機関リサーチ

BofAは2027年の中国ラグジュアリー需要を1% constant FXの小幅成長、世界ラグジュアリー成長を4%と予想する。消費者信頼感の低迷、宝飾品・時計トレンドの悪化、高純資産層への財政圧力を反映した見通しである。

• 業界売上成長率は3Q26に約4% constant FXへ減速し、2Q比で270ベーシスポイント低下すると予想される。
• BofAは2027-28年の業界売上予想を約1%、EBIT/EPS予想を2-3%引き下げた。
• 中国消費者は業界売上の29%を占め、中国需要の弱さは世界業界にとって重要である。
• 中国本土の宝飾品売上は3Q26TDに前年比14%減となった一方、ハードラグジュアリーは相対的に底堅い。
• 香港は観光、FX、高純資産層の消費に支えられ、中国の海外消費を引き続き取り込んでいる。

モルガン・スタンレーは2026年後半から2027年にかけてIn-Lineの業界見通しを維持する。レポートはDX、クラウド、AI、モダナイゼーション需要の持続を強調する一方、実行力、利益率、バリュエーション、個別企業リスクで銘柄を差別化している。

• 需要が堅調でセクターが直近でアンダーパフォームしたにもかかわらず、業界見通しはIn-Line。
• モルガン・スタンレーは利益成長に沿った株価回復を予想。
• 選好評価の銘柄にはNRI、NEC、Fujitsu、Otsuka、OBIC Business Consultantsが含まれる。
• AI活用は、生産性向上、高付加価値サービス、リカーリング収益、新たな製品需要の源泉と位置付けられている。
• 企業別のカタリストは、四半期売上高、営業利益、利益率、受注、ARR、顧客純増、価格設定、AI収益化に集中している。

JPMorganの高頻度トラッカーは、輸出モメンタムが9月にかけて強まり、政府債発行も追随していることを示す。一方で、同レポートは自動車需要の弱さ、不動産部門の継続的な調整、産業活動のばらつきを指摘する。

• 非タンカーの出港船舶トン数は8月に前年比5.8%増、9月月初来で16.1%増となった。
• 9月の政府債発行は月初来RMB1.56tnで、月間ではRMB2tn近くに達すると予想される。
• 9月1日から6日の乗用車小売販売は前年比19%減、NEV販売は3%減だった。
• 9月月初来、主要30都市の新築住宅販売は前年比5.4%減、既存住宅販売は18.2%増だった。
• エネルギー・石油化学製品価格の上昇は、農産物・食品価格によるCPIへの下押し拡大と対照的である。

AI関連のテクノロジー輸出、利益、設備投資の加速により、実質GDP成長率は2026年に3.8%、2027年に3.3%になると予想する。テクノロジーブームは財政・対外収支を強化する一方、韓国銀行のターミナル政策金利の上振れリスクを高める。

• 実質GDP成長率は2025年の1.1%から、2026年に3.8%、2027年に3.3%へ上昇すると予想される。
• 実質輸出はテクノロジー輸出の価格と数量に支えられ、2026年に約11%成長すると予想される。
• JPMorganはターミナル政策金利を2Q27までに3.75%と見込み、上振れリスクを指摘する。
• 経常収支黒字は2026年にUS$435 billion、2027年にUS$457 billionと予想される。
• 消費と設備投資は回復するが、建設は引き続き重荷となる。

経営陣は、顧客の高度化と市場シェア拡大に支えられ、2026-27年に約17%の融資成長が可能とみている。Goldman Sachsは、NIM圧縮の緩和、資産の質の改善、配当還元の向上により、収益環境はより均衡化すると判断している。

• 経営陣は2026-27年に約17%の融資成長を見込む。
• NIMは1～2年前の1.8%超から約1.7%へ低下したが、追加的な圧縮は緩やかになる見通し。
• 法人NPL比率は0.3%未満にとどまり、リテール融資の資産の質は1H26に改善した。
• 現状の見通しでは通期DPS約Rmb0.13/shareは達成可能とされ、経営陣は4%超の配当利回りを長期目標としている。
• Goldman SachsはRmb42.57の12カ月目標株価を維持し、Rmb34.59から23.1%の上昇余地を示している。

JPMorganの専門家セミナーの要点は、港湾混雑、天候、航路の混乱が短期的なコンテナ運賃を支えるというもの。新造船の投入、航路正常化、競争激化により、中期見通しはより慎重になっている。

