지속적 돌파를 제한할 것으로 본다. 보고서는 JPY와 일부 아시아 FX 펀더멘털을 선호하는 한편, 혼잡한 EM 캐리와 높은 미국 금리가 취약 통화의 하방 위험을 높인다고 경고한다.

• BofA는 Fed가 10월과 12월에 각각25bp 추가 인상할 것으로 예상한다.
• 보고서는 USD/JPY의 연말 전망을149로 제시하며 JPY 강세 편향을 유지한다.
• DXY 기술적 분석의 목표는99.16 부근 지지가 유지되는 한 100.67, 101.17, 101.80이다.
• 혼잡한 MXN, ZAR, BRL 캐리 포지션은 EM FX 하방 위험을 높인다.
• KRW는 반도체 수출, 기업 달러 매도 및 개선된 포트폴리오 흐름의 지지를 받는다.
• 보고서는 SNB가 0%에서 동결하고 2028년까지 유지할 것으로 예상한다.

금리 상승으로 부채가 다시 주목받고 있지만 Barclays는 대부분의 미국 소프트웨어 벤더의 재무상태가 양호하다고 판단한다. CoreWeave와 WhiteFiber는 AI 데이터센터 구축에 따른 높은 레버리지가 두드러지며, 컴퓨팅 가격과 계약 경제성이 실행의 핵심이다.

• Oracle, IBM, Microsoft, CoreWeave가 가장 큰 순부채 잔액을 보유한다.
• WhiteFiber와 CoreWeave는 커버리지 내에서 순부채/조정 EBITDA가 3x를 넘는 유일한 벤더다.
• Barclays는 AI 인프라의 높은 레버리지가 데이터센터 CapEx와 매출 인식 간 시차로 일시적으로 왜곡됐다고 본다.
• CoreWeave는 단기 컴퓨팅 계약 가격이 약 $40mn per MW라고 밝혔다.
• 업종 전망은 Positive다.