機関リサーチ

JPMorganは、iPhone 18 ProとPro Maxの配送リードタイムが初期予約後に急拡大し、第1週の弱い数値から生じた懸念を和らげたとみている。米国とドイツは前年をやや上回る一方、中国は改善したものの前年水準を下回る。

• iPhone 18 ProとPro Maxのグローバル平均リードタイムはそれぞれ19日と26日で、第1週の7日と19日から拡大した。
• 18 ProとPro Maxは予約後4日間でそれぞれ12日と7日拡大し、前年のiPhone 17対応機種の5日と2日を上回った。
• JPMorganは、この変化を需要軟化ではなく、プレミアム機種のみのラインアップへの初期配分が大きかったことを需要が吸収した結果と解釈している。
• 中国は依然として前年比で最大の不足地域であり、ProとPro Maxのリードタイムは25日と29日、前年はいずれも32日だった。
• 追跡する全市場で、カラー別の配送期間のばらつきは解消した。

クアラルンプールとシンガポールでのマーケティングからのフィードバックは、ヒューマノイドロボット、インバーターおよびESSの政策コンプライアンス、電動工具需要に集中した。Nomuraは前二者に慎重だが、TechtronicのMilwaukeeの勢いが2027Fまでの成長を支えると予想する。

• Nomuraによれば、現在のヒューマノイド出荷は製造可能性を示すものの、持続的な商業需要を裏付けるものではない。
• 産業・物流分野でのヒューマノイド導入は、ROI、MTBF、タクトタイムの経済性が未検証であることに制約される。
• 米国およびEUの政策要件は、Sungrowのコンプライアンス、再認証、本地化コストを押し上げる。
• Nomuraは、買い替え需要、流通在庫の積み増し、Milwaukeeの製品構成がTechtronicの2H26Fと2027Fの成長を支えると予想する。

Morgan Stanleyによれば、カバーする5社の事業者は今後5年で合計約5GWのAIデータセンター容量計画を公表しており、企業AI需要、データ主権、政策支援がこれを後押しする。同社はneocloudで先行するSamsung SDSを最選好し、KTも選好する一方、Naver、SK Telecom、LG UplusはEqual-weightを維持している。

• 5社の事業者による公表計画は、今後5年で合計約5GWに達する。
• 企業AIの採用と、機微なデータの国外移転を制限する規制が国内推論需要を押し上げる。
• Neocloudは潜在的な収益性が最も高いが、資本、稼働率、GPU陳腐化のリスクも最も大きい。
• Samsung SDSはMorgan Stanleyの最選好AIDC銘柄であり、目標株価はW270,000、評価はOverweightを維持する。
• KTもOverweight、目標株価W62,000で、同社の評価にはAIDCの上振れが織り込まれていないとみる。
• 電力供給、2029-30年の供給集中、政策支援の継続が主要リスクである。

JPMorganは、香港のプライムレートが直ちに引き上げられない場合、25bpのFRB利上げが香港銀行のNIMと2027年の収益を押し上げると予想している。また、香港CREの信用の質は強靭とみなし、海外収益へのエクスポージャーを理由に中国銀行を中国銀行株の相対的な受益者と位置付けている。

• 香港のプライムレートを引き上げない場合、BOCHKとDSBGのNIMは5bp、BEA、HSBC、Standard Charteredは約2bp上昇すると推定される。
• 2027年収益への推定上振れは、Standard Charteredの0.5%からBOCHKの2.5%まで幅がある。
• JPMorganは、金利上昇にもかかわらず香港CREのリスクは管理可能であり、融資成長は有意に減速しないとみている。
• 米国の利上げは中国でのLPR追加引き下げの可能性を低下させ、中国銀行の海外収益面での優位性を支える可能性がある。

AI設備投資、半導体マージン拡大、未上場投資益が一時的に利益を押し上げているが、S&P 500のEPSは2027年、2028年とも11%成長すると報告書は予想する。Goldman Sachsは、バリュエーション拡大ではなく利益が追加的な市場上昇を主導するとみている。

• S&P 500のEPSは2026年Q2に前年比51%、過去4四半期で26%増加した。
• Goldman SachsはS&P 500のEPSを2027年$415、2028年$460と予想し、いずれも11%成長となる。
• AI設備投資は2026年EPS成長に11パーセントポイント寄与するが、減価償却費の増加により2028年には小幅な逆風になる見込みである。
• 半導体粗利益率が約70%から15年平均の55%へ低下する場合、S&P 500利益は約10%減少する。
• 12カ月のS&P 500目標値は8,700で、14%のリターンを示唆する。

