China banks：PBOC加码定向资金支持，财政部补贴首套房按揭利息

概览

这份中国银行业日报回顾了新的定向货币政策和住房支持措施，以及中小银行的存款利率竞争。UBS还列示了对覆盖A股和H股银行的既有估值框架、评级和目标价表。

核心观点

PBOC宣布强化结构性货币政策工具，以促进经济增长并将信贷投向重点领域。其将一年期抵押补充贷款（PSL）利率下调25个基点至1.5%，并扩大了符合条件的PSL项目范围。低成本资金不再采用宽泛的基建定义，而是将明确支持六类关键实体和数字网络领域，包括水利系统、现代化电网和算力基础设施。UBS将其呈现为旨在刺激投资的定向低成本资金扩张。 PBOC还将科技创新和设备更新再贷款额度增加RMB 200bn至RMB 1.4trn，并将该工具的资金支持比例从60%提高至100%。此外，支农支小再贷款和再贴现额度增加RMB 500bn至RMB 4.85trn，其中RMB 300bn分配给民营企业。报告将该项安排描述为监管部门稳定民营部门信贷需求的信号。 住房支持方面，财政部将自10月1日起推出首套房按揭贷款利息补贴计划。该一年期计划为符合条件的新发放商业按揭贷款提供1%年化利率补贴，最长可持续五年。UBS指出，这大致相当于将当前首套房按揭利率降低约三分之一。政策仅适用于总价低于RMB 1.5mn、建筑面积不超过120平方米的住房，每户可享受补贴的贷款本金最高为RMB 1mn。 报告还指出，小型银行的负债端出现相反的动态。在国庆假期和季末监管检查前，区域性和民营银行暂时上调存款利率以吸引资金。一些农村商业银行推出的假期产品利率较标准产品最高上浮55个基点，并按存款规模分层定价。领先民营银行重新推出五年期存款，长期存款利率重回2%以上；报告列举福建华通银行五年期定期存款利率为2.1%，湖南三湘银行两年期定期存款利率为2.0%。 在上市银行覆盖方面，UBS对H股中国银行采用三阶段股利折现模型确定目标价，对包括宁波银行在内的A股银行采用P/B-to-ROE估值方法。估值表的定价日期为29 September 2026，显示CCB、BOC、BOCOM、CITIC、MSB和CQRCB等部分H股获Buy评级，而CMB、ABC、PSBC和Huishang获Neutral评级。在A股中，UBS给予CMB-A、MSB-A、BONB、BOJS、BONJ、BOHZ、CQRCB-A、BOCOM-A和CSRCB Buy评级；Huaxia获Sell评级。UBS认为，中国银行业的主要风险包括宏观环境和国内房地产活动疲弱导致的资产质量恶化、监管要求、融资和流动性结构走弱，以及中期利率市场化带来的盈利压力。

分析框架

UBS概述已公布的政策条款和市场动态，再将日报内容置于其既有中国银行股覆盖表中。其对H股采用三阶段股利折现模型确定目标价，对A股采用P/B-to-ROE估值方法。

方法论与常识提炼

• 估值方法DDM 股利折现

  用于H股中国银行的三阶段股利折现模型

  UBS通过估算三个阶段的股利并将其折现至现值，确定H股银行的目标价。

• 估值方法PB 估值

  用于A股中国银行的P/B-to-ROE估值方法

  UBS通过将市净率与预期净资产收益率挂钩，对A股银行进行估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China bank sector

  受定向信贷、住房和存款融资动态影响的主要行业覆盖对象

  优势

  定向再贷款扩容和按揭利息支持是报告覆盖的主要政策动态。

  劣势

  部分区域性和民营银行正在提高存款利率以吸引资金。

  对比

  UBS对H股采用DDM，对A股采用P/B-to-ROE估值。

  风险

  资产质量、监管、融资/流动性和利率市场化风险。

• CMB-A (600036.SS)

  覆盖的A股银行

  优势

  UBS给予Buy评级。

  对比

  价格RMB 40.51；目标价RMB 53.00；隐含上涨空间30.8%。

  风险

  面临UBS指出的中国银行业风险。

• MSB (1988.HK)

  覆盖的H股银行

  优势

  UBS给予Buy评级。

  对比

  价格HKD 3.40；目标价HKD 4.60；隐含上涨空间35.5%。

  风险

  面临UBS指出的中国银行业风险。

• Huaxia (600015.SS)

  覆盖的A股银行

  劣势

  UBS给予Sell评级。

  对比

  价格RMB 6.21；目标价RMB 5.10；隐含下行空间17.9%。

  风险

  面临UBS指出的中国银行业风险。

关键数据

• 一年期PSL利率1.5%下调25个基点。
• 科技创新和设备更新再贷款额度RMB 1.4trn增加RMB 200bn；资金支持比例从60%提高至100%。
• 支农支小再贷款和再贴现额度RMB 4.85trn增加RMB 500bn，其中RMB 300bn用于民营企业。
• 首套房按揭贷款利息补贴1% annualized for up to five years自10月1日起适用于符合条件的新发放商业按揭贷款。
• 按揭补贴资格条件Homes below RMB 1.5mn, up to 120 square meters, and RMB 1mn maximum subsidized principal per household报告估计，该补贴将当前首套房按揭利率降低约三分之一。
• 促销存款利率上浮幅度Up to 55bp部分农村商业银行假期产品较标准产品的上浮幅度。

影响与含义

这些措施扩大了面向基础设施、科技、设备更新、农业、小微企业和民营企业的定向低成本资金支持，同时按揭补贴直接降低符合条件的首套房借款成本。与此同时，报告所述中小银行存款利率上调凸显了季末资金竞争。

风险

• 如果宏观环境和国内房地产市场活动走弱，资产质量可能恶化。
• 银行面临与资本、流动性和表外业务相关的监管风险。
• 贷款展期和资产久期延长可能削弱融资结构和资产负债表流动性。
• 中期利率市场化可能给银行盈利带来压力。