机构研报

JPMorgan发现，iPhone 18 Pro和Pro Max在初始预订后的交货周期显著延长，缓解了由第一周较弱读数引发的担忧。美国和德国略好于去年，而中国虽有改善但仍低于去年同期。

• iPhone 18 Pro和Pro Max的全球平均交货周期分别达到19天和26天，第一周分别为7天和19天。
• 18 Pro和Pro Max在预订后的4天内分别延长12天和7天，去年iPhone 17对应机型分别仅延长5天和2天。
• JPMorgan认为，这一变化表明需求消化了仅高端机型阵容的较大初始配额，而非需求疲软。
• 中国仍是同比缺口最大的地区：Pro和Pro Max的交货周期分别为25天和29天，去年均为32天。
• 所有跟踪市场中，不同颜色之间的交货窗口差异已消失。

吉隆坡和新加坡的营销反馈聚焦人形机器人、逆变器和ESS政策合规，以及电动工具需求。Nomura对前两项主题保持谨慎，但预计Techtronic的Milwaukee动能将支持其增长延续至2027F。

• Nomura认为，当前人形机器人出货量证明了可制造性，但尚未证明商业需求具有持续性。
• 工业和物流领域的人形机器人应用受到ROI、MTBF和节拍时间经济性尚未验证的制约。
• 美国和欧盟政策要求推高Sungrow的合规、重新认证和本地化成本。
• Nomura预计，替换需求、渠道补库存和Milwaukee产品组合将支持Techtronic在2H26F和2027F的增长。

Morgan Stanley表示，五家覆盖运营商未来五年已公布约5GW的AI数据中心容量计划，受企业AI需求、数据主权和政策支持推动。该机构首选拥有neocloud先发优势和稳定客户需求的Samsung SDS，也看好KT；同时维持Naver、SK Telecom和LG Uplus的Equal-weight评级。

• 五家运营商公布的计划未来五年合计约5GW。
• 企业AI采用及敏感数据不得离境的限制，推动本地推理需求。
• Neocloud的潜在经济回报最高，但资本、利用率和GPU过时风险也最高。
• Samsung SDS是Morgan Stanley首选的AIDC标的；目标价维持W270,000，评级为Overweight。
• KT同样获Overweight评级，目标价W62,000；该机构认为其估值未反映AIDC上行空间。
• 电力供应、2029-30年的供给集中以及持续的政策支持是核心风险。

JPMorgan预计，在香港最优惠利率暂不调整的情况下，25bp的美联储加息将提升香港银行的NIM和2027年收入。报告认为香港CRE信贷质量具韧性，并因海外盈利敞口而将中国银行列为中国银行股中的相对受益者。

• 在不加香港最优惠利率的情况下，预计BOCHK和DSBG的NIM将提升5bp，BEA、HSBC和Standard Chartered约提升2bp。
• 预计对2027年收入的利好从Standard Chartered的0.5%到BOCHK的2.5%不等。
• JPMorgan认为，尽管利率上升，香港CRE风险可控，贷款增长不会出现显著放缓。
• 美国加息可能降低中国进一步下调LPR的可能性，并支持中国银行的海外收入优势。

报告认为，AI资本开支、半导体利润率扩张和私人投资收益暂时推高了盈利，但预计标普500指数2027年和2028年EPS均将继续增长11%。Goldman Sachs预计，盈利而非估值扩张将推动市场进一步上涨。

• 标普500指数EPS在2026年第二季度同比增长51%，过去四个季度增长26%。
• Goldman Sachs预计标普500指数EPS在2027年为$415、2028年为$460，两年均增长11%。
• 预计AI资本开支将为2026年EPS增长贡献11个百分点，但随着折旧上升，到2028年将转为轻微拖累。
• 若半导体毛利率从约70%降至15年平均水平55%，标普500指数盈利将减少约10%。
• 报告给出的标普500指数12个月目标位为8,700，隐含14%回报。

一致通过的9月FOMC加息、上调的政策利率预测和稳健的经济活动数据，均强化了野村的鹰派政策展望。该行将Q3 GDP跟踪预估上调至4.0%年化，同时警示能源、供应链和商品价格压力令通胀上行风险偏高。

• FOMC在9月一致决定加息25bp；野村预计12月再加息25bp。
• 2026年政策利率预测中值从3.75%升至4.125%，12名参与者预计再加息一次。
• 野村将Q3 GDP跟踪预估从3.3%上调至4.0%年化，受消费和资本开支支持。
• 8月零售销售环比增长1.2%，野村估算实际零售销售增长0.7%。
• 野村预计2026年Q4核心PCE通胀同比为3.4%。

报告重点关注Zensho、FOOD & LIFE Companies、Nextage和ALSOK，认为其盈利、扩张、提价和股东回报方面存在具体催化剂。与此同时，餐饮需求、人力派遣和AI相关颠覆令各行业表现分化，报告保持选择性。

• 随着新收获大米价格下跌及Global Hama-Sushi利润率改善，Zensho全年指引可能进一步上调。
• FOOD & LIFE Companies有望受益于Sushiro持续强劲表现，其中期计划和首家美国门店构成近期催化剂。
• Nextage的采购增长、批发渠道扩张和毛利改善，支持其再次上调指引的预期。
• ALSOK的提价、利润率扩张和回购支撑ROE改善逻辑。
• 报告认为高端招聘和制造业派遣相对较强，但办公室派遣和招聘媒体环境较弱。

Morgan Stanley汇总了ARVN、GPCR、NRIX和PRME的管线、监管、合作及商业化讨论。核心关注点是即将公布的临床数据、项目差异化和监管进展时点。

• ARVN概述了延续至2027年的肿瘤学和神经学数据里程碑。
• GPCR强调了口服肥胖症项目的疗效、Phase 3计划及额外的4Q26数据读出。
• NRIX详述了其与Roche的合作，以及多条肿瘤学和自身免疫开发路径。
• PRME强调基因编辑递送、监管灵活性以及2027年概念验证数据。

Morgan Stanley重申对CATL A股的Overweight评级，认为疲弱的股价表现已反映较低的盈利预期，而ESS、商用车电动化、行业整合及OEM电池自给弱化均支撑基本面。其Rmb595目标价较9月15日收盘价隐含88%的上涨空间。

• Rmb24-25bn的3Q盈利结果仍与Morgan Stanley的Rmb95bn全年预测一致。
• 报告认为市场已在消化此前约Rmb100bn的全年盈利情景。
• 报告将ESS部署、商用车电动化和行业整合列为改善需求与竞争格局的驱动因素。
• CATL按报告所述约30% ROE和约50% ROIC的结构性增长特征，当前交易收益率为6.2%，包括回购。
• Morgan Stanley对A股目标价采用15x 2027E EV/EBITDA，对应22x 2027E P/E。

HSBC认为，1H26业绩验证了AIDD商业化，并通过自有资产、新型药物模式和agentic AI扩大了长期选择权。该机构维持Insilico的Buy评级并将目标价上调至HKD85.90，同时维持XtalPi的Hold评级并将目标价下调至HKD7.70。

• Insilico的1H26收入为USD106.3m，同比增长287%，并实现USD35.5m净利润。
• Rentosertib进入关键性IPF III期试验；HSBC认为抗衰老信号支持长期选择权，但并非当前估值驱动因素。
• XtalPi的1H26收入为RMB393.6m，因DoveTree里程碑收入确认延后而较HSBC预期低33%。
• HSBC预计BD执行、临床读出和生态系统扩展将是2H26的主要催化剂。