全会一致の9月FOMC利上げ、上方修正された政策金利見通し、堅調な経済活動データが、野村のタカ派的な政策見通しを裏付けている。同行はQ3 GDP追跡見通しを年率4.0%へ引き上げる一方、エネルギー、サプライチェーン、財価格の圧力によりインフレの上振れリスクが続くと警戒している。

• FOMCは9月に全会一致で25bp利上げを実施し、野村は12月にさらに25bpの利上げを予想する。
• 2026年の政策金利予測中央値は3.75%から4.125%へ上昇し、参加者12人があと1回の利上げを予想した。
• 野村は消費と設備投資に支えられ、Q3 GDP追跡見通しを年率3.3%から4.0%へ引き上げた。
• 8月の小売売上高は前月比1.2%増、野村推計の実質小売売上高は0.7%増だった。
• 野村は2026年Q4のコアPCEインフレ率を前年比3.4%と予想する。

レポートはZensho、FOOD & LIFE Companies、Nextage、ALSOKを、利益、拡大、値上げ、株主還元に関する具体的なカタリストを持つ注目銘柄として挙げる。レストラン需要、人材派遣、AI関連の変化により業種間で明暗が分かれるため、選別的な姿勢を維持している。

• 新米価格の下落とGlobal Hama-Sushiの利益率改善により、Zenshoは通期ガイダンスのさらなる上振れ余地がある。
• FOOD & LIFE CompaniesはSushiroの継続的な強さが見込まれ、中期計画と米国1号店が短期的なカタリストとなる。
• Nextageは仕入れの伸び、卸売ルートの拡大、粗利益の改善により、再度のガイダンス上方修正が期待される。
• ALSOKは値上げ、利益率拡大、自社株買いがROE改善の論拠を支える。
• 高年収層の採用と製造業向け人材派遣は相対的に強い一方、オフィス派遣と求人メディアの環境は弱い。

Morgan Stanleyは、ARVN、GPCR、NRIX、PRMEのパイプライン、規制、提携、商業化に関する議論を要約した。中心的な焦点は、今後の臨床データ、プログラムの差別化、規制進展の時期である。

• ARVNは、2027年まで続く腫瘍学および神経学のデータマイルストーンを示した。
• GPCRは、経口肥満症プログラムの有効性、Phase 3計画、追加の4Q26データ読出しを強調した。
• NRIXは、Rocheとの提携、および複数の腫瘍学・自己免疫領域の開発経路を詳述した。
• PRMEは、遺伝子編集の送達、規制の柔軟性、2027年の概念実証データを強調した。

Morgan StanleyはCATLのA株に対するOverweightを維持し、株価の弱さはすでに低い利益予想を反映している一方、ESS、商用車の電動化、業界再編、OEMの電池自給の後退がファンダメンタルズを支えるとみている。Rmb595の目標株価は9月15日の終値に対して88%の上昇余地を示す。

• Rmb24-25bnの3Q利益でも、Morgan StanleyのRmb95bnの通年予想と整合する。
• レポートは、市場が従来の約Rmb100bnの通年利益シナリオをすでに織り込んでいると論じる。
• ESSの導入、商用車の電動化、業界再編が需要と競争環境を改善させる要因として挙げられている。
• CATLは約30%のROE、約50%のROICを実現できる構造的成長企業であるにもかかわらず、買い戻し込みで6.2%の利回りで取引されている。
• Morgan StanleyはA株の目標株価に15x 2027E EV/EBITDAを用い、22x 2027E P/Eに相当するとしている。

HSBCは、1H26業績がAIDDの収益化を実証し、自社資産、新モダリティ、agentic AIを通じて長期的なオプショナリティを拡大したとみている。InsilicoはBuyを維持し目標株価をHKD85.90へ引き上げ、XtalPiはHoldを維持し目標株価をHKD7.70へ引き下げた。

• Insilicoは1H26にUSD106.3mの売上高を計上し、前年同期比287%増、純利益はUSD35.5mとなった。
• Rentosertibは重要なIPF第III相試験に入った。HSBCは抗老化シグナルを長期オプショナリティを支えるものとみる一方、現時点の評価ドライバーとはみなしていない。
• XtalPiの1H26売上高はRMB393.6mで、DoveTreeマイルストーンの収益認識遅延によりHSBC予想を33%下回った。
• HSBCは、BD実行、臨床結果、エコシステム拡大が2H26の主なカタリストになると予想している。