Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd (603799.SS): El beneficio neto del 2T26 no cumple las expectativas; los deterioros y las pérdidas de valor razonable lastran el desempeño a corto plazo

Visión general

Morgan Stanley señala que el beneficio neto de Huayou Cobalt en el 2T26 estuvo por debajo de las expectativas, siendo las pérdidas por deterioro y de valor razonable los principales lastres. Los mayores costes de azufre y mineral de níquel, así como los menores envíos de productos de níquel, también presionaron los resultados. El informe mantiene la calificación de Sobreponderar, considerando que el crecimiento de los negocios de materiales para baterías y litio, junto con la futura autosuficiencia de materias primas y las reducciones de costes derivadas de la puesta en marcha de proyectos indonesios de níquel, respaldan la tesis de inversión a medio plazo.

Perspectivas principales

La presión sobre los resultados a corto plazo estuvo impulsada principalmente por factores no operativos y temporales: los deterioros, las pérdidas de valor razonable y las pérdidas cambiarias se concentraron en el 2T26. Las tendencias operativas fueron claramente divergentes, con fuerte crecimiento en materiales catódicos, precursores y negocios de litio, mientras que los envíos de productos de cobalto y MHP se vieron afectados por la débil demanda de electrónica de consumo y los recortes de producción de Huafei. Los analistas esperan que las pérdidas de valor razonable relacionadas con futuros de litio puedan revertirse en el 3T.

Marco de análisis

El informe desglosa el incumplimiento de las expectativas de resultados mediante ingresos por segmento, volúmenes de ventas y desempeño del beneficio bruto, y analiza los lastres de los beneficios junto con deterioros, cambios de valor razonable y gastos financieros; la valoración utiliza un marco DCF.

Notas metodológicas

• ValoraciónDCF

  Valoración por flujo de caja descontado

  El precio objetivo se basa en un modelo DCF, que asume un WACC del 10.9%, una beta de 1.3 y un crecimiento perpetuo de los ingresos del 2%. La hipótesis de crecimiento perpetuo considera que, con la creciente adopción de baterías LFP, la penetración de baterías de litio ternarias podría ser inferior a las expectativas del mercado.

• Análisis de resultadosDesglose operativo por segmentos

  Validación cruzada de volúmenes de ventas y beneficio bruto

  Los cambios en los volúmenes de ventas y el beneficio bruto de materiales catódicos, precursores, productos de cobalto y níquel y productos de litio se utilizan para identificar fuentes de crecimiento y lastres.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd（603799.SS）

  Empresa cubierta por el informe

  Fortalezas

  Rápido crecimiento de los volúmenes de ventas y del beneficio bruto de materiales catódicos y precursores; el negocio de litio se beneficia de precios más altos del litio; se espera que los proyectos indonesios de níquel mejoren la autosuficiencia de materias primas y reduzcan los costes de NCM tras su puesta en marcha.

  Debilidades

  El beneficio neto del 2T26 incumplió materialmente las expectativas; débil demanda de productos de cobalto; envíos de MHP afectados por recortes de producción de Huafei; aumento interanual de los gastos financieros.

  Comparación

  En relación con su cobertura del sector de materiales de la Gran China, los analistas mantienen Sobreponderar, esperando que su rentabilidad total ajustada por riesgo durante los próximos 12-18 meses supere la media del sector.

  Riesgos

  Precios de cobalto y cobre por debajo de las expectativas, demanda o volúmenes de ventas de precursores por debajo de las expectativas, puesta en marcha más lenta de lo previsto de proyectos indonesios de níquel y persistencia de deterioros, pérdidas de valor razonable o pérdidas cambiarias.

Datos clave

• Beneficio del 1S26Rmb3.5bn, +29% interanualEl beneficio neto del 2T26 fue de Rmb1bn, -30.8% interanual y -59.6% trimestral.
• Deterioros y pérdidas de valor razonableRmb884mnIncluye deterioro crediticio de Rmb313mn en el 1S26, deterioro de inventarios de Rmb306mn y pérdidas de valor razonable de Rmb265mn, concentrados principalmente en el 2T26.
• Gastos financieros del 2T26Rmb881mnPrácticamente sin cambios trimestrales y con un aumento de Rmb397mn interanual; las pérdidas cambiarias del 1S26 fueron de Rmb615mn.
• Volumen de ventas de materiales catódicos76.3kt, +93% interanualEl beneficio bruto correspondiente fue de Rmb1.9bn, +219% interanual.
• Volumen de ventas de precursores80.8kt, +94% interanualEl beneficio bruto correspondiente fue de Rmb692mn, +94% interanual.
• Productos de litioEnvíos de 30.5kt, +17% interanualEl beneficio bruto fue de Rmb1.1bn, frente a Rmb157mn en el 1S25.
• Valoración y calificaciónSobreponderar, precio objetivo Rmb75.00Implica un potencial de subida del 79% desde el precio de cierre de Rmb41.87.

Impacto e implicaciones

El foco del mercado a corto plazo estará en si los deterioros continúan ampliándose, si las pérdidas de valor razonable relacionadas con futuros de litio pueden revertirse y en la persistencia de las pérdidas cambiarias. A medio plazo, el crecimiento de la demanda de materiales para baterías, la rentabilidad del negocio de litio y el progreso de puesta en marcha de proyectos indonesios de níquel son claves para la recuperación de beneficios y la materialización de la valoración.

Riesgos

• Precios de cobalto y cobre por debajo de las expectativas.
• Los volúmenes de ventas de precursores no cumplen las expectativas debido a una demanda más débil de lo previsto.
• La puesta en marcha y el aumento de producción de proyectos indonesios de níquel son más lentos de lo esperado.
• La débil demanda de electrónica de consumo continúa presionando los volúmenes de ventas de productos de cobalto.
• Las pérdidas por deterioro, de valor razonable o cambiarias superan las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Si las pérdidas de valor razonable relacionadas con futuros de litio se revierten en el 3T26.
• La recuperación de la producción y los envíos de MHP tras los recortes de producción de Huafei.
• Si puede continuar el crecimiento de los volúmenes de ventas de materiales catódicos y precursores.
• Las tendencias de precios del litio y la sostenibilidad del beneficio bruto del negocio de litio.
• La puesta en marcha, el aumento de producción y las mejoras de costes impulsadas por la autosuficiencia de materias primas de los proyectos indonesios de níquel.
• El impacto de los costes de azufre y mineral de níquel y de los movimientos del tipo de cambio sobre los márgenes y los gastos financieros.