China economy：UBS认为中国已进入第三轮政策宽松，但已宣布的支持力度仍较温和

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UBS评估中国节前新出台的政策措施，结论是这些措施显示政策宽松进入新阶段，但单独来看力度不足以稳定经济。核心问题在于，这些初步行动之后是否会有更实质性的支持。

核心观点

UBS将国务院会议次日、且在为期一周的国庆假期前公布的政策，解读为确认中国已进入2026年第三阶段的政策宽松。报告指出，近年来增长与政策往往呈现年内小周期，而当前通常是为确保实现全年增长目标而加大支持的时期。UBS认为出台时点积极，但强调要稳定经济仍需更多支持。 报告认为，新措施的力度远小于2024年推出的措施。全国性按揭利息补贴的适用范围有限：仅面向新发放的首套房商业按揭贷款，涵盖新房和二手房交易，且房屋面积不超过120平方米、总价不超过RMB1.5m。现有按揭再融资、保障性住房购买和住房公积金贷款均不适用。符合条件的家庭可在最长五年内，就最高RMB1m的按揭本金获得每年1个百分点的利息补贴。该政策于2026年10月1日启动，初始实施期为一年；中央政府承担90%的成本，地方政府承担10%，在政策窗口内符合条件的家庭不受总资金上限限制。经借款人在签约时授权后，银行将在收取每月利息时自动扣减补贴。尽管如此，UBS认为房价上限、仅限首套房、补贴封顶及期限有限，均限制了其宏观经济影响。 UBS还评估了定向货币支持。PBoC将一年期抵押补充贷款利率下调25个基点，从1.75%降至1.5%，以支持政策性银行放贷，并将PSL支持的基础设施范围扩展至“六大网络”：供水、电网、算力基础设施、新一代通信、城市地下管网和物流。科技与设备升级再贷款额度增加RMB200bn至RMB1.4trn，PBoC对符合条件银行贷款的资金覆盖比例由60%提高至100%。农业和小微企业支持增加RMB500bn，使再贷款和再贴现额度合计达到RMB4.85trn；其中，民营企业再贷款额度增加RMB300bn至RMB1.3trn。 报告还称，Bloomberg报道PBoC推出了一项新的再贷款计划，商业银行可低成本借款后向地方政府融资平台和企业发放贷款。UBS认为该计划原则上可能具有重要意义，但目前细节不足，无法量化其影响。更广泛而言，报告指出，若下调贷款市场报价利率或存款准备金率，货币政策信号将更强。因此，UBS认为市场反应仍不确定，关键在于已宣布的措施是否只是更具实质性政策行动前的初步步骤。

分析框架

UBS先将政策组合的时点和规模与此前宽松措施比较，再审视按揭补贴的资格、资金来源和执行条款，以及定向货币工具的规模和覆盖范围。报告以未下调LPR或RRR、以及新再贷款计划细节不足为依据，说明该组合的宏观效果为何仍不确定。

关键数据

• 按揭补贴启动日期1 October 2026初始实施期为一年。
• 符合条件的房产限制120 sqm and RMB1.5m仅适用于符合条件的首套房购买。
• 按揭利息补贴1ppt annually on up to RMB1m of principal for up to five years政策窗口期内向符合条件的家庭提供。
• 政府资金分担比例90% central government / 10% local governments未规定总资金上限。
• 一年期PSL利率1.5%从1.75%下调25个基点。
• 科技与设备再贷款额度RMB1.4trn增加RMB200bn；PBoC对符合条件贷款的资金覆盖比例由60%提高至100%。
• 再贷款和再贴现额度合计RMB4.85trn面向农业和小微企业增加RMB500bn，其中民营企业再贷款增加RMB300bn至RMB1.3trn。

影响与含义

UBS认为，该政策组合扩大了对住房需求、政策性银行放贷、基础设施、技术升级、农业和小微企业的定向支持，但其温和的规模尚未构成广泛货币宽松的决定性信号。该组合最终的重要性取决于是否会有进一步、更具实质性的措施跟进。

后续跟踪

• 已宣布措施之后是否会推出更具实质性的政策支持。
• PBoC面向地方政府融资平台和企业的新再贷款计划的进一步细节。
• 当局是否下调LPR或RRR；UBS认为这将构成更强的货币政策信号。