Guangzhou Tinci Materials Technology Co (002709): Morgan Stanley corta o preço-alvo da Tinci para Rmb30.30, mas mantém Equal-weight por considerar precificadas as preocupações de excesso de oferta em 2027

Visão geral

O Morgan Stanley analisa a Guangzhou Tinci Materials Technology Co após atualizar premissas de volume e rentabilidade. Espera um equilíbrio menos favorável entre oferta e demanda de LiPF6 e eletrólitos em 2027, mas mantém Equal-weight por entender que o mercado já reconhece grande parte da pressão futura.

Visões principais

O Morgan Stanley espera que a rentabilidade de LiPF6 e eletrólitos permaneça pressionada em 2027, à medida que o crescimento da oferta acelera e o crescimento da demanda se modera. Tinci, Tianji e Shilei expandiram capacidade em 2026 diante de uma perspectiva forte de demanda, e as verificações de canal da instituição indicam que a capacidade chinesa de LiPF opera com utilização próxima ou igual à plena durante o atual mês de pico. O Morgan Stanley estima que a capacidade total de LiPF aumentará cerca de 24% em 2026 e mais 27% em 2027. A preocupação é que o crescimento da demanda desacelere em 2027 versus 2026, levando a um balanço de oferta e demanda menos favorável. Ainda assim, a instituição argumenta que a próxima desaceleração é amplamente compreendida e está em grande medida precificada. O consenso espera que o lucro líquido unitário de LiPF e eletrólitos em 2027e permaneça acima dos níveis mínimos reportados em 2H24 e 1H25. O Morgan Stanley considera isso razoável se o crescimento da demanda em 2027 atingir 25%, pois a taxa de utilização de LiPF provavelmente continuará elevada; seu caso base pressupõe utilização total acima de 80%, ante menos de 60% em 2023 e 2024. Contudo, se o crescimento da demanda em 2027 ficar abaixo de 25%, o lucro líquido unitário dos eletrólitos poderá sofrer pressão adicional de baixa. O Morgan Stanley eleva suas previsões de volume para 2026 e 2027 com base na orientação mais recente da companhia, incluindo uma potencial recuperação do negócio de fosfato férrico, mas reduz as premissas de lucro unitário para refletir uma expansão de capacidade mais rápida e maior que o esperado. As previsões de receita sobem para Rmb32.598bn em 2026e e Rmb41.850bn em 2027e, enquanto as estimativas de EBITDA caem 4% e 7%, respectivamente. As previsões de lucro líquido são cortadas em 4% para Rmb4.801bn em 2026e e em 11% para Rmb4.760bn em 2027e; as previsões de EPS são Rmb2.36 e Rmb2.34. A instituição introduz previsões para 2028, incluindo Rmb50.391bn de receita e Rmb5.321bn de lucro líquido. O preço-alvo base de Rmb30.30 é derivado de 13x 2027e P/E, substituindo o alvo anterior de Rmb49.00 derivado de 20x 2026e P/E. O múltiplo selecionado fica acima da faixa de 10-12x do último ciclo de baixa porque o Morgan Stanley espera que a rentabilidade unitária dos eletrólitos se sustente melhor desta vez. No caso de alta, expansão de capacidade mais lenta que o esperado, demanda melhor que o esperado e preservação da participação de mercado permitem que o lucro líquido unitário dos eletrólitos não apresente queda em relação ao nível médio de 2026, apoiando cerca de 20x 2027e P/E. No caso de baixa, a intensificação da concorrência leva o lucro unitário dos eletrólitos abaixo do mínimo de Rmb800/t observado em 2024/25, o que leva à mudança para uma avaliação de 1.2x 2027e P/B, em linha com o nível mínimo de avaliação desde 2021. A Tinci permanece como a maior produtora chinesa de eletrólitos e líder de participação de mercado, apoiada por contratos de longo prazo com fabricantes de baterias de primeira linha. O Morgan Stanley espera pressão renovada sobre a rentabilidade de eletrólitos e LiPF6 em 2027-28 devido à contínua expansão de capacidade, mas mantém Equal-weight por considerar que o possível declínio da rentabilidade está substancialmente refletido pelo mercado.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley combina verificações de canal sobre utilização de LiPF6, premissas de capacidade e demanda, orientação de volume da companhia, previsões de lucro revisadas e avaliação baseada em cenários. Testa resultados base, de alta e de baixa com diferentes premissas para início de capacidade, crescimento da demanda, participação de mercado e rentabilidade unitária dos eletrólitos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de crescimento de capacidade de LiPF6, demanda e utilização

