機関リサーチ

レポートは、市場が依然として米国の制限的な金融政策と、一部市場での追加引き締めを過小評価していると論じる。米国、欧州、英国、豪州、日本、カナダの金利、カーブ、相対価値のテーマを組み合わせている。

• BofAは、2026年末の米国2年債・10年債利回り予想を5.0%へ引き上げた。
• テイラー・ルールと実質政策金利の枠組みは、FFが5%を上回ることを示唆し、市場価格は4.6%近辺である。
• レポートは長期利回りの上昇がフロントエンドより限定的とみており、米国カーブのフラット化を選好する。
• 豪州は依然として重要なタカ派テーマであり、カナダと英国はBofA予想より多くの引き締めを市場が織り込んでいるとされる。
• BoJのバランスシートは2027年末まで急速に縮小すると予想されるが、BofAは日本のレポ金利が短期的に急騰するリスクを限定的とみる。

本レポートは、AIインフラ、輸出市場の拡大、株主還元の増加により、韓国の利益成長が2025-26年の上昇局面後も持続し得ると論じる。テクノロジー、防衛、電力機器、造船、自動車、化粧品、バイオ、金融を選好する一方、セクターごとに競争・実行リスクが異なることを認めている。

• 韓国の年間輸出は、AI関連製品および国際競争力を持つ非テクノロジー輸出により、2026年にUS$1.0tnへ達すると予想される。
• BofAは、世界のAI設備投資が2030年にUS$3tnを超え、メモリーTAMがUS$2.0tn近くに達すると予想する。
• 選好セクターはメモリー、ハードウェア技術、防衛、造船、自動車、電力機器、化粧品、バイオ、金融である。
• バリューアップ政策、配当、自社株買いが、利益成長とともに株主還元を支えるとレポートはみている。

レポートは中国株のオーバーウェイトと、MXCN 100、CSI-300 5,200という2026年末目標を維持する。国内AIエコシステム、エネルギー安全保障、ロボティクス、厳選した株主還元機会を選好し、消費と不動産には選別的な姿勢を取る。

• 2026年のコンセンサスEPS成長率はMXCNで14%、CSI-300で24%と予想されている。
• AIは2Q26も最重要の成長テーマであり、2H26にエコシステムを支えると見込まれる。
• JPMorganは流動性を潤沢とみるが、過剰ではなく変動し得るとしている。
• 香港ではJPMorganは金融と不動産を選好し、一般消費財をアンダーウェイトとしている。

レポートは、チケット発行権、更新型認証情報、在庫管理、決済、既設のゲート・インフラが、会場にとってTicketmasterの代替を難しくするとみる。オープン・ディストリビューションは販売窓口を広げ得るが、第三者が会場スキャナーで受け入れられる認証情報を発行できない限り、入場管理の堀を大きく弱めないという見方である。

• TicketmasterのHost、Archtics、Ignite、SafeTix、決済、スキャナーは統合された会場オペレーティングシステムを構成する。
• レポートは、チケット発行権とゲートで有効な更新型認証情報を、最も持続的なチケッティングの支配点と位置付ける。
• 高需要の発売には、計算能力の追加だけでなく、待ち行列、在庫ホールド、決済管理、不正検知が必要となる。
• Bernsteinは、提案されたオープン・ディストリビューションの救済策が、Ticketmasterの発行・検証管理を概ね維持するとみる。
• 事業者変更には、データ移行、決済変換、ハードウェア再認証、従業員訓練、初回イベントの実行リスクが伴う。

労働市場、消費、GDP成長、株式市場が堅調であるにもかかわらず、消費者心理は異例に弱い。Goldman Sachsは、高い物価水準、政治的バイアス、とりわけ制度への信頼低下がこの乖離の説明に役立つとみている。

• 消費者心理は、米国の失業率、総合インフレ率、資産・所得比から示唆される水準を大きく下回り、ほぼ全ての先進国市場でもモデル予測を下回る。
• パンデミック後の高い物価水準と、選挙後の政治的変化が、弱さの一部を説明する。
• 所得、資産、年齢、政党、住宅保有状況、ソーシャルメディア利用状況の各グループで、心理は2019年の水準を下回っている。
• Goldman Sachsは、制度への信頼低下が直近の純幸福度低下の不均衡に大きな部分を説明し、財務状況に対する認識の影響はより小さいと分析している。

カンファレンスのフィードバックでは、Khoemacauの大きな銅生産成長余地、Kinsevereの規模・コスト改善、Las Bambasからの分配によるMMGの配当能力回復の可能性が強調された。Morgan StanleyのHK$11.70の目標株価はHK$8.64から35%の上昇余地を示す。

