CMOC (603993.SS): CMOC logra resultados resilientes pese a las presiones de costes; UBS eleva el precio objetivo a RMB31

Visión general

Este informe revisa los resultados de CMOC del primer semestre de 2026, centrándose en la producción, los costes y las limitaciones de ventas de cobre, cobalto y oro, al tiempo que evalúa el impacto del aumento de los costes de azufre y energía. UBS considera que la empresa obtuvo resultados sólidos pese a los vientos en contra de costes, mantiene su recomendación de "Compra" y eleva su precio objetivo.

Perspectivas principales

CMOC anunció sus resultados del primer semestre el 19 de agosto de 2026, con un beneficio neto atribuible de RMB16.200 millones, un 86% más interanual y ligeramente superior al punto medio de su anterior alerta de beneficios de RMB16.000 millones. Esto implica un beneficio neto atribuible del segundo trimestre de aproximadamente RMB8.400 millones, un 8% más trimestralmente y, en líneas generales, en línea con las estimaciones de UBS y el consenso de mercado. La empresa también anunció su primer dividendo interino de RMB0,095 por acción, correspondiente a una tasa de reparto de aproximadamente el 13%; en comparación, la tasa de reparto para todo el año fue del 30% en 2025. UBS considera estos resultados como evidencia de que la empresa continúa generando beneficios sólidos pese a un entorno de costes debilitado. Por materia prima, la producción de cobre del segundo trimestre fue de 200.000 toneladas, un 6% más trimestralmente; la producción de cobre del primer semestre equivalió a aproximadamente el 49% del punto medio de la guía de producción para todo 2026, de 760.000 a 820.000 toneladas, en líneas generales en trayectoria hacia el objetivo anual. Las interrupciones de suministro causadas por tensiones geopolíticas en Oriente Medio elevaron los precios del azufre y la energía en el segundo trimestre, ejerciendo una presión moderada sobre los costes del negocio del cobre. En la presentación de resultados del 20 de agosto, la dirección reiteró que asegurar el suministro de azufre es la principal prioridad operativa. Los inventarios existentes y los canales de aprovisionamiento siguen siendo suficientes, por lo que, aunque la reciente volatilidad de precios elevará los costes, el riesgo de interrupción del suministro está contenido. La empresa pretende compensar parcialmente el impacto de los mayores precios del azufre mejorando las tasas de recuperación, optimizando el consumo de ácido y continuando con medidas para mejorar la eficiencia operativa. El negocio de cobalto produjo aproximadamente 35.000 toneladas en el segundo trimestre, pero los volúmenes de ventas siguieron limitados por problemas logísticos y cuotas de exportación, lo que significa que el aumento de la producción aún no se había convertido plenamente en ventas durante el periodo. La producción de oro fue de 1,8 toneladas en el segundo trimestre, mientras que los costes unitarios aumentaron moderadamente aproximadamente un 2% trimestralmente. La dirección espera que los costes unitarios de oro para todo el año se mantengan en líneas generales estables y considera que los costes de MGM podrían disminuir en el segundo semestre de 2026. Por lo tanto, UBS no considera que el aumento de costes del segundo trimestre sea un deterioro claro de la tendencia de costes para todo el año. Las previsiones financieras de UBS muestran ingresos de RMB340.501 millones, RMB359.477 millones, RMB381.067 millones, RMB385.482 millones y RMB378.792 millones, respectivamente, de 2026 a 2030. El EBIT para el mismo periodo se prevé en RMB55.531 millones, RMB58.052 millones, RMB62.182 millones, RMB66.441 millones y RMB66.094 millones, respectivamente, mientras que el beneficio neto atribuible se prevé en RMB32.048 millones, RMB33.618 millones, RMB36.011 millones, RMB38.488 millones y RMB38.299 millones. El BPA correspondiente se prevé en RMB1,50, RMB1,57, RMB1,68, RMB1,80 y RMB1,79, y las previsiones para 2026-2028 son ligeramente inferiores al consenso de mercado de RMB1,53, RMB1,60 y RMB1,75. Se espera que el DPS aumente de RMB0,45 en 2026 a RMB0,54 tanto en 2029 como en 2030. Se espera que la caja neta aumente de RMB1.781 millones en 2025 a RMB17.642 millones en 2026 y hasta RMB138.696 millones en 2030. En términos de valoración, las acciones A de CMOC cotizan actualmente a 12,2x y 11,6x los PER 2026E y 2027E, respectivamente. UBS adelanta su base de valoración a 2027 y, aplicando un PER 2027E de 20x, eleva su precio objetivo a 12 meses un 3%, de RMB30 a RMB31. Basándose en el precio de la acción de RMB18,27 del 20 de agosto de 2026, el informe indica una apreciación prevista de la acción del 69,7% y una rentabilidad por dividendo prevista del 2,5%, lo que implica una rentabilidad total prevista de la acción del 72,1%. En relación con una rentabilidad de mercado asumida del 6,8%, la rentabilidad excedente prevista es del 65,4%. La evaluación cuantitativa a corto plazo tiene un horizonte temporal diferente de la recomendación a 12 meses: UBS asigna una puntuación de 4 a la estructura de la industria durante los próximos seis meses, lo que indica mejora. El entorno regulatorio, las tendencias operativas o relacionadas con el precio de la acción de los últimos tres a seis meses, la desviación del próximo resultado de BPA respecto al consenso y la asimetría de riesgo del próximo resultado de beneficios respecto a las previsiones de UBS reciben todos una puntuación de 3, lo que indica una perspectiva en líneas generales neutral. El informe tampoco identifica ningún catalizador claro para los próximos tres meses. En conjunto, la visión positiva de UBS está impulsada principalmente por la sólida ejecución de beneficios y producción, las medidas de mitigación de costes y la mayor valoración, más que por la dependencia de catalizadores de eventos a corto plazo.