  O relatório avalia a rentabilidade futura comparando as adições planejadas de oferta com o crescimento esperado da demanda e traduz a utilização resultante em pressão sobre o lucro unitário de eletrólitos e LiPF6.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo 2027e P/E

  O preço-alvo base aplica 13x 2027e P/E, com um múltiplo P/E separado para o cenário de alta, para refletir a resiliência esperada da rentabilidade em relação ao ciclo de baixa anterior.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação 2027e P/B no cenário de baixa

  Se o lucro unitário cair abaixo do mínimo do ciclo anterior, o relatório muda de uma avaliação baseada em lucros para uma estrutura de 1.2x 2027e P/B.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Guangzhou Tinci Materials Technology Co (002709.SZ)

  Produtora de eletrólitos e LiPF6 sob cobertura principal, exposta à pressão de rentabilidade impulsionada pela capacidade.

  Pontos fortes

  Maior produtora chinesa de eletrólitos e líder de participação de mercado, com contratos de longo prazo de fabricantes de baterias de primeira linha.

  Pontos fracos

  Espera-se que a rentabilidade unitária de eletrólitos e LiPF6 enfrente pressão renovada em 2027-28.

  Comparação

  O 13x 2027e P/E do caso base está acima da faixa de 10-12x P/E do ciclo de baixa anterior porque se espera que a rentabilidade unitária se sustente melhor.

  Riscos

  Inícios de capacidade mais rápidos que o esperado e demanda mais fraca podem levar o lucro unitário abaixo do mínimo do ciclo de baixa anterior.

Dados principais

• Crescimento da capacidade de LiPF6~24% in 2026; 27% in 2027Estimativa do Morgan Stanley; espera-se que as adições de capacidade superem uma perspectiva de crescimento de demanda mais moderada.
• Lucro líquido 2026eRmb4.801bnCortado em 4% frente à previsão anterior.
• Lucro líquido 2027eRmb4.760bnCortado em 11% frente à previsão anterior.
• Receita 2027eRmb41.850bnPrevisão revisada, 38% acima da estimativa anterior.
• Preço-alvoRmb30.30Reduzido em 38% de Rmb49.00; baseado em 13x 2027e P/E.
• Utilização no caso base>80%Pressupõe crescimento de demanda de 25% em 2027, ante utilização total inferior a 60% em 2023 e 2024.
• Lucro unitário de eletrólitos no caso de baixa<Rmb800/tPremissa abaixo do mínimo de 2024/25 que aciona uma avaliação de 1.2x 2027e P/B.

Impacto e implicações

O relatório considera que o aumento da oferta é a principal restrição para os lucros e a avaliação da Tinci em 2027. As maiores previsões de volume não compensam as menores premissas de lucro unitário, levando a cortes de estimativas e a um preço-alvo menor; entretanto, o Morgan Stanley entende que a desaceleração prevista é suficientemente reconhecida para sustentar uma postura Equal-weight.

Riscos

• Risco de alta: novas adições de capacidade de LiPF6 não entram em operação no prazo.
• Risco de alta: a Tinci recupera participação de mercado.
• Risco de baixa: as adições de capacidade entram em operação mais rapidamente que o esperado, levando o lucro líquido unitário abaixo do nível do último ciclo de baixa.
• Risco de baixa: o crescimento da demanda fica abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Preços à vista de LiPF6 e eletrólitos.
• O cronograma de expansão de capacidade ou atrasos no início de operação.
• Margens brutas dos eletrólitos.
• Se o crescimento da demanda em 2027 alcança a premissa de 25% que sustenta alta utilização.
• A tendência de participação de mercado da Tinci.