CMOC (603993.SS): CMOC apresenta resultados resilientes apesar das pressões de custo; UBS eleva preço-alvo para RMB31

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da CMOC no primeiro semestre de 2026, com foco na produção, nos custos e nas restrições de vendas de cobre, cobalto e ouro, além de avaliar o impacto da elevação dos custos de enxofre e energia. O UBS acredita que a empresa apresentou resultados robustos apesar dos ventos contrários de custos, mantém sua recomendação de "Compra" e eleva seu preço-alvo.

Visões principais

A CMOC anunciou seus resultados do primeiro semestre em 19 de agosto de 2026, com lucro líquido atribuível de RMB16,2 bilhões, alta de 86% YoY e ligeiramente acima do ponto médio de RMB16,0 bilhões de seu alerta de lucro anterior. Isso implica lucro líquido atribuível no segundo trimestre de aproximadamente RMB8,4 bilhões, alta de 8% QoQ e amplamente em linha com as estimativas do UBS e o consenso de mercado. A empresa também anunciou seu primeiro dividendo intermediário de RMB0,095 por ação, correspondente a um payout de aproximadamente 13%; em comparação, o payout do ano completo foi de 30% em 2025. O UBS considera esses resultados evidência de que a empresa continua a apresentar lucros robustos apesar de um ambiente de custos em deterioração. Por commodity, a produção de cobre do segundo trimestre foi de 200.000 toneladas, alta de 6% QoQ; a produção de cobre do primeiro semestre equivaleu a aproximadamente 49% do ponto médio da orientação de produção para o ano completo de 2026, de 760.000 a 820.000 toneladas, ficando amplamente no rumo da meta anual. Interrupções de oferta causadas por tensões geopolíticas no Oriente Médio elevaram os preços de enxofre e energia no segundo trimestre, colocando pressão moderada sobre os custos do negócio de cobre. Na teleconferência de resultados de 20 de agosto, a administração reiterou que assegurar o fornecimento de enxofre é a principal prioridade operacional. Os estoques existentes e os canais de compras permanecem suficientes, portanto, embora a volatilidade recente dos preços eleve os custos, o risco de interrupção de fornecimento está contido. A empresa pretende compensar parcialmente o impacto dos preços mais altos de enxofre por meio da melhoria das taxas de recuperação, da otimização do consumo de ácido e do contínuo avanço de medidas de eficiência operacional. O negócio de cobalto produziu aproximadamente 35.000 toneladas no segundo trimestre, mas os volumes de vendas continuaram limitados por questões logísticas e de cotas de exportação, o que significa que o aumento da produção ainda não havia sido totalmente convertido em vendas durante o período. A produção de ouro foi de 1,8 toneladas no segundo trimestre, enquanto os custos unitários aumentaram moderadamente em aproximadamente 2% QoQ. A administração espera que os custos unitários de ouro no ano completo permaneçam amplamente estáveis e acredita que os custos da MGM possam cair no segundo semestre de 2026. Portanto, o UBS não considera o aumento de custos do segundo trimestre uma deterioração clara da tendência de custos para o ano completo. As previsões financeiras do UBS mostram receitas de RMB340,501 milhões, RMB359,477 milhões, RMB381,067 milhões, RMB385,482 milhões e RMB378,792 milhões, respectivamente, de 2026 a 2030. O EBIT para o mesmo período é projetado em RMB55,531 milhões, RMB58,052 milhões, RMB62,182 milhões, RMB66,441 milhões e RMB66,094 milhões, respectivamente, enquanto o lucro líquido atribuível é projetado em RMB32,048 milhões, RMB33,618 milhões, RMB36,011 milhões, RMB38,488 milhões e RMB38,299 milhões. O EPS correspondente é projetado em RMB1.50, RMB1.57, RMB1.68, RMB1.80 e RMB1.79, com as previsões de 2026-2028 ligeiramente abaixo do consenso de mercado de RMB1.53, RMB1.60 e RMB1.75. Espera-se que o DPS aumente de RMB0.45 em 2026 para RMB0.54 em 2029 e 2030. Espera-se que o caixa líquido suba de RMB1,781 milhões em 2025 para RMB17,642 milhões em 2026 e avance para RMB138,696 milhões até 2030. Em termos de avaliação, as ações A da CMOC atualmente são negociadas a 12,2x e 11,6x o P/L de 2026E e 2027E, respectivamente. O UBS avança sua base de avaliação para 2027 e, aplicando um P/L de 20x para 2027E, eleva seu preço-alvo para 12 meses em 3%, de RMB30 para RMB31. Com base no preço da ação de RMB18.27 em 20 de agosto de 2026, o relatório indica uma valorização projetada da ação de 69.7% e um dividend yield projetado de 2.5%, implicando um retorno total projetado da ação de 72.1%. Em relação a um retorno de mercado assumido de 6.8%, o retorno excedente projetado é de 65.4%. A avaliação quantitativa de curto prazo possui um horizonte temporal diferente da recomendação para 12 meses: o UBS atribui nota 4 à estrutura da indústria nos próximos seis meses, indicando melhora. O ambiente regulatório, as tendências operacionais ou relacionadas ao preço da ação nos últimos três a seis meses, o desvio do próximo resultado de EPS em relação ao consenso e a assimetria de risco do próximo resultado frente às previsões do UBS recebem nota 3, indicando uma perspectiva amplamente neutra. O relatório também não identifica catalisador claro nos próximos três meses. No geral, a visão positiva do UBS é impulsionada principalmente pela robustez dos lucros e da produção, pelas medidas de mitigação de custos e pela avaliação mais elevada, em vez de depender de catalisadores de eventos de curto prazo.

