Glencore (GLEN.L): Crescimento do cobre, alienações de ativos e listagem na ASX formam os próximos catalisadores da Glencore

Visão geral

O relatório resume o feedback das reuniões do Deutsche Bank com investidores, junto ao CEO Gary Nagle e ao CFO Steve Kalmin, após a divulgação dos resultados intermediários do H1'26 pela Glencore. A administração acredita que as operações gerais estão em boa forma, o negócio de marketing está particularmente forte e a estratégia de crescimento do cobre avança conforme o planejado. O Deutsche Bank considera as alienações de ativos, os maiores retornos aos acionistas, a listagem secundária na ASX e uma potencial consolidação do setor como catalisadores-chave e mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

Primeiro, o negócio de marketing superou significativamente as expectativas, impulsionado pela negociação de energia, sustentando os lucros e o fluxo de caixa anuais. Segundo, a recuperação dos teores em Collahuasi, o aumento de produção em Katanga e o progresso em múltiplos projetos de cobre impulsionarão um crescimento relevante da produção de cobre nos próximos 12 a 18 meses. Terceiro, a venda de participações parciais em ativos de cobre-cobalto na RDC e outras potenciais alienações poderiam reduzir a dívida líquida e ampliar o espaço para retornos aos acionistas. Quarto, espera-se que a listagem secundária na ASX amplie a base de investidores australianos, melhore a avaliação e aumente a sobreposição acionária para uma potencial consolidação futura do setor. Quinto, as conversas sobre uma fusão com a RIO ainda podem ser retomadas no futuro, mas não são uma condição necessária para a concretização da atual tese de investimento.

Estrutura de análise

O relatório combina o feedback do roadshow da administração com análise fundamentalista bottom-up, avaliando tendências de lucros por meio do desempenho operacional, orientações de produção e custos, lucros de marketing, capital de giro, alienações de ativos e alocação de capital, além de avaliar o potencial caminho para uma reavaliação por meio de uma linha do tempo de catalisadores.

Notas metodológicas

• Análise fundamentalistaAnálise de empresa bottom-up

  Derivação das perspectivas de lucros e fluxo de caixa da empresa a partir dos segmentos de negócios, ativos e progresso de projetos.

  A análise concentra-se no impacto dos lucros de marketing, do crescimento da produção de cobre, dos custos unitários, dos investimentos de capital, da dívida líquida e das receitas de vendas de ativos sobre os retornos aos acionistas.

• Análise orientada por eventosAnálise de catalisadores

  Identificação de eventos corporativos que podem alterar as expectativas de lucros ou os níveis de avaliação.

  Os principais catalisadores incluem a venda de participações na RDC, a listagem na ASX em outubro de 2026, a recuperação dos teores em Collahuasi, aprovações de projetos de cobre e possíveis discussões de M&A.

• Análise de pesquisaFeedback de roadshow da administração

  Uso de informações obtidas em reuniões com a alta administração para verificar tendências operacionais e execução estratégica.

  Com base nos comentários do CEO e do CFO sobre operações, alienações, alocação de capital, custos e progresso de projetos, o relatório atualiza sua avaliação das perspectivas de curto, médio e longo prazo da empresa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Glencore (GLEN.L)

  Objeto central do relatório; o Deutsche Bank mantém recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Forte rentabilidade no negócio de marketing, abundantes recursos de cobre e carteira de projetos, além de alienações de ativos com potencial para liberar caixa e elevar os retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  Os custos caixa de cobre de curto prazo estão subindo, e o portfólio de negócios é altamente sensível aos preços das commodities, ao ambiente de negociação de energia e a jurisdições complexas.

  Comparação

  A proposta de listagem na ASX pode ajudar a empresa a reduzir seu desconto de avaliação em relação às ações de mineração australianas e aumentar sua atratividade como um alvo local escasso de investimento em cobre.

  Riscos

  Atrasos nas vendas de ativos ou nas aprovações de projetos, aumento de produção de cobre abaixo das expectativas, custos elevados persistentes e desempenho fraco dos preços do carvão.