Marco de análisis

UBS primero compara el beneficio real con el punto medio de la alerta de beneficios, sus propias previsiones y el consenso de mercado para determinar si los resultados difirieron de las expectativas. A continuación, desglosa la producción, los costes unitarios y las limitaciones de ventas de cobre, cobalto y oro, y utiliza los comentarios de la dirección para evaluar el suministro de azufre y las medidas de mitigación de costes. Por último, el informe vincula las previsiones de beneficios con una valoración PER de 2027 y complementa el análisis con un cuestionario cuantitativo a corto plazo que cubre la industria, la regulación, los riesgos de beneficios y los catalizadores.

Notas metodológicas

• Estrategias impulsadas por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/gestión de expectativas

  Comparación de los resultados reales con el punto medio de la alerta de beneficios, las previsiones de UBS y el consenso de mercado

  El informe compara los beneficios del primer semestre y del segundo trimestre con distintos parámetros de expectativas para evaluar si los resultados superaron las expectativas. El resultado del primer semestre fue ligeramente superior al punto medio de la alerta de beneficios, mientras que el resultado del segundo trimestre estuvo en líneas generales en línea con las expectativas de UBS y el mercado.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Seguimiento de la producción, los costes unitarios y las limitaciones de ventas por materia prima

  El informe examina por separado la producción, los costes y las ventas de cobre, cobalto y oro para identificar las contribuciones y limitaciones de los distintos negocios de metales al desempeño operativo.

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración mediante PER objetivo

  UBS adelanta el año de valoración a 2027 y aplica un PER 2027E de 20x para derivar un precio objetivo a 12 meses de RMB31.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Puntuaciones de factores a corto plazo de la Revisión de Investigación Cuantitativa

  UBS utiliza un cuestionario de 1 a 5 para evaluar la industria y el entorno regulatorio durante los próximos seis meses, los cambios recientes y la dirección de los riesgos en torno a la próxima actualización de beneficios. Este marco a corto plazo es independiente de la recomendación de la acción a 12 meses.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Rentabilidad prevista de la acción y rentabilidad de mercado asumida

  La rentabilidad prevista de la acción comprende la apreciación esperada del precio de la acción durante los próximos 12 meses y la rentabilidad total por dividendo, que posteriormente se compara con la rentabilidad de mercado asumida para calcular la rentabilidad excedente prevista.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones A de CMOC (603993.SS)

  El informe considera que la empresa continúa logrando una sólida producción y beneficios pese a los vientos en contra de costes y le asigna una recomendación de "Compra" a 12 meses.

  Fortalezas

  La producción de cobre aumentó trimestralmente y los beneficios del primer semestre crecieron de forma sustancial interanualmente; los inventarios de azufre y los canales de aprovisionamiento son suficientes, mientras que la empresa dispone de palancas de mitigación de costes relacionadas con las tasas de recuperación, el consumo de ácido y la eficiencia.

  Debilidades

  Las ventas de cobalto están limitadas por la logística y las cuotas de exportación, mientras que los mayores precios del azufre y la energía están ejerciendo presión sobre los costes del negocio del cobre.

  Comparación

  El beneficio del primer semestre fue ligeramente superior al punto medio de la alerta de beneficios, mientras que el beneficio del segundo trimestre estuvo en líneas generales en línea con las expectativas de UBS y el consenso de mercado. Las previsiones de BPA de UBS para 2026-2028 son ligeramente inferiores al consenso de mercado para los periodos correspondientes.

  Riesgos

  Riesgos relacionados con la política exterior, los precios del cobre y el cobalto, las puestas en marcha de minas, los tipos de cambio, los cambios regulatorios, las interrupciones de producción y las fluctuaciones de la demanda aguas abajo.

