機関リサーチ

Bank of Americaは、Vera RubinおよびRubin UltraのAIサーバーサイクルがPCBの価値量、層数、技術的複雑性を大きく高めると論じている。DtechとHan's Laserを直接の恩恵を受ける企業と位置付け、両社をBuyとしている。

• RubinのPCB価値量はGB200/GB300の約3xとなり、Rubin Ultraではさらに倍増する可能性がある。
• AI PCBドリルビット市場は2026-28Eに96% CAGRで成長し、2028EにRMB14bnに達すると予想される。
• PCB穴あけ装置市場は2025-29Eに12% CAGRで成長し、2029EにUS$2.7bnに達すると予想される。
• M9材料では、M7の5倍超のドリルビットが必要になる可能性がある。
• 本レポートはDtechのカバレッジを開始してBuyとし、Han's LaserのBuyを継続している。

日銀は予想通り25bpの利上げを実施したが、次回行動の日程は示さなかった。Deutsche Bankは、2027年1月と4月の利上げによりターミナル金利が1.75%に達するとの予想を維持し、市場が大きく織り込んでいた12月利上げとは異なる見方を示した。

• 政策金利は25bp引き上げられ1.25%となり、採決は7-2で、SatoがAsadaとともに反対した。
• 生産者物価の消費者への転嫁に関する新たな文言は、CPIが1%台後半にとどまる中で追加引き締めを続ける根拠となった。
• 金利がGoy-Iwasaki中立金利モデルの1.1%下限を上回っているにもかかわらず、日銀は金融環境を緩和的と表現した。
• 気候変動対応資金供給オペは固定金利から実質的な変動金利貸出へ移行し、JPY50 trillionの上限が設定された。
• 資金供給オペの変更は、政策金利の経路とは独立して短期金利を押し上げる可能性がある。

J.P. Morgan は需要の底堅さを見込むものの、2H26 に業界全体の加速はないとみており、ブランド力、顧客獲得効率、販売費レバレッジが 2027 年に向けた主要な分化要因になるとする。選好順位は Mao Geping、Botanee、Proya が Chicmax、Jahwa、Marubi を上回る。

• Jan-Jul の化粧品小売売上高は前年比約 6% 増で、全体小売売上高を約 5 パーセントポイント上回った。
• Mao Geping の 1H26 売上成長率は 26% で、大半の同業他社の約 -9% から +9% を上回った。
• J.P. Morgan は販売費の正常化を 2027 年の業界利益における主要変数とみる。
• Mao Geping は最有力銘柄であり、Overweight を維持した。
• Botanee には効率主導のマージン回復経路があり、Proya は営業面の可視性が改善する一方で不均一さが残る。
• レポートは Chicmax、Jahwa、Marubi について、回復の可視性低下、コスト圧力、または割高なバリュエーションを理由に慎重である。

Morgan Stanleyは、消費者向けエージェントが商業的に重要になりつつあり、Meta Museが早期の実証例を示していると論じる。Meta、Apple、Amazon、eBay、Shopifyを比較的有利と位置付ける一方、コモディティ化した事業や小口取引の事業はディスラプション・リスクが大きいとみている。

• Morgan Stanleyは、約$30 trillionの消費支出がエージェント型サービスを通じてデジタル化され得ると推計している。
• Museは9日連続でダウンロード数上位5アプリに入り、100 millionの無料週間トークンを提供している。
• ベースケースでは、100 millionのMuseユーザーがMetaに年間$1 billion超の収益と約$0.35の2028年EPS上振れをもたらし得る。
• レポートは、配信力と独自データを背景に、横断型プラットフォームではMeta、Apple、Googleが最も有利とみている。
• エージェント型製品がSearchから商業活動を移転させる場合、Googleは戦略的な移行リスクに直面する。
• Amazon、eBay、Shopifyは比較的良好と評価される一方、Peloton、Chewy、FIGSはより高いリスクにさらされるとされる。

NELIは9月の小幅な低下後、10月に123.3へ上昇し、日本を除くアジアの輸出成長が引き続き力強いことを示した。Nomuraは、テクノロジー需要、AI投資、チップ不足、消費財の海上輸送を主な支援要因に挙げている。

• NELIは10月に123.3へ達し、2010年4月以来の最高値となった。
• この指数は3か月の先行性を持ち、公式データよりも基準効果による歪みを受けにくい形で基調的な輸出モメンタムを捉えることを目的としている。
• テクノロジー関連指標と上海コンテナ運賃指数が直近の改善を牽引した。
• Nomuraはチップの上昇局面が2027年以降も続く可能性を見込む一方、中国の内需軟調と電子機器価格のリスクを指摘している。

