Glencore (GLEN.L): El crecimiento del cobre, las desinversiones de activos y la cotización en ASX conforman los próximos catalizadores de Glencore

Visión general

El informe resume los comentarios de las reuniones de Deutsche Bank con inversores junto al CEO Gary Nagle y al CFO Steve Kalmin, tras la publicación por Glencore de sus resultados intermedios del H1'26. La dirección considera que las operaciones generales están en buena forma, que el negocio de comercialización es particularmente sólido y que la estrategia de crecimiento del cobre avanza según lo previsto. Deutsche Bank considera las desinversiones de activos, la mejora de la rentabilidad para los accionistas, la cotización secundaria en ASX y una posible consolidación del sector como catalizadores clave, y mantiene su recomendación de Compra.

Perspectivas principales

En primer lugar, el negocio de comercialización superó significativamente las expectativas, impulsado por la negociación de energía y respaldando las ganancias y el flujo de caja de todo el año. En segundo lugar, la recuperación de las leyes en Collahuasi, el aumento de producción en Katanga y los avances en múltiples proyectos de cobre impulsarán un crecimiento significativo de la producción de cobre en los próximos 12 a 18 meses. En tercer lugar, la venta de participaciones parciales en activos de cobre-cobalto de la RDC y otras posibles desinversiones podrían reducir la deuda neta y ampliar el margen para la rentabilidad de los accionistas. En cuarto lugar, se espera que la cotización secundaria en ASX amplíe la base de inversores australianos, mejore la valoración y aumente el solapamiento accionarial ante una posible consolidación futura del sector. En quinto lugar, las conversaciones sobre una fusión con RIO aún podrían reanudarse en el futuro, pero no son una condición necesaria para que se materialice la tesis de inversión actual.

Marco de análisis

El informe combina los comentarios de la dirección durante el roadshow con un análisis fundamental bottom-up, evaluando las tendencias de ganancias mediante el desempeño operativo, las previsiones de producción y costes, los beneficios de comercialización, el capital circulante, las desinversiones de activos y la asignación de capital, y evalúa la posible vía de reevaluación de la valoración mediante un cronograma de catalizadores.

Notas metodológicas

• Análisis fundamentalAnálisis de empresa bottom-up

  Derivar las perspectivas de ganancias y flujo de caja de la compañía a partir de los segmentos de negocio, activos y avances de proyectos.

  El análisis se centra en el impacto de los beneficios de comercialización, el crecimiento de la producción de cobre, los costes unitarios, el gasto de capital, la deuda neta y los ingresos por venta de activos sobre la rentabilidad para los accionistas.

• Análisis basado en eventosAnálisis de catalizadores

  Identificar eventos corporativos que puedan cambiar las expectativas de ganancias o los niveles de valoración.

  Los catalizadores clave incluyen la venta de participaciones en la RDC, la cotización en ASX en octubre de 2026, la recuperación de las leyes en Collahuasi, las aprobaciones de proyectos de cobre y posibles conversaciones de M&A.

• Análisis de investigaciónComentarios del roadshow de la dirección

  Utilizar información obtenida de reuniones con la alta dirección para verificar las tendencias operativas y la ejecución estratégica.

  Con base en los comentarios del CEO y CFO sobre operaciones, desinversiones, asignación de capital, costes y avances de proyectos, el informe actualiza su evaluación de las perspectivas de la compañía a corto, medio y largo plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Glencore (GLEN.L)

  Tema central del informe; Deutsche Bank mantiene una recomendación de Compra.

  Fortalezas

  Fuerte rentabilidad en el negocio de comercialización, abundantes recursos de cobre y cartera de proyectos, y desinversiones de activos con potencial para liberar efectivo y mejorar la rentabilidad para los accionistas.

  Debilidades

  Los costes de caja del cobre a corto plazo están aumentando, y la cartera de negocios es muy sensible a los precios de las materias primas, el entorno de negociación de energía y jurisdicciones complejas.

  Comparación

  La cotización propuesta en ASX puede ayudar a la compañía a reducir su descuento de valoración frente a las mineras australianas y aumentar su atractivo como una escasa oportunidad local de inversión en cobre.