• Khoemacauの銅精鉱生産量は、現在の50–60ktから1H28に130kt、2030年には200kt以上へ増加する見通し。
• KhoemacauのフェーズIIにはUS$900mの設備投資が必要で、フェーズIIIの調査も進行中。
• 2024年3月の買収以降の探鉱で、約1.4Mtの含有銅と90Mozの銀資源が追加された。
• Kinsevereの80kt拡張、改善した系統電力の利用可能性、計画中の蓄電池と酸生産能力は、稼働率の向上と単位コスト低下を目指すもの。
• Las Bambasからの追加分配により、年末までに約US$500mの残存累積損失が解消され、MMGが配当を再開できる可能性がある。

BarclaysはFY27のS&P 500 EPSを$414、前年比13.4%増と予想している。FY26には31%増が見込まれる。レポートは、AI関連投資、メモリー価格、より幅広い業種での予想修正が、成長鈍化後も利益モメンタムを支えると論じる。

• FY27のS&P 500 EPS予想を$389から$414へ引き上げた。
• FY26のEPS予想を$337から$365へ引き上げ、前年比31%増を示唆する。
• Barclaysは大型テクノロジー株とより広いテクノロジー・エコシステムのFY27 EPSを25%増と予想する。
• 外部資金は2027年のAI業界設備投資全体の20%以上を占める可能性がある。
• 多くの非テクノロジー業種で、利益成長、マージン、予想修正の広がりが改善している。

HuaweiはAscend 960 SuperPoD AIインフラ向けにNear-Packaged Optics（NPO）アーキテクチャを発表した。Morgan Stanleyは、より高いインターフェース帯域幅、より低い遅延、より低い消費電力に加え、ディスクリート光学からLPO、NPOへの急速な進化を強調している。

• Huaweiは、36チャネル、各レーン200 Gbpsで動作する7.2 TbpsのNPO光エンジンを導入した。
• このNPOエンジンは、OIFなどの団体が開発中の6.4 Tbps、32レーンのインターフェースを上回る。
• Huaweiは通信遅延10 nsと消費電力の低下を示した。
• SuperPoDはUnifiedBusを通じて4,096枚のNPUカードまで拡張可能で、最大8 ExaflopsのFP8コンピューティング能力と1 PBの統合HBMを提供する。
• HuaweiはChina Mobile Research Institute、JD Cloud、および20社超の国内パートナーとともにOPEN NPOイニシアチブとMSAを立ち上げた。

AU26により、拡張版Autodesk AssistantとMaintainX主導のオペレーション・プラットフォームを含むAutodeskの戦略方向に対するGoldman Sachsの確信は強まった。顧客導入、反復利用、商業的リターンはまだ初期段階のため、同社は12カ月目標株価$265と中立評価を維持している。

• 拡張版Autodesk Assistantは2027年に展開開始予定で、製品、プロジェクト、モデル、顧客作成ツールをまたぐ作業の連携を目指す。
• Goldman Sachsは、このAIアーキテクチャを破壊的変化への信頼できる対応とみるが、広範な生産性向上は手作業での検証によりなお限定的である。
• MaintainXは新興オペレーション・プラットフォームの中核であり、$3.6 billionで買収された。実行とリターンのハードルは依然として重要である。
• $265の目標株価はSNTM GAAP EPSに対する25x倍数に基づき、変更はなく、大型ソフトウェアおよび垂直業界の同業他社の中央値と概ね整合する。

インプライド・ボラティリティの上昇とエネルギー価格の圧力がUSDの戦術的順位を改善し、Fast T.E.A.M.ポートフォリオで適度なロングを促した。ただし、レポートは米国の成長例外論を支持しておらず、USDの成長ウェイトは-40%、EURとGBPの順位は強い。

• FXインプライド・ボラティリティが7月の安値から再評価され、高エネルギー価格が景気循環性の低い輸出国を支えるため、T.E.A.M.枠組みはUSDを適度にロングへ転換した。
• USDの成長枠組みウェイトは-40%；通貨の18%が有意なプラスの成長モメンタムを示し、11%が有意なマイナスを示す。
• 実質キャリーは年初来、Globalで13%、EMで16%上昇し、リスク調整後キャリーの7%と7%を上回った。
• ポートフォリオはエネルギー・エクスポージャーを増やしつつ景気循環的リスクを抑え、大きなラテンアメリカのキャリー配分を維持し、IDR、NOK、CADを選好している。