Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd (603799.SS): Lucro líquido do 2T26 fica abaixo das expectativas; impairment e perdas de valor justo pressionam o desempenho de curto prazo

Visão geral

O Morgan Stanley observa que o lucro líquido da Huayou Cobalt no 2T26 ficou abaixo das expectativas, com perdas por impairment e perdas de valor justo como os principais fatores negativos. Custos mais altos de enxofre e minério de níquel e embarques mais fracos de produtos de níquel também pressionaram os resultados. O relatório mantém a recomendação Overweight, considerando o crescimento nos negócios de materiais para baterias e lítio, juntamente com a futura autossuficiência em matérias-primas e reduções de custos decorrentes da entrada em operação dos projetos de níquel na Indonésia, como suporte para a tese de investimento de médio prazo.

Visões principais

A pressão sobre os resultados de curto prazo foi impulsionada principalmente por fatores não operacionais e temporários: impairment, perdas de valor justo e perdas cambiais concentraram-se no 2T26. As tendências operacionais foram claramente divergentes, com forte crescimento nos negócios de materiais catódicos, precursores e lítio, enquanto os embarques de produtos de cobalto e MHP foram afetados pela fraca demanda de eletrônicos de consumo e pelos cortes de produção da Huafei. Os analistas esperam que as perdas de valor justo relacionadas a futuros de lítio possam se reverter no 3T.

Estrutura de análise

O relatório analisa o resultado abaixo das expectativas por meio da receita por segmento, volumes de vendas e desempenho de lucro bruto, e examina os fatores de pressão sobre o lucro em conjunto com impairment, mudanças de valor justo e despesas financeiras; a avaliação utiliza uma estrutura de DCF.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoDCF

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  O preço-alvo baseia-se em um modelo DCF, assumindo um WACC de 10.9%, um beta de 1.3 e crescimento perpétuo da receita de 2%. A premissa de crescimento perpétuo considera que, com a crescente adoção de baterias LFP, a penetração de baterias de lítio ternárias pode ser inferior às expectativas do mercado.

• Análise de resultadosDetalhamento operacional por segmento

  Validação cruzada de volumes de vendas e lucro bruto

  As mudanças nos volumes de vendas e no lucro bruto de materiais catódicos, precursores, produtos de cobalto e níquel e produtos de lítio são usadas para identificar fontes de crescimento e fatores negativos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd（603799.SS）

  Empresa coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Crescimento rápido dos volumes de vendas e do lucro bruto de materiais catódicos e precursores; o negócio de lítio se beneficia dos preços mais altos do lítio; espera-se que os projetos de níquel na Indonésia melhorem a autossuficiência em matérias-primas e reduzam os custos de NCM após a entrada em operação.

  Pontos fracos

  O lucro líquido do 2T26 ficou materialmente abaixo das expectativas; demanda fraca por produtos de cobalto; embarques de MHP afetados pelos cortes de produção da Huafei; despesas financeiras aumentaram em relação ao ano anterior.

  Comparação

  Em comparação com sua cobertura do setor de materiais da Grande China, os analistas mantêm Overweight, esperando que seu retorno total ajustado ao risco nos próximos 12-18 meses supere a média do setor.

  Riscos

  Preços de cobalto e cobre abaixo das expectativas, demanda ou volumes de vendas de precursores abaixo das expectativas, aceleração mais lenta que o esperado dos projetos de níquel na Indonésia e continuidade de perdas por impairment, valor justo ou câmbio.

Dados principais

• Lucro do 1S26Rmb3.5bn, +29% em relação ao ano anteriorO lucro líquido do 2T26 foi de Rmb1bn, -30.8% em relação ao ano anterior e -59.6% em relação ao trimestre anterior.
• Perdas por impairment e valor justoRmb884mnInclui impairment de crédito de Rmb313mn no 1S26, impairment de estoques de Rmb306mn e perdas de valor justo de Rmb265mn, principalmente concentrados no 2T26.
• Despesas financeiras do 2T26Rmb881mnAproximadamente estável em relação ao trimestre anterior e aumento de Rmb397mn em relação ao ano anterior; as perdas cambiais no 1S26 foram de Rmb615mn.
• Volume de vendas de materiais catódicos76.3kt, +93% em relação ao ano anteriorO lucro bruto correspondente foi de Rmb1.9bn, +219% em relação ao ano anterior.
• Volume de vendas de precursores80.8kt, +94% em relação ao ano anteriorO lucro bruto correspondente foi de Rmb692mn, +94% em relação ao ano anterior.
• Produtos de lítioEmbarques de 30.5kt, +17% em relação ao ano anteriorO lucro bruto foi de Rmb1.1bn, ante Rmb157mn no 1S25.
• Avaliação e recomendaçãoOverweight, preço-alvo de Rmb75.00Implica potencial de valorização de 79% em relação ao preço de fechamento de Rmb41.87.

Impacto e implicações

O foco do mercado no curto prazo será se os impairments continuarão a aumentar, se as perdas de valor justo relacionadas a futuros de lítio poderão se reverter e a persistência das perdas cambiais. No médio prazo, o crescimento da demanda por materiais para baterias, a rentabilidade do negócio de lítio e o progresso da entrada em operação dos projetos de níquel na Indonésia são fundamentais para a recuperação dos resultados e a realização da avaliação.

Riscos

• Preços de cobalto e cobre abaixo das expectativas.
• Volumes de vendas de precursores abaixo das expectativas devido à demanda mais fraca que o esperado.
• A entrada em operação e a aceleração dos projetos de níquel na Indonésia são mais lentas que o esperado.
• A fraca demanda por eletrônicos de consumo continua a pressionar os volumes de vendas de produtos de cobalto.
• Perdas por impairment, valor justo ou câmbio excedem as expectativas.

Pontos a observar

• Se as perdas de valor justo relacionadas a futuros de lítio se revertem no 3T26.
• Recuperação da produção e dos embarques de MHP após os cortes de produção da Huafei.
• Se o crescimento dos volumes de vendas de materiais catódicos e precursores pode continuar.
• Tendências dos preços do lítio e a sustentabilidade do lucro bruto do negócio de lítio.
• Entrada em operação, aceleração e melhorias de custo impulsionadas pela autossuficiência em matérias-primas dos projetos de níquel na Indonésia.
• O impacto dos custos de enxofre e minério de níquel e das oscilações cambiais sobre as margens e despesas financeiras.