China banks：PBOCは構造的資金供給を緩和し、財政部は初回住宅購入者向け住宅ローン利子を補助

概要

UBSの大中華圏銀行デイリーは、資金コストの低下、対象を絞った信用支援の拡大、初回住宅ローン費用の軽減を目指す政策措置を報告している。また、四半期末における小規模銀行の預金獲得競争と、カバーする中国銀行のバリュエーション概要も示している。

主要見解

PBOCは経済成長を促すため、構造的金融手段を3点改善すると発表した。第1に、1年物の抵当補充貸付（PSL）金利を25ベーシスポイント引き下げて1.5%とし、適格プロジェクトの範囲を拡大した。広く定義されたインフラではなく、水管理システム、近代化された電力網、コンピューティング・インフラなどを含む6つの重要な物理・デジタルネットワークを低コスト資金の対象として明示した。UBSはこれを、より明確に定義された投資分野への低コスト資金供給と位置付けている。 第2に、技術革新・設備更新向け再貸出枠はRMB200bn増のRMB1.4trnとなった。PBOCは同制度の資金支援比率も60%から100%へ引き上げ、中央銀行による資金支援の度合いを高めた。第3に、農業・中小企業部門向け再貸出・再割引枠はRMB500bn増のRMB4.85trnとなった。この増額のうちRMB300bnは民間企業向けである。報告書は、この配分を民間部門の信用需要を安定化させようとする規制当局の姿勢を示すものとみている。 財政部は10月1日から、初回住宅購入者向けに1年間の住宅ローン利子補助制度を導入する。新規の商業住宅ローンに対し最長5年間、年率1%の補助を提供するもので、UBSによると現在の初回住宅ローン金利をおよそ3分の1引き下げる効果がある。対象は価格RMB1.5mn未満、床面積120平方メートル以下の住宅に限定され、補助対象の融資元本は世帯当たりRMB1mnが上限となる。この措置は、適格な購入者の借入コストを直接引き下げる。 報告書は、これとは対照的な資金調達市場の動きも指摘する。国慶節と四半期末の規制検査を前に、地方銀行・民営銀行は資金を集めるため一時的に預金金利を引き上げた。複数の農村商業銀行は、標準商品より最大55ベーシスポイント高い金利の商品を提供し、預金額に応じた段階的な価格設定も利用した。主要な民営銀行は2%を超える5年物預金を再導入した。例えば、Fujian OneBankの5年物定期預金金利は2.1%、Hunan Sanxiang Bankの2年物定期預金金利は2.0%だった。 その他の政策・マクロ項目として、SAFEによる2026年8月の財・サービス国際貿易総額はRMB5.12trnで、輸出はUSD 424.3bn、輸入はUSD 329.9bn、貿易黒字はUSD 94.4bnだった。本外貨建て対外債務残高は6月末時点でUSD 2.50trnだった。別途、政策銀行は9月以降、新たな政策金融手段のRMB800bn枠からRMB100bn超を投じ、およそ400件のプロジェクトを支援した。主に再生可能エネルギーや半導体などの分野で、大型プロジェクトの資本金として使われている。 UBSは中国銀行カバレッジについて、H株の目標株価を3段階の配当割引モデルで導出し、Bank of Ningboを含むA株の目標株価にはP/B-to-ROE評価手法を用いるとしている。バリュエーション表は、セクター全体で単一の推奨ではなく、銘柄ごとに評価が分かれていることを示している。

分析フレームワーク

UBSは報道された政策・市場動向を要約し、貸出制度と住宅ローン支援の変化を定量化した上で、中国銀行カバレッジのバリュエーション表と併せて提示している。H株銀行は3段階配当割引モデル、A株銀行はP/BをROEに関連付ける評価手法を用いる。

手法メモ

• バリュエーション手法DDM（配当割引モデル）

  H株中国銀行向けの3段階配当割引モデル

  UBSは3段階にわたる配当を割り引いてH株銀行の目標株価を導出し、バリュエーションを将来の株主還元に結び付けている。

• バリュエーション手法PBR評価

  A株中国銀行向けのP/B-to-ROE評価手法

  UBSは、Bank of Ningboを含むA株の目標株価を、株価純資産倍率と予想ROEの関係から導出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• China banks

  対象を絞った金融緩和、住宅ローン支援、預金金利競争の影響を受ける銀行セクター

  強み

  構造的手段は対象を絞った信用資金を拡大し、住宅ローン補助は適格な住宅購入者の借入コストを下げる。

  比較

  UBSはH株銀行に3段階DDMを、A株銀行にP/B-to-ROE評価を適用する。

  リスク

  資産の質、規制、資金・流動性、および中期的な金利自由化のリスク。

主要データ

• 1年物PSL金利1.5%25ベーシスポイント引き下げ
• 技術革新・設備更新向け再貸出枠RMB1.4trnRMB200bn増加、資金支援比率は60%から100%へ上昇
• 農業・中小企業向け再貸出・再割引枠RMB4.85trnRMB500bn増加、このうちRMB300bnは民間企業向け
• 住宅ローン利子補助1% annualized for up to five years10月1日から適格な新規初回住宅向け商業ローンに適用
• 住宅ローンの適格条件Home price below RMB1.5mn; floor area no more than 120 sq m; subsidized principal up to RMB1mn per household初回住宅購入者向け制度に適用
• 2026年8月の貿易黒字USD94.4bn輸出はUSD424.3bn、輸入はUSD329.9bn
• 政策金融手段の投資額Over RMB100bn9月以降にRMB800bn枠から投じられ、およそ400件のプロジェクトを支援

影響と示唆

報告書は、この政策パッケージが対象を絞った資金調達コストを下げ、技術、設備、農業、中小企業、民間企業への信用供給力を拡大し、適格な初回住宅購入者の住宅ローン費用を軽減するものと述べている。また、小規模銀行が四半期末に預金獲得競争を強めたことも強調している。

リスク

• マクロ環境と国内不動産市場が弱まれば、資産の質が悪化する可能性がある。
• 資本、流動性、または銀行のオフバランス活動に関する規制変更は規制リスクをもたらす可能性がある。
• ローンの借換えと資産デュレーションの長期化は、資金調達構造とバランスシート流動性を悪化させる可能性がある。
• 中期的な金利自由化は銀行収益性を圧迫する可能性がある。