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China banks：PBOC下调结构性融资成本，财政部补贴首套房按揭利息

UBS重点关注降低PSL融资成本、扩大再贷款额度及推出按揭利息补贴等政策，这些措施旨在支持投资、民营部门信贷需求和首次购房者。报告还指出，小型银行在季末检查前暂时上调存款利率。

机构UBS

日期20260930

行业China banks

摘要

中国银行业覆盖评级存在分化；H股目标价采用三阶段DDM，A股目标价采用P/B-to-ROE估值。

一年期PSL利率下调25个基点至1.5%，适用范围扩大至六类实体及数字网络项目。
科技创新和技术改造再贷款额度增加RMB200bn至RMB1.4trn，资金支持比例从60%提高至100%。
支农支小再贷款和再贴现额度增加RMB500bn至RMB4.85trn，其中RMB300bn用于民营企业。
自10月1日起，符合条件的首次购房者可获得为期最长五年的1%年化按揭利率补贴。
部分区域和民营银行将存款利率暂时上调，最高较标准产品高55个基点。

研报解读

概览

这份UBS大中华银行日报介绍了旨在降低融资成本、扩大定向信贷支持及减少首套房按揭成本的政策措施。报告还提及小型银行在季末的存款竞争，并提供了覆盖中国银行的估值概览。

核心观点

PBOC宣布了三项结构性货币工具优化措施，以促进经济增长。第一，一年期抵押补充贷款（PSL）利率下调25个基点至1.5%，并扩大合格项目范围。低成本PSL资金不再仅支持定义宽泛的基建项目，而是明确支持六类关键实体及数字网络，包括水利系统、现代化电网和算力基础设施等。UBS将此描述为面向界定更清晰投资领域的更低成本融资。第二，科技创新和技术改造再贷款额度增加RMB200bn至RMB1.4trn。PBOC还将该工具的资金支持比例从60%提高到100%，增加了与该工具相关的央行资金支持力度。第三，支农支小再贷款和再贴现额度增加RMB500bn至RMB4.85trn；其中RMB300bn专用于民营企业。报告认为，这一安排显示监管层正努力稳定民营部门信贷需求。财政部将从10月1日起为首次购房者实施为期一年的按揭利息补贴计划。该计划对新发放商业按揭提供1%年化补贴，最长五年；UBS称，这相当于将当前首套房按揭利率下调约三分之一。政策严格限定于总价低于RMB1.5mn、建筑面积不超过120平方米的住房，每户可获补贴的贷款本金上限为RMB1mn。这项措施直接降低了符合条件购房者的借款成本。报告还指出一项相反的负债端动态：在国庆假期和季末监管检查前，区域银行和民营银行暂时提高存款利率以吸引资金。部分农村商业银行推出节日专属产品，利率较标准产品最高上浮55个基点，并按存款规模分档定价。领先民营银行重新推出五年期存款，使长期存款利率重回2%以上；福建华通银行五年期定期存款利率为2.1%，湖南三湘银行两年期定期存款利率为2.0%。其他政策及宏观信息包括：SAFE数据显示，2026年8月中国货物和服务国际贸易总额为RMB5.12trn，出口USD 424.3bn、进口USD 329.9bn，贸易顺差为USD 94.4bn。截至6月底，本外币外债余额为USD 2.50trn。另据报告，自9月以来，政策性银行已从RMB800bn新增政策性金融工具额度中投放超过RMB100bn，支持约400个项目，主要作为新能源、半导体等领域重大项目的资本金。对于其中国银行覆盖，UBS表示，H股银行目标价采用三阶段股利折现模型推导，A股银行（包括宁波银行）采用P/B-to-ROE方法估值。估值表显示，个股评级存在分化，并非统一的行业推荐。

分析框架

UBS汇总已报道的政策和市场动态，量化再贷款工具及按揭支持的变化，并结合其中国银行覆盖估值表进行呈现。H股银行采用三阶段股利折现模型估值，A股银行采用P/B与ROE挂钩的估值方法。

方法论与常识提炼

估值方法DDM 股利折现
用于H股中国银行的三阶段股利折现模型
UBS通过对三个阶段的股利进行折现推导H股银行目标价，将估值与预期股东分配相联系。
估值方法PB 估值
用于A股中国银行的P/B-to-ROE估值方法
UBS将市净率估值与预期净资产收益率联系起来推导A股目标价，其中包括宁波银行。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

China banks
受定向货币宽松、按揭支持和存款利率竞争影响的银行业覆盖板块
优势
结构性工具扩大定向信贷融资，按揭补贴降低符合条件购房者的借款成本。
对比
UBS对H股银行采用三阶段DDM，对A股银行采用P/B-to-ROE估值。
风险
资产质量、监管、资金流动性及中期利率市场化风险。

关键数据

一年期PSL利率1.5%下调25个基点
科技创新和技术改造再贷款额度RMB1.4trn增加RMB200bn；资金支持比例从60%提高至100%
支农支小再贷款和再贴现额度RMB4.85trn增加RMB500bn，其中RMB300bn用于民营企业
按揭利息补贴1% annualized for up to five years自10月1日起适用于符合条件的新发放首套房商业按揭
按揭资格限制Home price below RMB1.5mn; floor area no more than 120 sq m; subsidized principal up to RMB1mn per household适用于首次购房者计划
2026年8月贸易顺差USD94.4bn出口为USD424.3bn，进口为USD329.9bn
政策性金融工具投放Over RMB100bn自9月以来从RMB800bn额度中投放，支持约400个项目

影响与含义

报告认为，该政策组合将降低定向融资成本、扩大科技、设备、农业、小微企业和民营企业的信贷能力，并减少符合条件的首次购房者按揭成本。报告还强调，小型银行在季末更积极地争夺存款。

风险

若宏观环境和国内房地产市场走弱，资产质量可能恶化。
资本、流动性或表外业务监管变化可能给银行带来监管风险。
贷款展期和资产久期拉长可能削弱资金结构和资产负债表流动性。
中期利率市场化可能压低银行盈利能力。