CMOC (603993.SS): CMOC, 비용 압박에도 견조한 실적 달성; UBS 목표주가 RMB31로 상향

개요

본 보고서는 CMOC의 2026년 상반기 실적을 검토하며 구리, 코발트 및 금의 생산, 비용 및 판매 제약에 초점을 맞추고, 황 및 에너지 비용 상승의 영향을 평가한다. UBS는 회사가 비용 역풍에도 견조한 실적을 달성했다고 판단하며, "매수" 의견을 유지하고 목표주가를 상향한다.

핵심 견해

CMOC는 2026년 8월 19일 상반기 실적을 발표했으며, 지배주주순이익은 RMB162억으로 전년 동기 대비 86% 증가해 이전 RMB160억 이익 예고의 중간값을 소폭 상회했다. 이는 2분기 지배주주순이익 약 RMB84억을 의미하며, 전분기 대비 8% 증가했고 UBS 추정치 및 시장 컨센서스에 대체로 부합했다. 회사는 또한 주당 RMB0.095의 첫 중간배당을 발표했으며, 이는 약 13%의 배당성향에 해당한다. 비교하면 2025년 연간 배당성향은 30%였다. UBS는 이러한 실적이 비용 환경 악화에도 회사가 계속 견조한 이익을 창출하고 있음을 보여준다고 본다. 상품별로 2분기 구리 생산량은 20만 톤으로 전분기 대비 6% 증가했다. 상반기 구리 생산량은 2026년 연간 생산 가이던스 76만~82만 톤 중간값의 약 49%에 해당해 연간 목표에 대체로 부합하는 흐름이다. 중동 지정학적 긴장에 따른 공급 차질로 2분기 황 및 에너지 가격이 상승하며 구리 사업 비용에 중간 정도의 압박을 가했다. 8월 20일 실적 설명회에서 경영진은 황 공급 확보가 최우선 운영 과제라고 재차 강조했다. 기존 재고 및 조달 채널은 여전히 충분하므로 최근의 가격 변동성이 비용을 높이겠지만 공급 차질 위험은 통제 가능하다. 회사는 회수율 개선, 산 소비 최적화 및 운영 효율성 조치의 지속적 추진을 통해 높은 황 가격의 영향을 일부 상쇄할 계획이다. 코발트 사업은 2분기에 약 3만5천 톤을 생산했으나, 물류 및 수출 쿼터 문제로 판매량은 계속 제약받았다. 이에 따라 생산 증가분은 해당 기간에 아직 판매로 완전히 전환되지 못했다. 2분기 금 생산량은 1.8톤이었으며 단위 비용은 전분기 대비 약 2% 소폭 증가했다. 경영진은 연간 금 단위 비용이 대체로 안정적으로 유지될 것으로 예상하며, MGM 비용은 2026년 하반기에 하락할 수 있다고 본다. 따라서 UBS는 2분기 비용 상승을 연간 비용 추세의 명확한 악화로 보지 않는다. UBS의 재무 전망에 따르면 2026년부터 2030년까지 매출액은 각각 RMB340,501백만, RMB359,477백만, RMB381,067백만, RMB385,482백만 및 RMB378,792백만으로 예상된다. 같은 기간 EBIT는 각각 RMB55,531백만, RMB58,052백만, RMB62,182백만, RMB66,441백만 및 RMB66,094백만으로 전망되며, 지배주주순이익은 각각 RMB32,048백만, RMB33,618백만, RMB36,011백만, RMB38,488백만 및 RMB38,299백만으로 예상된다. 해당 EPS는 RMB1.50, RMB1.57, RMB1.68, RMB1.80 및 RMB1.79로 전망되며, 2026~2028년 전망치는 시장 컨센서스인 RMB1.53, RMB1.60 및 RMB1.75를 소폭 하회한다. DPS는 2026년 RMB0.45에서 2029년과 2030년 모두 RMB0.54로 증가할 것으로 예상된다. 순현금은 2025년 RMB1,781백만에서 2026년 RMB17,642백만으로 증가하고 2030년에는 RMB138,696백만까지 늘어날 것으로 예상된다. 밸류에이션 측면에서 CMOC A주는 현재 각각 2026E 및 2027E P/E 12.2배와 11.6배에 거래되고 있다. UBS는 밸류에이션 기준 연도를 2027년으로 이연하고 2027E P/E 20배를 적용해 12개월 목표주가를 RMB30에서 RMB31로 3% 상향했다. 2026년 8월 20일 주가 RMB18.27을 기준으로 보고서는 예상 주가 상승률 69.7% 및 예상 배당수익률 2.5%를 제시하며, 이는 총 예상 주식수익률 72.1%를 의미한다. 가정된 시장 수익률 6.8% 대비 예상 초과수익률은 65.4%이다. 단기 정량 평가는 12개월 투자의견과 다른 기간을 대상으로 한다. UBS는 향후 6개월의 산업 구조에 4점을 부여해 개선을 나타냈다. 향후 3~6개월의 규제 환경, 운영 또는 주가 관련 추세, 다음 EPS 결과의 컨센서스 대비 괴리, UBS 전망 대비 다음 실적 결과의 리스크 편향은 모두 3점으로 평가되어 대체로 중립적인 전망을 시사한다. 보고서는 향후 3개월간 뚜렷한 촉매도 없다고 밝혔다. 전반적으로 UBS의 긍정적 견해는 단기 이벤트 촉매에 의존하기보다 견조한 실적 및 생산 달성, 비용 완화 조치 및 높은 밸류에이션에 주로 기반한다.