• Cobre

  O principal motor do crescimento de produção e da reavaliação da Glencore no médio e longo prazo.

  Pontos fortes

  A recuperação dos teores em Collahuasi, o aumento de produção em Katanga e múltiplos projetos de desenvolvimento sustentam as metas de produção para 2029 e 2035.

  Pontos fracos

  A orientação de custo caixa de cobre do grupo para 2026 foi elevada, e alguns projetos permanecem nas etapas de aquisição de terrenos, licenciamento ou decisão de investimento.

  Comparação

  Os alvos de investimento em cobre são relativamente escassos no mercado australiano, o que pode aumentar a atratividade de investimento da Glencore após sua listagem na ASX.

  Riscos

  Uma queda nos preços do cobre, custos de insumos persistentemente altos na RDC, atrasos na aprovação de projetos e recuperação de produção mais lenta do que o planejado.

• Carvão térmico

  Um importante negócio de lucros e fluxo de caixa para a Glencore, que também afeta sua cobertura por investidores e avaliação.

  Pontos fortes

  Disrupções no mercado de energia podem criar oportunidades de lucro para os negócios de carvão e marketing relacionado, enquanto a pressão ESG diminuiu em comparação ao passado.

  Pontos fracos

  Os preços do carvão térmico durante períodos de disrupção no mercado de energia ainda apresentaram desempenho abaixo das expectativas de alguns investidores.

  Comparação

  As fortes exportações da Indonésia e a alta produção doméstica na China tornam o atual ambiente de mercado diferente de 2021 a 2022.

  Riscos

  Mudanças na política de exportação da Indonésia, forte oferta doméstica na China e pressão de longo prazo da transição energética.

• RIO

  Potencial alvo estratégico de fusão, mas atualmente não há transação confirmada.

  Pontos fortes

  Uma potencial fusão poderia criar maior escala, sinergias e um portfólio de crescimento mais forte.

  Pontos fracos

  Ambas as partes podem precisar avançar primeiro com suas respectivas alienações de ativos, e permanecem incertezas quanto à estrutura da transação e à distribuição dos benefícios.

  Comparação

  A listagem da Glencore na ASX poderia aumentar a familiaridade dos investidores australianos com a empresa e ampliar a sobreposição acionária entre as duas partes.

  Riscos

  Fracasso na retomada das conversas, dificuldades nas aprovações regulatórias e dos acionistas e incapacidade de realizar o valor das sinergias conforme esperado.

Dados principais

• Recomendação e preço-alvoCompra; preço-alvo de 630 penceCom base no preço de referência de 566 pence em 2026-08-06, isso implica potencial de alta de aproximadamente 11,3%.
• EBIT de marketing no H1'26USD 3.3 bilhõesPróximo ao dobro do limite superior da faixa de orientação anual da empresa, de USD 2.3 bilhões a USD 3.5 bilhões, impulsionado principalmente pela forte negociação de energia.
• Expectativa de EBIT de marketing para 2026Orientação da empresa de USD 4.7 bilhões a USD 5.0 bilhões; o Deutsche Bank projeta ligeiramente acima de USD 5.0 bilhõesA orientação da empresa para o segundo semestre é de USD 1.4 bilhões a USD 1.7 bilhões.
• Potencial transação de ativos na RDCValor empresarial total das duas minas de cerca de USD 9.0 bilhõesA empresa planeja vender 40% das participações relevantes em Mutanda e KCC, o que deve gerar cerca de USD 2.5 bilhões a USD 3.0 bilhões em receitas de caixa para a Glencore.
• Metas de crescimento da produção de cobreCerca de 840.000 toneladas em 2026, 1,1 milhão de toneladas em 2029 e 1,6 milhão de toneladas em 2035O crescimento depende do avanço de ativos e projetos, incluindo Collahuasi, Katanga, Coroccohuayco, MARA e El Pachon.
• Contribuição de produção de CollahuasiSustenta a produção de cobre do grupo acima de 900.000 toneladas em 2027 e em cerca de 1,0 milhão de toneladas em 2028Espera-se que as melhorias de teor comecem a surgir a partir do fim de 2026, e o ativo deve retornar à produção plena em 2028.
• Orientação de custo caixa de cobre do grupo para 2026Elevada de 185 cents/lb para 225 cents/lbO aumento deve-se principalmente a elevações temporárias nos custos de enxofre e ácido na RDC e ao impacto da contabilização de estoques de cobalto.
• Aumento no H1'26 do capital de giro em estoques não prontamente comercializáveisUSD 1.9 bilhõesDesse total, espera-se que cerca de USD 1.2 bilhões seja revertido relativamente rápido após a normalização do ambiente de negociação de energia.
• Cronograma da listagem secundária na ASXObjetivo de aprovação da listagem em outubro de 2026A empresa planeja primeiro buscar inclusão no ASX 200, depois no ASX 100 e, potencialmente, no ASX 50 no longo prazo.