Toyotaは2028年から、工場の改修・再建に合わせてELEYロボットを導入する計画で、Toyota Motor Corporationに150,000台、グループ各社に250,000台を配分する。Morgan Stanleyは、この発表がToyotaのロボティクスおよびFAの可能性を投資家が再評価する契機になり得るとみている。

• Toyotaは2028年から400,000台のロボットを導入する計画を公表した。
• 計画はToyota Motor Corporationの150,000台とグループ各社の250,000台で構成される。
• ELEYはToyota Research InstituteのLarge Behavior Models技術を用い、自律的に作業を学習するよう設計されている。
• ロボットは従業員を代替するのではなく、身体的負荷の大きい作業を支援することを目的とする。
• Morgan StanleyはToyotaにEqual-weight評価、¥3,300の目標株価を付与している。

持続するエネルギー市場の混乱により原油価格は高止まりし、米国のディスインフレは遅れ、コア価格への波及も広がると予想される。Morgan Stanleyは景気拡大の底堅さを維持する一方、2027年の消費、投資、雇用増加の予想を引き下げた。

• コアPCEインフレは4Q26に3.2%、4Q27に2.7%と予想され、従来予想の3.1%と2.4%を上回る。
• Morgan Stanleyは12月と3月に各25bpのFRB利上げを予想し、目標レンジは4.25-4.50%となり、2027年末まで維持される見通し。
• 2027年の実質GDP予想は2.6%から2.3%へ、実質消費成長率予想は2.1%から1.8%へ引き下げられた。
• 9月15日時点で、WTIとBrentのスポット価格はそれぞれ$107.02/bblと$130.80/bblだった。
• 8月の小売売上高と住宅データの強さを受け、第3四半期GDPトラッキングは2.0%から2.5%へ引き上げられた。

レポートは、中国の新たなオフショア信託課税制度が税の繰延べ効果を大きく低下させ、一部の創業者や大株主への監視を強めると指摘する。それでもJPMorganは香港の2B金融・不動産銘柄を選好し、中国ITはバリュエーション圧力への耐性がより高いとみている。

• 第21号公告はオフショア信託にライフサイクル全体とルックスルー方式で課税し、対象所得の税率は20%である。
• 上場株式を2023年以降にオフショア信託へ拠出した場合、または重要案件では2021年以降の拠出、さらに信託が多額の配当や実現益を受け取った場合にリスクが高い。
• 22 October 2026までに申告と納税を完了すれば通常は延滞金を回避でき、申告後には分割払いの手配が可能な場合がある。
• JPMorganはBOCHK、HKEX、Swire Properties、Link REITを選好し、MXCN ITとCSI300 ITの予想フォワードEPS成長率をそれぞれ46%と52%としている。

ウェビナーは、AI検索、GEO、より精緻な広告ターゲティングがCyberAgentに有意な長期機会をもたらすとのGoldman Sachsの見方を補強した。新たなAI検索領域の収益化はなお初期段階にあるため、株式評価はNeutralを維持している。

• CyberAgentの調査によると、2026年8月に日本で生成AIを検索に利用するユーザー比率は50%を超えた。
• CyberAgentは、対話型AIと従来型検索が並行して使われていると説明しており、Google検索クエリは最近過去最高に達した。
• 同社はAI Search Marketing Divisionを立ち上げ、FY9/27までに人員を約150人から250人へ拡大する計画である。
• Goldman Sachsの¥1,580目標株価はFY9/27のSOTP評価に基づく。

継続的な降雨と高温日の減少が第3四半期の飲料販売を弱め、PET価格の反発とエルニーニョが砂糖・パーム油リスクを高めている。BofAはセクターに慎重な見方を維持する一方、シェア拡大、マージンの緩衝余地、製品ミックスを理由にNongfu Springを最有力銘柄とする。

• BofAは飲料セクターの2026E/2027E EPSを平均2%/4%、目標株価を平均11%引き下げた。
• 従来型オフラインチャネルの販売は主要飲料カテゴリー全般で鈍化し、無糖茶のみが8M26に二桁成長を達成した。
• PET価格は7月初旬の約RMB7,000/tonから9月中旬にRMB9,000/ton超へ上昇し、現物価格が維持されれば第3四半期の平均PETコストは前年比約35%上昇する可能性がある。
• Nongfu Springは、ボトルドウォーター売上の成長、シェア拡大、60%超の粗利益率を支えに最有力銘柄にとどまる。