Estrutura de análise

O UBS primeiro compara o lucro efetivo com o ponto médio do alerta de lucro, suas próprias previsões e o consenso de mercado para determinar se os resultados diferiram das expectativas. Em seguida, detalha produção, custos unitários e restrições de vendas de cobre, cobalto e ouro, e utiliza os comentários da administração para avaliar o fornecimento de enxofre e as medidas de mitigação de custos. Por fim, o relatório vincula as previsões de lucros a uma avaliação por P/L de 2027 e complementa a análise com um questionário quantitativo de curto prazo que abrange a indústria, a regulação, os riscos de lucros e os catalisadores.

Notas metodológicas

• Estratégias orientadas a eventos e finanças comportamentaisGestão de lacuna de expectativas/expectativas

  Comparação dos resultados efetivos com o ponto médio do alerta de lucro, as previsões do UBS e o consenso de mercado

  O relatório compara os lucros do primeiro semestre e do segundo trimestre com diferentes referências de expectativa para avaliar se os resultados superaram as expectativas. O resultado do primeiro semestre ficou ligeiramente acima do ponto médio do alerta de lucro, enquanto o resultado do segundo trimestre ficou amplamente em linha com as expectativas do UBS e do mercado.

• Estrutura de análise de indústria/setor

  Acompanhamento de produção, custos unitários e restrições de vendas por commodity

  O relatório examina separadamente a produção, os custos e as vendas de cobre, cobalto e ouro para identificar as contribuições e restrições dos diferentes negócios de metais para o desempenho operacional.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/E/PEG

  Avaliação por P/E-alvo

  O UBS avança o ano de avaliação para 2027 e aplica um P/E de 20x para 2027E para derivar um preço-alvo de RMB31 para 12 meses.

• Teoria quantitativa/de fatores/de portfólio

  Pontuações de fatores de curto prazo da Revisão de Pesquisa Quantitativa

  O UBS utiliza um questionário de 1 a 5 para avaliar o ambiente industrial e regulatório nos próximos seis meses, as mudanças recentes e a direção dos riscos relacionados à próxima atualização de resultados. Essa estrutura de curto prazo é independente da recomendação da ação para 12 meses.

• Teoria quantitativa/de fatores/de portfólio

  Retorno projetado da ação e retorno de mercado assumido

  O retorno projetado da ação compreende a valorização esperada do preço da ação nos próximos 12 meses e o dividend yield total, que é então comparado ao retorno de mercado assumido para calcular o retorno excedente projetado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações A da CMOC (603993.SS)

  O relatório acredita que a empresa continua a apresentar produção e lucros robustos apesar dos ventos contrários de custos e atribui uma recomendação de "Compra" para 12 meses.

  Pontos fortes

  A produção de cobre aumentou QoQ e os lucros do primeiro semestre cresceram substancialmente YoY; os estoques de enxofre e os canais de compras são suficientes, enquanto a empresa dispõe de alavancas de mitigação de custos relacionadas a taxas de recuperação, consumo de ácido e eficiência.

  Pontos fracos

  As vendas de cobalto são limitadas por logística e cotas de exportação, enquanto os preços mais altos de enxofre e energia pressionam os custos do negócio de cobre.

  Comparação

  O lucro do primeiro semestre ficou ligeiramente acima do ponto médio do alerta de lucro, enquanto o lucro do segundo trimestre ficou amplamente em linha com as expectativas do UBS e do consenso de mercado. As previsões de EPS do UBS para 2026-2028 estão ligeiramente abaixo do consenso de mercado para os períodos correspondentes.

  Riscos

  Riscos relacionados à política externa, aos preços de cobre e cobalto, ao ramp-up de minas, às taxas de câmbio, às mudanças regulatórias, às interrupções de produção e às flutuações na demanda downstream.

