기관 리서치

Morgan Stanley는 카자흐스탄에서 재부상한 황산 공급 위험이 우라늄 생산을 제약하고 우라늄 가격을 끌어올릴 수 있다고 본다. 최근 주가 하락 이후에도 Kazatomprom과 CGN Mining에 대한 긍정적 견해를 유지했다.

• 러시아는 2026년 9월 22일부터 12월 31일까지 한시적으로 황산 수출을 제한했다.
• 러시아는 카자흐스탄 7M26 황산 수입의 3분의 1을 차지했다.
• Kazatomprom의 800kt/yr TQZ 황산 공장 가동 시점은 1Q27에서 3Q27–1Q28로 지연됐다.
• Morgan Stanley는 잠재적 생산 제약이 우라늄 현물 및 장기 가격을 지지할 수 있다고 본다.
• 보고서는 황산 비용 상승이 우라늄 광산업체의 수혜 일부를 상쇄할 수 있다고 지적한다.

Goldman Sachs는 재화 생산 활동, 미국 재고 재축적 및 기술 관련 화물이 항공·해상 화물 수요를 지지하고 있다고 본다. 컨테이너 운임은 혼란에 따른 강세로 높은 수준을 유지하고 있으나, 해운 네트워크 혼란이 완화되면서 연말까지 점진적으로 하락할 것으로 예상한다.

• Q3 항공 화물 물동량은 전년 대비 4-5% 성장할 것으로 예상된다.
• 중국 항만 물동량은 태풍 혼란 이후 회복돼 9월 현재 전년 대비 +6%를 기록했다.
• 공급력 재가동에도 항공 화물 수익률은 전년 대비 20% 이상 높은 수준을 유지하고 있다.
• 강한 수요와 유효 공급력 감소에 힘입어 컨테이너 운임은 홍해 혼란 이후의 수준으로 돌아왔다.
• 유럽 단거리 항공사는 공급 과잉, 여름 운임의 대체로 보합, 연료비 상승이라는 압박에 직면해 있다.
• 장거리 대서양 노선의 수급은 비교적 양호하며 운임 상승을 뒷받침한다.

Citi는 재귀적 자기개선의 초기 신호, 낮아진 추론 비용 및 개선된 애플리케이션 하네스가 AI 지능 플라이휠을 확대하고 있다고 주장한다. 안전성과 정렬에 더 많은 컴퓨팅을 배분하더라도 AI 수요 관련 글로벌 CapEx가 2026년$1T, 2027년$1.6T에 이를 것이라는 전망은 바뀌지 않을 가능성이 높다고 본다.

• 평균 실제 서빙 비용은 5월 28일 고점 대비 54%, 7월 1일 이후 43% 하락했다.
• Z.ai의 Infra Agent는 2주 미만에 GLM-5.3-Flash를 운영 환경에 배포했고 100,000개 초과 가속기에서 처리량을 3배로 늘렸다.
• 프로바이더 어댑터 하네스는 ARC-AGI-3 성능을 62.71%에서 99.95%로 높이고 비용을 28% 낮췄다.
• 해당 주에는 독점 모델 1개와 오픈 모델 3개만 출시됐지만, 최근 90일 출시 수는 독점 모델 68개와 오픈 모델 40개였다.

Bernstein은 유럽 NATO 방위 예산이 2026년에 $730bn, GDP의 2.6%에 이를 것으로 예상하며, 유럽 방산기업의 접근가능 시장은 총예산보다 훨씬 빠르게 성장할 것으로 본다. 독일은 여전히 핵심 시장이며 Rheinmetall이 주요 수혜자로 지목된다.

• 유럽 NATO 방위 예산은 2026년에 전년 대비 20% 증가한 $730bn, GDP의 2.6%에 이를 것으로 예상된다.
• Bernstein은 유럽 평균 방위 지출이 2035년에 GDP의 3.2%로 3.5% 목표를 밑돌 것으로 예상한다.
• 유럽 방산기업의 접근가능 시장은 2030년까지 연율 12%, 2035년까지 연율 9% 성장할 것으로 예상된다.
• 방위 예산에서 장비가 차지하는 비중은 2024년 29%, 2026년 34%에서 2035년 38%로 상승할 전망이다.
• 독일은 2026년에 $150bn를 지출해 전년 대비 30% 증가할 전망이며, Bernstein은 Rheinmetall을 주요 수혜자로 본다.

보고서는 Samsung의 메모리 사업과 HBM 포지셔닝이 이익 사이클 재가속을 뒷받침할 것으로 예상하는 한편, 환율 압력과 미흡한 주주환원 소통을 단기 제약 요인으로 본다. J.P. Morgan은 2027년 6월 W400,000 목표주가를 유지했다.

• HBM 가치 점유율은 2025년 20%에서 2026E/2027E 34%/39%로 상승할 전망이다.
• FY27E 혼합 HBM ASP 성장률 전망은 전년 대비 64%로 상향됐다.
• 보고서는 주로 FX 영향으로 FY26E와 FY27E 조정 EPS를 각각 4.0%, 4.6% 하향했다.
• W400,000 목표주가는 4Q26E-3Q27E의 6x 향후 12개월 EPS를 기준으로 한다.
• 추가 주주환원 공시와 AI/데이터센터 투자 업데이트가 핵심 촉매다.

