机构研报

BofA预计2027年中国奢侈品需求仅增长1% constant FX，并预计全球奢侈品增长4%；这反映出消费者信心低迷、珠宝和腕表趋势走弱，以及财政压力对高净值消费者的影响。

• 行业收入增长预计将在3Q26放缓至约4% constant FX，较2Q下降270个基点。
• BofA将2027-28年行业收入预测下调约1%，并将EBIT/EPS预测下调2-3%。
• 中国消费者贡献行业收入的29%，使疲弱的中国需求对全球行业具有重要影响。
• 3Q26TD中国内地珠宝销售同比下降14%，但硬奢侈品相对更具韧性。
• 香港持续承接中国境外消费，受旅游、FX和高净值消费者支撑。

摩根士丹利对 2026 年末至 2027 年维持 In-Line 行业观点。报告强调持续的 DX、云、AI 和现代化需求，同时根据执行力、利润率、估值及公司特定风险区分个股。

• 尽管需求稳健且板块近期表现不佳，行业观点仍为 In-Line。
• 摩根士丹利预计股价将随利润增长而恢复。
• 偏好评级的公司包括 NRI、NEC、Fujitsu、Otsuka 和 OBIC Business Consultants。
• AI 应用被视为生产率提升、高附加值服务、经常性收入和新产品需求的来源。
• 公司催化剂聚焦季度营收、营业利润、利润率、订单、ARR、客户新增、定价和 AI 变现。

JPMorgan的高频追踪显示，出口动能在9月增强，政府债发行也在追赶。报告同时指出，汽车需求疲软、房地产持续调整和工业活动分化仍然存在。

• 非油轮离港船舶吨位8月同比增长5.8%，9月月初至今增长16.1%。
• 9月政府债发行月初至今为RMB1.56tn，预计全月接近RMB2tn。
• 9月1日至6日乘用车零售同比下降19%，新能源车销量下降3%。
• 9月月初至今，30个主要城市新房销售同比下降5.4%，二手房销售增长18.2%。
• 能源和石化价格上涨，与农产品食品价格对CPI的更大拖累形成对比。

报告预计，AI相关科技出口、利润和资本开支加速，将推动韩国实际GDP在2026年增长3.8%、2027年增长3.3%。科技繁荣将改善财政和外部账户，但也增加韩国央行终端政策利率上行风险。

• 预计实际GDP增速将从2025年的1.1%升至2026年的3.8%和2027年的3.3%。
• 预计2026年实际出口增长约11%，由科技出口的价格和数量共同带动。
• JPMorgan预计终端政策利率将在2Q27达到3.75%，且存在上行风险。
• 预计经常账户盈余2026年为US$435 billion，2027年为US$457 billion。
• 建筑业仍是拖累项，尽管消费和设备投资正在复苏。

管理层预计2026-27年贷款增长约17%，将由客户升级和市场份额提升支撑。Goldman Sachs认为，随着NIM压缩放缓、资产质量改善及股息回报上升，盈利环境将更趋平衡。

• 管理层预计2026-27年贷款增长约17%。
• NIM已从一至两年前超过1.8%降至约1.7%，但预计进一步压缩将放缓。
• 公司NPL比率仍低于0.3%，零售贷款资产质量在1H26有所改善。
• 当前预期下，全年DPS约Rmb0.13/share或可实现；管理层将超过4%的股息率视为长期目标。
• Goldman Sachs维持Rmb42.57的12个月目标价，较Rmb34.59隐含23.1%上行空间。

JPMorgan专家研讨会纪要认为，港口拥堵、天气和航线扰动将支撑近期集装箱运价。随着新船投放、航线恢复正常及竞争加剧，中期前景则转向谨慎。

• 专家的基准情景是假设霍尔木兹海峡扰动至少持续至2026年底。
• 从2Q23到2Q26，全球航运量增长约27%，TEU-mile需求增长约41%。
• TEU-mile需求增长中约19个百分点来自红海危机导致的航行距离增加。
• 亚洲港口拥堵被视为主要是暂时性的，内陆物流改善正有助于缓解瓶颈。
• 新造船交付和航线恢复正常可能在中期造成运力过剩。

现有Q3指标显示，奢侈品需求将较Q2放缓，主要受美国消费和旅游走弱、中国消费信号疲软以及韩国百货店销售减速影响。Barclays维持对欧洲奢侈品与专业零售行业的中性观点。

• 美国Barclaycard奢侈品消费在8月同比增速降至约2%，低于7月的约11%；Q3迄今增速约为6%，而Q2约为16%。
• 韩国奢侈品百货店销售降至约29%，此前受股市上涨推动的Q2表现强劲。
• Barclays预计行业H1与H2之间的增长持平，低于市场对H2加速约100个基点的预期。
• Gucci在9月继续进行同店价格下调，预计将带来约3%的同比定价逆风。

本报告更新欧洲金属与矿业股票的覆盖层面预测，对比Goldman Sachs预测、现货价格情景和一致预期。报告维持Rio Tinto、Glencore、Norsk Hydro、Antofagasta和Lundin Mining的买入评级，同时BHP和ArcelorMittal为中性评级。

• Goldman Sachs预计2026年铜价为US$13,369/t，而现货价格为US$14,491/t，2027年为US$13,800/t。
• 报告采用基准、现货及+/-10%大宗商品价格情景，展示对收入、EBITDA、现金流、杠杆和估值的影响。
• Rio Tinto、Glencore、Norsk Hydro、Antofagasta和Lundin Mining获买入评级；BHP和ArcelorMittal获中性评级。
• 现货价格假设使Glencore、Rio Tinto及部分以铜为主的矿企出现尤其显著的预测差异。

美国银行预计进一步的美联储紧缩将为美元提供战术性支撑，但全球数据更趋均衡及其他央行偏鹰，将限制DXY持续突破。报告偏好日元及部分具备基本面支撑的亚洲货币，同时警示拥挤的EM套息交易和较高美国收益率对脆弱货币的风险。

• BofA预计美联储将在10月和12月各加息25bp。
• 报告预测USD/JPY年末为149，并维持看多日元的判断。
• DXY技术分析目标为100.67、101.17和101.80，前提是99.16附近支撑有效。
• 拥挤的MXN、ZAR和BRL套息仓位提高了EM FX下行风险。
• KRW受到半导体出口、企业售汇和改善的证券投资流动支持。
• 报告预计SNB将维持0%利率，并持续按兵不动至2028年。

利率上升使债务重回关注焦点，但Barclays认为多数美国软件厂商的财务状况良好。CoreWeave和WhiteFiber因AI数据中心建设而具有较高杠杆，计算定价和合同经济性将是执行的关键。

• Oracle、IBM、Microsoft和CoreWeave拥有最高的净债务余额。
• WhiteFiber和CoreWeave是覆盖范围内仅有的两家净债务/调整后EBITDA超过3x的厂商。
• Barclays认为，高AI基础设施杠杆暂时受到数据中心CapEx与收入确认之间滞后的影响。
• CoreWeave称短期计算合同定价约为$40mn per MW。
• 行业观点为Positive。