  Riesgos

  Retrasos en las ventas de activos o aprobaciones de proyectos, aumento de la producción de cobre por debajo de las expectativas, costes elevados sostenidos y débil desempeño de los precios del carbón.

• Cobre

  El principal impulsor del crecimiento de producción y de la reevaluación de la valoración de Glencore a medio y largo plazo.

  Fortalezas

  La recuperación de las leyes en Collahuasi, el aumento de producción en Katanga y múltiples proyectos de desarrollo respaldan los objetivos de producción para 2029 y 2035.

  Debilidades

  La previsión de coste de caja del cobre del grupo para 2026 se ha elevado, y algunos proyectos siguen en las fases de adquisición de terrenos, permisos o decisión de inversión.

  Comparación

  Los objetivos de inversión en cobre son relativamente escasos en el mercado australiano, lo que puede aumentar el atractivo de inversión de Glencore tras su cotización en ASX.

  Riesgos

  Una caída de los precios del cobre, costes de insumos persistentemente altos en la RDC, retrasos en las aprobaciones de proyectos y una recuperación de producción más lenta de lo previsto.

• Carbón térmico

  Un importante negocio de ganancias y flujo de caja para Glencore, que también afecta a su cobertura de inversores y valoración.

  Fortalezas

  Las disrupciones del mercado energético pueden crear oportunidades de beneficio para el carbón y los negocios de comercialización relacionados, mientras que la presión ESG se ha relajado frente al pasado.

  Debilidades

  Los precios del carbón térmico durante períodos de disrupción del mercado energético aún se han comportado por debajo de las expectativas de algunos inversores.

  Comparación

  Las fuertes exportaciones de Indonesia y la elevada producción nacional en China hacen que el entorno actual del mercado sea diferente al de 2021 a 2022.

  Riesgos

  Cambios en la política de exportación de Indonesia, fuerte oferta nacional en China y presión de la transición energética a largo plazo.

• RIO

  Posible objetivo de fusión estratégica, pero actualmente no existe una transacción confirmada.

  Fortalezas

  Una posible fusión podría crear mayor escala, sinergias y una cartera de crecimiento más sólida.

  Debilidades

  Ambas partes podrían necesitar avanzar primero en sus respectivas desinversiones de activos, y persiste incertidumbre sobre la estructura de la transacción y la distribución de beneficios.

  Comparación

  La cotización de Glencore en ASX podría aumentar la familiaridad de los inversores australianos con la compañía e incrementar el solapamiento accionarial entre las dos partes.

  Riesgos

  Imposibilidad de reiniciar las conversaciones, dificultades en las aprobaciones regulatorias y de accionistas, e incapacidad de materializar el valor de las sinergias como se espera.

Datos clave

• Recomendación y precio objetivoCompra; precio objetivo 630 peniquesCon base en el precio de referencia de 566 peniques el 2026-08-06, esto implica un potencial alcista de aproximadamente 11.3%.
• EBIT de comercialización del H1'26USD 3.3 billionCerca de dos veces el extremo superior del rango de previsión anual de la compañía de USD 2.3 billion a USD 3.5 billion, impulsado principalmente por la sólida negociación de energía.
• Previsión de EBIT de comercialización para 2026Previsión de la compañía de USD 4.7 billion a USD 5.0 billion; Deutsche Bank prevé una cifra ligeramente superior a USD 5.0 billionLa previsión de la compañía para el segundo semestre es de USD 1.4 billion a USD 1.7 billion.
• Posible transacción de activos en la RDCValor empresarial conjunto de las dos minas de alrededor de USD 9.0 billionLa compañía planea vender el 40% de las participaciones relevantes en Mutanda y KCC, lo que se espera genere alrededor de USD 2.5 billion a USD 3.0 billion en ingresos de efectivo para Glencore.
• Objetivos de crecimiento de la producción de cobreAlrededor de 840,000 toneladas en 2026, 1.1 million toneladas en 2029 y 1.6 million toneladas en 2035El crecimiento depende del avance de activos y proyectos, incluidos Collahuasi, Katanga, Coroccohuayco, MARA y El Pachon.
• Contribución de producción de CollahuasiRespalda que la producción de cobre del grupo supere las 900,000 toneladas en 2027 y alcance alrededor de 1.0 million toneladas en 2028Se espera que las mejoras de ley comiencen a manifestarse desde finales de 2026, y está previsto que el activo vuelva a producción plena en 2028.
• Previsión de coste de caja del cobre del grupo para 2026Elevada de 185 cents/lb a 225 cents/lbEl aumento se debe principalmente a incrementos temporales de los costes de azufre y ácido en la RDC y al impacto de la contabilidad de inventarios de cobalto.
• Aumento del capital circulante en inventarios no fácilmente comercializables en H1'26USD 1.9 billionDe este importe, se espera que alrededor de USD 1.2 billion se revierta con relativa rapidez tras la normalización del entorno de negociación de energía.
• Calendario de la cotización secundaria en ASXObjetivo de aprobación de cotización en octubre de 2026La compañía planea primero solicitar la inclusión en el ASX 200, después en el ASX 100 y, potencialmente, en el ASX 50 a más largo plazo.