유럽 투자자 미팅에서의 경영진 발언은 ServiceNow가 80%를 넘는 견조한 매출총이익률을 유지하면서 엔터프라이즈 AI 지출을 확보할 수 있다는 Deutsche Bank의 견해를 뒷받침했다. Deutsche Bank는 Buy를 재확인하고 주로 소프트웨어 시장 멀티플 상승을 반영해 목표주가를 $135에서 $155로 올렸다.

• 목표주가를 $135에서 $155로 상향하고 Buy를 재확인했다.
• AI 패키지는 Foundation, Advanced, Prime의 진입점을 제공하며, Foundation과 Advanced는 약20–30%의 업리프트를 내고 있다.
• 경영진은 AI 소비가 해당 시트 기반 생산성 기회와 관련된 ACV의 약4.5–5x를 창출할 수 있다고 밝혔다.
• 보안 및 리스크 사업은 $2bn+ 규모이며 최근 인수는 초기 기대를 상회하고 있다.
• 경영진은 AI 도입 확대가 매출총이익률을 80% 아래로 낮추지 않을 것으로 예상한다.

보고서는 MDR 도입에도 가맹점과 소비자가 디지털 결제를 유지할 경제적·편의상 유인이 더 강하다고 판단한다. 결제 수익은 견조할 것으로 보이나, 소규모 가맹점의 현금 사용 증가는 가맹점 대출 및 기타 데이터 기반 인접 사업을 약화시킬 수 있다.

• 연간 ATM 거래는 FY19의 약10bn에서 FY26의 약5.3bn으로 감소했다.
• 대표 가맹점의 월간 INR 400 MDR 절감액은 예금이자 손실 후 INR 275로 낮아지는 반면, 거래 연계 신용 접근성 상실은 월간 차입비용을 약INR 667 늘릴 수 있다.
• 대표 소비자의 월간 MDR 절감액은 최대 INR 80이지만, 포기한 이자와 추가 ATM 비용을 차감하면 약INR 5에 불과하다.
• 대형 가맹점과 온라인 가맹점이 결제 금액 대부분을 차지하며 현금으로 돌아갈 가능성은 낮다.

JPMorgan은 중국 제15차 5개년 헬스케어 계획이 혁신 바이오제약, CXO/CDMO, AI 신약개발 및 고급 의료기기에 긍정적인 중기 정책 신호라고 본다. 이 계획은 FIC 혁신, R&D 집약도, 승인 및 상업화 규모에 대한 측정 가능한 목표를 제시한다.

• 중국 기원 FIC 의약품은 2030년까지 전 세계 혁신 의약품의 최소 25%를 차지하는 것이 목표다.
• 혁신 의약품 산업은 연간 최소 20% 성장하는 것이 목표다.
• 계획은 AI 적용을 신약 발견과 임상 개발에서 제조, 품질 관리, 유통, 규제로 확대한다.
• JPMorgan은 WuXi Bio, WuXi AppTec, Innovent, Kelun Biotech를 최선호 종목으로 재확인했다.

보고서는 신규 엣지 AI 애플리케이션과 제품 상용화가 2026-28F 매출 CAGR 26%, 순이익 CAGR 65%를 이끌 것으로 예상한다. Nomura의 CNY39.30 목표가는 2026년 9월 17일 종가 대비 31.3% 상승여력을 시사한다.

• 1H26 매출은 전년 대비 41.23% 증가한 CNY1,888mn, 귀속 순이익은 204.17% 증가한 CNY490mn이었다.
• 로보틱스, AI 안경, 산업제어, 스마트 콕핏이 신규 제품의 핵심 성장 축으로 제시됐다.
• Nomura는 2026-28F 매출을 CNY3,774mn, CNY4,724mn, CNY5,693mn으로 전망한다.
• CNY39.30 목표가는 동종업계 평균 38x보다 높은 45x 2026F P/E를 적용해 산출했다.
• 1H26 가격 인상 효과 이후 마진은 정상화될 전망이나, 제품 믹스 개선과 영업레버리지가 일부 압력을 상쇄할 것으로 예상된다.

Barclays는 3Q26 인도량을 약475,000대로 예상하며, 약466,000대 컨센서스를 웃돌 것으로 본다. FSD 수요와 중국산 차량 수출이 물량을 뒷받침하겠지만 자동차 마진은 전분기 대비 대체로 보합 또는 소폭 하락할 것으로 예상하며 Equal Weight와USD 370.00 목표주가를 유지했다.

• Barclays는 인도량 약475,000대를 예상하며, 전년 대비 약4% 감소하지만 약466,000대 컨센서스를 상회한다.
• 북미 FSD 침투율은 2Q에55%를 넘었고, 3Q에도 수요와 마진을 지원할 것으로 예상된다.
• 상하이 수출은 Tesla의 2026년 글로벌 물량 중 최소20%를 차지할 수 있으며 중국 외 시장 수요를 지원한다.
• 자동차 마진은 2Q의16.3% 대비 보합에서 소폭 하락할 전망이며, 인센티브·지역 믹스·원자재 비용이 압력이다.
• 에너지 저장 배치량은 약15.6 GWh로 전년 대비 약25% 증가할 것으로 예상된다.