분석 프레임워크

UBS는 먼저 실제 이익을 이익 예고 중간값, 자체 전망치 및 시장 컨센서스와 비교하여 실적이 기대와 달랐는지 판단한다. 이어 구리, 코발트 및 금의 생산량, 단위 비용 및 판매 제약을 분석하고 경영진의 논평을 활용해 황 공급 및 비용 완화 조치를 평가한다. 마지막으로 보고서는 이익 전망을 2027년 P/E 밸류에이션과 연결하고 산업, 규제, 실적 리스크 및 촉매를 다루는 단기 정량 설문으로 분석을 보완한다.

방법론 메모

• 이벤트 주도 전략 및 행동재무학기타

  실제 실적과 이익 예고 중간값, UBS 전망치 및 시장 컨센서스의 비교

  보고서는 상반기 및 2분기 이익을 서로 다른 기대 기준과 비교해 실적이 기대를 상회했는지 평가한다. 상반기 실적은 이익 예고 중간값을 소폭 상회했고, 2분기 실적은 UBS 및 시장 기대치에 대체로 부합했다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크기타

  상품별 생산량, 단위 비용 및 판매 제약 추적

  보고서는 구리, 코발트 및 금의 생산, 비용 및 판매를 각각 검토해 각 금속 사업이 영업 성과에 기여하는 부분과 제약 요인을 파악한다.

• 밸류에이션 방법론P/E/PEG 밸류에이션

  목표 P/E 밸류에이션

  UBS는 밸류에이션 기준 연도를 2027년으로 이연하고 2027E P/E 20배를 적용해 12개월 목표주가 RMB31을 도출한다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  정량 리서치 리뷰 단기 팩터 점수

  UBS는 1~5점 설문을 사용해 향후 6개월간 산업 및 규제 환경, 최근 변화와 다음 실적 업데이트를 둘러싼 리스크 방향을 평가한다. 이 단기 프레임워크는 12개월 주식 투자의견과 독립적이다.

• 정량/팩터/포트폴리오 이론기타

  예상 주식수익률 및 가정된 시장 수익률

  예상 주식수익률은 향후 12개월의 예상 주가 상승률과 총 배당수익률로 구성되며, 이후 가정된 시장 수익률과 비교해 예상 초과수익률을 계산한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CMOC A주 (603993.SS)

  보고서는 회사가 비용 역풍에도 견조한 생산 및 이익을 계속 달성하고 있다고 판단하며 12개월 "매수" 투자의견을 부여한다.

  강점

  구리 생산량은 전분기 대비 증가했고 상반기 이익은 전년 동기 대비 크게 증가했다. 황 재고와 조달 채널은 충분하며, 회사는 회수율, 산 소비 및 효율성과 관련된 비용 완화 수단을 보유하고 있다.

  약점

  코발트 판매는 물류 및 수출 쿼터에 제약받고 있으며, 높은 황 및 에너지 가격이 구리 사업 비용에 압박을 가하고 있다.

  비교

  상반기 이익은 이익 예고 중간값을 소폭 상회한 반면, 2분기 이익은 UBS 및 시장 컨센서스 기대치에 대체로 부합했다. UBS의 2026~2028년 EPS 전망은 해당 기간 시장 컨센서스를 소폭 하회한다.

  위험

  해외 정치, 구리 및 코발트 가격, 광산 램프업, 환율, 규제 변화, 생산 차질 및 다운스트림 수요 변동 관련 리스크.