Dados principais

• Lucro líquido atribuível do primeiro semestre de 2026RMB16.2 billionAlta de 86% YoY e ligeiramente acima do ponto médio de RMB16.0 billion do alerta de lucro
• Lucro líquido atribuível do segundo trimestre de 2026RMB8.4 billionAlta de 8% QoQ e amplamente em linha com as expectativas do UBS e do consenso de mercado
• Primeiro dividendo intermediárioRMB0.095 por açãoPayout de aproximadamente 13%, versus payout do ano completo de 30% em 2025
• Produção de cobre do segundo trimestre200,000 toneladasAlta de 6% QoQ; a produção do primeiro semestre atingiu aproximadamente 49% do ponto médio da orientação para o ano completo
• Orientação de produção de cobre para 2026760,000 a 820,000 toneladasA administração não indicou qualquer alteração na orientação
• Produção de cobalto do segundo trimestreAproximadamente 35,000 toneladasOs volumes de vendas foram limitados por questões logísticas e de cotas de exportação
• Produção e custos de ouro do segundo trimestre1.8 toneladas; custo unitário em alta de aproximadamente 2% QoQA administração espera que os custos unitários do ano completo permaneçam amplamente estáveis, enquanto os custos da MGM podem cair no segundo semestre
• Receita de 2026E a 2030ERMB340,501/359,477/381,067/385,482/378,792 milhõesPrevisões do UBS
• Lucro líquido atribuível de 2026E a 2030ERMB32,048/33,618/36,011/38,488/38,299 milhõesPrevisões do UBS
• EPS de 2026E a 2030ERMB1.50/1.57/1.68/1.80/1.79O consenso de mercado para 2026E a 2028E é RMB1.53/1.60/1.75, respectivamente
• DPS de 2026E a 2030ERMB0.45/0.47/0.51/0.54/0.54Previsões do UBS
• Caixa líquido de 2026E a 2030ERMB17,642/43,302/71,713/105,112/138,696 milhõesO caixa líquido foi de RMB1,781 milhões em 2025
• P/E projetado atual2026E 12.2x; 2027E 11.6xAções A da CMOC
• Base de avaliação do preço-alvo20x P/E de 2027EPreço-alvo elevado em 3%, de RMB30 para RMB31
• Retorno projetado da ação72.1%Composto por valorização projetada do preço da ação de 69.7% e dividend yield projetado de 2.5%
• Retorno excedente projetado65.4%Em relação a um retorno de mercado assumido de 6.8%

Impacto e implicações

O UBS acredita que o progresso da produção e a entrega de lucros da CMOC demonstram sua capacidade de suportar pressões temporárias dos custos de enxofre e energia. Estoques, canais de compras, taxas de recuperação aprimoradas, consumo otimizado de ácido e medidas de eficiência operacional devem conter o impacto dos custos, embora as vendas de cobalto continuem dependentes da redução das restrições logísticas e de cotas de exportação. Após avançar sua avaliação para 2027, o UBS eleva seu preço-alvo para RMB31, com sua visão positiva baseada principalmente na execução operacional e na capacidade de lucros de médio prazo.

Riscos

• Flutuações nos preços de commodities, incluindo cobre e cobalto, podem afetar a receita e os lucros da empresa.
• Mudanças regulatórias ou interrupções de produção podem afetar a indústria chinesa de cobre e cobalto e as operações da CMOC.
• Riscos políticos no exterior podem afetar os ativos globais de mineração e as cadeias de suprimentos da empresa.
• Um ramp-up mais rápido ou mais lento do que o esperado da nova capacidade de minas pode alterar o desempenho de produção e lucros.
• Flutuações cambiais podem afetar os custos e os resultados financeiros das operações internacionais da empresa.
• Mudanças na demanda de setores como imóveis e construção, redes elétricas e equipamentos, eletrodomésticos, máquinas e transporte podem afetar a demanda por cobre.
• A demanda por eletrônicos portáteis e uma redução mais rápida ou mais lenta do que o esperado no uso de cobalto em baterias ternárias podem afetar a demanda por cobalto.
• Preços mais altos de enxofre e energia podem continuar a aumentar os custos, enquanto as vendas de cobalto também enfrentam restrições logísticas e de cotas de exportação.

Pontos a observar

• Monitorar os estoques de enxofre, os canais de compras e as mudanças de preços, bem como seu impacto efetivo sobre os custos do negócio de cobre.
• Acompanhar o progresso da produção de cobre em relação à orientação para o ano completo de 2026 de 760.000 a 820.000 toneladas.
• Monitorar se melhorias nas taxas de recuperação, no consumo otimizado de ácido e nas medidas de eficiência operacional conseguem compensar as pressões de custo conforme planejado.
• Acompanhar se as questões logísticas e de cotas de exportação de cobalto diminuem e quão efetivamente a produção é convertida em volumes de vendas.
• Monitorar se os custos unitários de ouro para o ano completo permanecem estáveis e se os custos da MGM caem no segundo semestre de 2026.