Datos clave

• Beneficio neto atribuible del primer semestre de 2026RMB16.2 billionAumentó un 86% interanual y fue ligeramente superior al punto medio de RMB16.000 millones de la alerta de beneficios
• Beneficio neto atribuible del segundo trimestre de 2026RMB8.4 billionAumentó un 8% trimestralmente y estuvo en líneas generales en línea con las expectativas de UBS y el consenso de mercado
• Primer dividendo interinoRMB0.095 per shareTasa de reparto de aproximadamente el 13%, frente a una tasa de reparto para todo el año del 30% en 2025
• Producción de cobre del segundo trimestre200,000 tonnesAumentó un 6% trimestralmente; la producción del primer semestre alcanzó aproximadamente el 49% del punto medio de la guía para todo el año
• Guía de producción de cobre para 2026760,000 to 820,000 tonnesLa dirección no indicó ningún cambio en la guía
• Producción de cobalto del segundo trimestreApproximately 35,000 tonnesLos volúmenes de ventas estuvieron limitados por problemas logísticos y cuotas de exportación
• Producción y costes de oro del segundo trimestre1.8 tonnes; unit cost up approximately 2% QoQLa dirección espera que los costes unitarios para todo el año se mantengan en líneas generales estables, mientras que los costes de MGM podrían disminuir en el segundo semestre
• Ingresos 2026E a 2030ERMB340,501/359,477/381,067/385,482/378,792 millionPrevisiones de UBS
• Beneficio neto atribuible 2026E a 2030ERMB32,048/33,618/36,011/38,488/38,299 millionPrevisiones de UBS
• BPA 2026E a 2030ERMB1.50/1.57/1.68/1.80/1.79El consenso de mercado para 2026E a 2028E es RMB1,53/1,60/1,75, respectivamente
• DPS 2026E a 2030ERMB0.45/0.47/0.51/0.54/0.54Previsiones de UBS
• Caja neta 2026E a 2030ERMB17,642/43,302/71,713/105,112/138,696 millionLa caja neta fue de RMB1.781 millones en 2025
• PER previsto actual2026E 12.2x; 2027E 11.6xAcciones A de CMOC
• Base de valoración del precio objetivo20x 2027E P/EEl precio objetivo se elevó un 3% de RMB30 a RMB31
• Rentabilidad prevista de la acción72.1%Compuesta por una apreciación prevista de la acción del 69,7% y una rentabilidad por dividendo prevista del 2,5%
• Rentabilidad excedente prevista65.4%En relación con una rentabilidad de mercado asumida del 6,8%

Impacto e implicaciones

UBS considera que el progreso de producción y la ejecución de beneficios de CMOC demuestran su capacidad para resistir las presiones temporales de costes de azufre y energía. Los inventarios, los canales de aprovisionamiento, las mayores tasas de recuperación, el consumo de ácido optimizado y las medidas de eficiencia operativa deberían contener el impacto de costes, aunque las ventas de cobalto siguen dependiendo de la relajación de las limitaciones logísticas y de cuotas de exportación. Tras adelantar su valoración a 2027, UBS eleva su precio objetivo a RMB31, y su visión positiva se basa principalmente en la ejecución operativa y la capacidad de generación de beneficios a medio plazo.

Riesgos

• Las fluctuaciones de los precios de las materias primas, incluidos el cobre y el cobalto, podrían afectar los ingresos y beneficios de la empresa.
• Los cambios regulatorios o las interrupciones de producción podrían afectar la industria china del cobre y el cobalto y las operaciones de CMOC.
• Los riesgos políticos en el extranjero podrían afectar los activos mineros globales y las cadenas de suministro de la empresa.
• Una puesta en marcha de nueva capacidad minera más rápida o más lenta de lo esperado podría alterar el desempeño de producción y beneficios.
• Las fluctuaciones de los tipos de cambio podrían afectar los costes y los resultados financieros de las operaciones de la empresa en el extranjero.
• Los cambios en la demanda de sectores como el inmobiliario y la construcción, las redes eléctricas y los equipos, los electrodomésticos, la maquinaria y el transporte podrían afectar la demanda de cobre.
• La demanda de electrónica portátil y una disminución más rápida o más lenta de lo esperado del uso de cobalto en baterías ternarias podrían afectar la demanda de cobalto.
• Los mayores precios del azufre y la energía podrían seguir incrementando los costes, mientras que las ventas de cobalto también afrontan limitaciones logísticas y de cuotas de exportación.

Aspectos que vigilar

• Supervisar los inventarios de azufre, los canales de aprovisionamiento y los cambios de precios, así como su impacto real sobre los costes del negocio del cobre.
• Seguir el progreso de la producción de cobre frente a la guía para todo 2026 de 760.000 a 820.000 toneladas.
• Supervisar si las mejoras en las tasas de recuperación, el consumo de ácido optimizado y las medidas de eficiencia operativa pueden compensar las presiones de costes según lo previsto.
• Seguir si se alivian los problemas logísticos y de cuotas de exportación de cobalto y la eficacia con la que la producción se convierte en volúmenes de ventas.
• Supervisar si los costes unitarios de oro para todo el año se mantienen estables y si los costes de MGM disminuyen en el segundo semestre de 2026.