핵심 데이터

• 2026년 상반기 지배주주순이익RMB162억전년 동기 대비 86% 증가했으며 이익 예고 중간값 RMB160억을 소폭 상회
• 2026년 2분기 지배주주순이익RMB84억전분기 대비 8% 증가했으며 UBS 및 시장 컨센서스 기대치에 대체로 부합
• 첫 중간배당주당 RMB0.095배당성향 약 13%, 2025년 연간 배당성향 30% 대비
• 2분기 구리 생산량20만 톤전분기 대비 6% 증가; 상반기 생산량은 연간 가이던스 중간값의 약 49% 도달
• 2026년 구리 생산 가이던스76만~82만 톤경영진은 가이던스 변경을 시사하지 않음
• 2분기 코발트 생산량약 3만5천 톤물류 및 수출 쿼터 문제로 판매량 제약
• 2분기 금 생산량 및 비용1.8톤; 단위 비용 전분기 대비 약 2% 증가경영진은 연간 단위 비용이 대체로 안정적으로 유지되고 하반기에 MGM 비용이 하락할 수 있다고 예상
• 2026E~2030E 매출액RMB340,501/359,477/381,067/385,482/378,792백만UBS 전망
• 2026E~2030E 지배주주순이익RMB32,048/33,618/36,011/38,488/38,299백만UBS 전망
• 2026E~2030E EPSRMB1.50/1.57/1.68/1.80/1.79각각 2026E~2028E 시장 컨센서스는 RMB1.53/1.60/1.75
• 2026E~2030E DPSRMB0.45/0.47/0.51/0.54/0.54UBS 전망
• 2026E~2030E 순현금RMB17,642/43,302/71,713/105,112/138,696백만2025년 순현금은 RMB1,781백만
• 현재 예상 P/E2026E 12.2배; 2027E 11.6배CMOC A주
• 목표주가 밸류에이션 기준2027E P/E 20배목표주가를 RMB30에서 RMB31로 3% 상향
• 예상 주식수익률72.1%예상 주가 상승률 69.7% 및 예상 배당수익률 2.5%로 구성
• 예상 초과수익률65.4%가정된 시장 수익률 6.8% 대비

영향과 시사점

UBS는 CMOC의 생산 진전과 이익 달성이 일시적인 황 및 에너지 비용 압박을 견딜 수 있는 역량을 보여준다고 판단한다. 재고, 조달 채널, 회수율 개선, 산 소비 최적화 및 운영 효율성 조치가 비용 영향을 제한할 것으로 보이나, 코발트 판매는 여전히 물류 및 수출 쿼터 제약 완화에 달려 있다. UBS는 밸류에이션 기준을 2027년으로 이연한 후 목표주가를 RMB31로 상향하며, 긍정적 견해는 주로 운영 달성도와 중기 이익 창출력에 기반한다.

위험

• 구리 및 코발트를 포함한 상품 가격 변동은 회사의 매출 및 이익에 영향을 줄 수 있다.
• 규제 변화 또는 생산 차질은 중국 구리 및 코발트 산업과 CMOC의 운영에 영향을 줄 수 있다.
• 해외 정치 리스크는 회사의 글로벌 광산 자산과 공급망에 영향을 줄 수 있다.
• 신규 광산 생산능력의 예상보다 빠르거나 느린 램프업은 생산 및 이익 성과를 변화시킬 수 있다.
• 환율 변동은 회사 해외 사업의 비용 및 재무 실적에 영향을 줄 수 있다.
• 부동산 및 건설, 전력망 및 장비, 가전, 기계 및 운송 등 산업의 수요 변화는 구리 수요에 영향을 줄 수 있다.
• 휴대용 전자기기 수요 및 삼원계 배터리 내 코발트 사용량의 예상보다 빠르거나 느린 감소는 코발트 수요에 영향을 줄 수 있다.
• 높은 황 및 에너지 가격은 계속 비용을 증가시킬 수 있으며, 코발트 판매도 물류 및 수출 쿼터 제약에 직면해 있다.

주시할 점

• 황 재고, 조달 채널 및 가격 변동과 이들이 구리 사업 비용에 미치는 실제 영향을 모니터링할 것.
• 2026년 연간 가이던스 76만~82만 톤 대비 구리 생산 진척도를 추적할 것.
• 회수율 개선, 산 소비 최적화 및 운영 효율성 조치가 계획대로 비용 압박을 상쇄할 수 있는지 모니터링할 것.
• 코발트 물류 및 수출 쿼터 문제가 완화되는지와 생산량이 판매량으로 얼마나 효과적으로 전환되는지 추적할 것.
• 연간 금 단위 비용이 안정적으로 유지되는지와 2026년 하반기에 MGM 비용이 하락하는지 모니터링할 것.