Impacto e implicaciones

Si las ventas de activos se completan según lo previsto, Glencore podría recibir importantes ingresos de efectivo, reducir la deuda neta y mejorar su capacidad para dividendos o recompras; la recuperación de la producción de cobre y la expansión a largo plazo aumentarían el apalancamiento de las ganancias de la compañía respecto a los precios del cobre; los sólidos beneficios de comercialización podrían amortiguar parte de la presión de los costes mineros. La cotización secundaria en ASX podría ampliar la cobertura de inversores y reducir el descuento de valoración frente a las mineras australianas. Si estos catalizadores se materializan simultáneamente, podrían impulsar revisiones al alza de las expectativas de ganancias y los niveles de valoración.

Riesgos

• La venta de participaciones en la RDC sigue retrasándose por factores como restricciones de viaje, o la valoración final y los ingresos de efectivo son inferiores a lo esperado.
• La recuperación de las leyes en Collahuasi, el aumento de producción en Katanga y el progreso de aprobación o construcción de otros proyectos de cobre quedan por debajo del plan.
• El estrecho de Ormuz y los flujos comerciales no logran normalizarse, manteniendo elevados los costes de insumos como el azufre y el ácido.
• Las condiciones de negociación de energía se debilitan, lo que provoca que los beneficios del negocio de comercialización y la reversión del capital circulante queden por debajo de las expectativas.
• Las fuertes exportaciones de Indonesia y la elevada producción nacional en China siguen presionando los precios del carbón térmico.
• La cotización en ASX, la inclusión en índices o una posible fusión con RIO no logran ofrecer la mejora de valoración esperada.
• Los cambios en los precios de las materias primas, los tipos de cambio y las jurisdicciones operativas afectan negativamente a las ganancias, el flujo de caja y las valoraciones de activos.

Aspectos que vigilar

• Si los términos para la venta de participaciones en Mutanda y KCC pueden finalizarse dentro de 2026, así como la valoración final y los ingresos de efectivo.
• El progreso de la cotización secundaria en ASX en octubre de 2026 y la probabilidad de inclusión en el ASX 200 después de la cotización.
• La recuperación de las leyes de Collahuasi desde finales de 2026 y si pueden levantarse las restricciones de las instalaciones de desalinización.
• El EBIT de comercialización en el segundo semestre de 2026 y el ritmo de reversión de USD 1.2 billion en capital circulante.
• Si los costes de caja del cobre en la RDC pueden disminuir rápidamente conforme se normalizan los flujos comerciales.
• Si Coroccohuayco puede recibir la aprobación del proyecto a finales de 2026 o comienzos de 2027.
• El progreso de permisos para MARA y El Pachon y posibles decisiones de inversión después de 2028.
• La política de exportación de carbón de Indonesia, la producción nacional de carbón de China y el desempeño de los precios del carbón térmico.
• Si se reanudan las conversaciones de fusión entre Glencore y RIO después de que ambas partes avancen en las desinversiones de activos.