• 専門家のベースケースでは、ホルムズ海峡の混乱は少なくとも2026年末まで続く。
• 2Q23から2Q26にかけて、世界の海運量は約27%増加し、TEU-mile需要は約41%増加した。
• TEU-mile需要増加のうち約19パーセントポイントは、紅海危機による航行距離の増加を反映している。
• アジアの港湾混雑は主に一時的とみられ、内陸物流の改善がボトルネックの緩和に寄与している。
• 新造船の引き渡しと航路正常化は、中期的に供給過剰を招く可能性がある。

利用可能なQ3指標は、米国の消費・観光の弱さ、中国の消費指標の軟調さ、韓国の百貨店販売の減速を主因として、ラグジュアリー需要がQ2から鈍化することを示している。BarclaysはEuropean Luxury Goods & Specialty Retailに対するNeutral見通しを維持している。

• 米国のBarclaycardによるラグジュアリー消費は8月に前年比約2%へ減速し、7月の約11%から低下した。Q3累計の伸びは約6%で、Q2の約16%を下回った。
• 韓国のラグジュアリー百貨店販売は約29%へ減速し、株式市場の上昇に支えられた強いQ2の後退を示した。
• BarclaysはH1からH2の業界成長が横ばいと予想しており、コンセンサスが見込むH2の約100ベーシスポイントの加速を下回る。
• Gucciは9月まで既存店価格の引き下げを継続し、約3%の前年比価格逆風が見込まれる。

本レポートは欧州金属・鉱業株のカバレッジ予測を更新し、Goldman Sachs予測を現物価格ケースおよびコンセンサスと比較している。Rio Tinto、Glencore、Norsk Hydro、Antofagasta、Lundin MiningのBuy評価を維持する一方、BHPとArcelorMittalはNeutral評価である。

• Goldman Sachsは2026年の銅価格をUS$13,369/tと予測し、現物価格US$14,491/tを下回る一方、2027年にはUS$13,800/tを見込む。
• レポートは基準、現物、+/-10%の商品価格シナリオを用い、売上高、EBITDA、キャッシュフロー、レバレッジ、評価への影響を示す。
• Rio Tinto、Glencore、Norsk Hydro、Antofagasta、Lundin MiningはBuy、BHPとArcelorMittalはNeutralである。
• 現物価格の前提は、Glencore、Rio Tinto、および一部の銅中心鉱山会社で特に大きな予測差を生む。

Bank of Americaは、追加的なFed引き締めがUSDを戦術的に支えるとみるが、均衡化する世界データと他中銀のタカ派姿勢がDXYの持続的な上抜けを抑えるとみる。レポートはJPYと一部アジアFXのファンダメンタルズを選好する一方、混雑したEMキャリーと米利回り上昇が脆弱な通貨の下振れリスクを高めると警告する。

• BofAはFedが10月と12月に各25bpの追加利上げを行うと予想している。
• レポートはUSD/JPYの年末予想を149とし、JPYへの強気バイアスを維持している。
• DXYのテクニカル分析では、99.16付近のサポートが維持される限り、100.67、101.17、101.80を目標とする。
• 混雑したMXN、ZAR、BRLのキャリー・ポジションはEM FXの下方リスクを高める。
• KRWは半導体輸出、企業のドル売り、改善するポートフォリオ・フローに支えられている。
• レポートはSNBが0%で据え置き、2028年まで政策を維持すると予想している。

金利上昇により債務が再び焦点となったが、Barclaysは大半の米国ソフトウェアベンダーの財務状況は良好とみている。CoreWeaveとWhiteFiberはAIデータセンター建設に伴う高レバレッジが際立ち、コンピュート価格と契約採算が実行の鍵となる。

• Oracle、IBM、Microsoft、CoreWeaveが最大の純有利子負債残高を持つ。
• WhiteFiberとCoreWeaveは、カバレッジ内で純有利子負債/調整後EBITDAが3xを超える唯一のベンダーである。
• Barclaysは、AIインフラの高レバレッジはデータセンターCapExと収益認識の間のタイムラグで一時的に歪んでいるとみている。
• CoreWeaveは短期コンピュート契約を約$40mn per MWで締結したと述べた。
• 業界見通しはPositive。