Impacto e implicações

Se as vendas de ativos forem concluídas conforme o planejado, a Glencore poderá receber receitas substanciais de caixa, reduzir a dívida líquida e ampliar sua capacidade para dividendos ou recompras; a recuperação da produção de cobre e a expansão de longo prazo aumentariam a alavancagem dos lucros da empresa aos preços do cobre; fortes lucros de marketing poderiam amortecer parte da pressão dos custos das minas. A listagem secundária na ASX pode ampliar a cobertura de investidores e reduzir o desconto de avaliação em relação às ações de mineração australianas. Se esses catalisadores se materializarem simultaneamente, poderão levar a revisões para cima das expectativas de lucros e dos níveis de avaliação.

Riscos

• A venda de participações na RDC continua atrasada devido a fatores como restrições de viagem, ou a avaliação final e as receitas de caixa são inferiores ao esperado.
• A recuperação dos teores em Collahuasi, o aumento de produção em Katanga e o progresso de aprovação ou construção de outros projetos de cobre ficam abaixo do planejado.
• O Estreito de Ormuz e os fluxos comerciais não se normalizam, mantendo custos de insumos como enxofre e ácido em níveis elevados.
• As condições de negociação de energia enfraquecem, fazendo com que os lucros do negócio de marketing e a reversão do capital de giro fiquem abaixo das expectativas.
• As fortes exportações da Indonésia e a alta produção doméstica na China continuam pressionando os preços do carvão térmico.
• A listagem na ASX, a inclusão em índices ou uma potencial fusão com a RIO não proporciona a valorização esperada.
• Mudanças nos preços das commodities, nas taxas de câmbio e nas jurisdições operacionais afetam adversamente os lucros, o fluxo de caixa e as avaliações dos ativos.

Pontos a observar

• Se os termos para a venda de participações em Mutanda e KCC podem ser finalizados em 2026, bem como a avaliação final e as receitas de caixa.
• O progresso da listagem secundária na ASX em outubro de 2026 e a probabilidade de inclusão no ASX 200 após a listagem.
• A recuperação dos teores de Collahuasi a partir do fim de 2026 e se as restrições das instalações de dessalinização podem ser removidas.
• O EBIT de marketing no segundo semestre de 2026 e o ritmo de reversão de USD 1.2 bilhões em capital de giro.
• Se os custos caixa de cobre na RDC podem cair rapidamente à medida que os fluxos comerciais se normalizam.
• Se Coroccohuayco pode receber aprovação do projeto no fim de 2026 ou início de 2027.
• O progresso do licenciamento de MARA e El Pachon e potenciais decisões de investimento após 2028.
• A política de exportação de carvão da Indonésia, a produção doméstica de carvão da China e o desempenho dos preços do carvão térmico.
• Se as discussões de fusão entre Glencore e RIO serão retomadas após ambas as partes avançarem nas alienações de ativos.