JL Mag Rare-Earth Co. Ltd: A receita de VE da JL Mag cresceu 33% no 1S, com pedidos e projetos de robótica sustentando alta utilização da capacidade no 2S

Visão geral

Este é um resumo das principais conclusões da apresentação da administração da JL Mag Rare-Earth Co. Ltd no 1S26. A visão central do relatório é que o negócio de VE da empresa manteve rápido crescimento por meio de preços de venda mais altos e ganhos de participação de mercado, espera-se que pedidos suficientes sustentem alta utilização da capacidade no 2S26, e o projeto de robótica humanoide e a nova capacidade em Baotou fornecem novas fontes de demanda. Com base nisso, o Morgan Stanley atribui classificação Overweight às ações H e preço-alvo de HK$27.80.

Visões principais

Primeiro, o relatório acredita que os pedidos existentes da empresa fornecem forte suporte à produção no segundo semestre. A administração espera que a utilização da capacidade permaneça elevada no 2S26 porque os pedidos em carteira atualmente são suficientes. A demanda-alvo para a nova fábrica de Baotou vem não apenas da robótica, mas também de outros setores, de modo que a absorção da nova capacidade não depende de uma única aplicação. Se a nova capacidade entrar em operação antes do previsto, poderá impulsionar ainda mais o volume de vendas, o que o relatório também identifica como um cenário de risco positivo. Segundo, o negócio de VE fornece a principal evidência de crescimento no 1S26. A receita do segmento cresceu 33% A/A, com o preço médio de venda aumentando mais de 20% e o volume de vendas crescendo menos de 10%. Embora o crescimento de volume tenha sido relativamente limitado, ainda superou o setor, o que o relatório atribui a ganhos de participação de mercado. Portanto, o crescimento da receita foi impulsionado tanto por aumentos de preços quanto pela expansão de participação, e não apenas pelo crescimento da demanda geral do setor. O negócio de robótica oferece outro potencial vetor de crescimento. A JL Mag obteve um projeto designado de um importante fabricante de robôs humanoides para fornecer rotores de motor e está atualmente se preparando para a produção em massa. O relatório ainda não fornece receita, volume ou cronogramas de produção em massa para o projeto, mas a designação do projeto e o foco simultâneo da fábrica de Baotou na demanda de robótica indicam que a empresa está se preparando para o fornecimento efetivo a esse segmento. Matérias-primas e capital de giro são importantes restrições operacionais. Em um ambiente de preços elevados de terras raras, a empresa mantém estoque de matéria-prima inferior a um mês. O relatório também identifica novos aumentos nos preços das terras raras e maiores necessidades de capital de giro decorrentes de um ciclo de conversão de caixa mais longo como riscos negativos. Isso significa que, mesmo com pedidos robustos a jusante, os custos de matérias-primas e o caixa imobilizado nas operações ainda podem afetar o desempenho operacional. As projeções do Morgan Stanley ModelWare mostram que o EPS da empresa de 2025 a 2028 será de Rmb0.52, Rmb0.79, Rmb1.05 e Rmb1.42, respectivamente, sendo 2026—2028 valores projetados. A receita líquida é projetada em Rmb7,718mn, Rmb10,950mn, Rmb12,464mn e Rmb14,228mn, respectivamente, enquanto o lucro líquido ModelWare é projetado em Rmb706mn, Rmb1,085mn, Rmb1,427mn e Rmb1,932mn. À medida que os lucros crescem, o P/L cai de 32.0x para 17.9x, 13.6x e 10.1x; o P/VPA cai de 3.0x para 2.3x, 2.1x e 1.8x; e o EV/EBITDA cai de 42.0x para 21.8x, 16.4x e 12.4x. No mesmo período, o RNOA sobe de 11.6% para 15.5%, 18.4% e 24.6%; o retorno médio sobre o patrimônio líquido sobe de 9.7% para 13.6%, 16.2% e 19.4%; e o rendimento de dividendos sobe de 1.3% para 2.4%, 3.1% e 4.2%. Essas projeções refletem as premissas do relatório de melhorias graduais em receita, lucro e retornos sobre o capital. Em termos de avaliação, as ações H recebem classificação Overweight, a visão do setor é Atraente e o preço-alvo é HK$27.80. Em relação ao preço de fechamento de HK$16.60 em 20 de agosto de 2026, o relatório indica potencial de alta de 67%. A faixa de preço de 52 semanas no mesmo período foi de HK$29.30—15.74, a capitalização de mercado foi de Rmb33,740mn e o valor médio diário negociado foi de HK$196mn. O preço-alvo baseia-se em um modelo de fluxo de caixa descontado com projeções até 2035 e utiliza custo de capital próprio de 10.8%, incluindo beta de 1.1, taxa livre de risco de 2.7% e prêmio de risco acionário de 7.3%, com taxa de crescimento perpétuo de 4% após o período explícito de projeção. O preço-alvo das ações H é então convertido do preço-alvo das ações A usando um prêmio A/H de 50% e uma taxa de câmbio de 0.88 HKD/CNY. A premissa de prêmio de 50% baseia-se no nível mais recente de prêmio A/H da JL Mag. Os riscos de cenário são bilaterais. A entrada em operação antecipada de nova capacidade e uma demanda a jusante acima do esperado podem fazer com que o volume de vendas e o desempenho superem as premissas do cenário-base. Por outro lado, um ciclo de conversão de caixa mais longo, a alta dos preços de terras raras, uma demanda a jusante mais fraca do que o esperado e esforços dos EUA e da UE para reduzir a dependência de ímãs chineses de terras raras podem enfraquecer a trajetória de crescimento que sustenta o relatório.

Estrutura de análise

O relatório primeiro extrai informações da apresentação da administração sobre pedidos, utilização da capacidade, mudanças de volume e preço no negócio de VE, projetos de robótica e estoque de matérias-primas. Em seguida, utiliza projeções do ModelWare para conectar alterações em receita, lucro, retornos e múltiplos de avaliação. Depois, deriva a base de avaliação das ações A usando uma projeção de DCF até 2035 e converte o preço-alvo das ações H usando um prêmio A/H e uma taxa de câmbio. Por fim, avalia riscos bilaterais decorrentes da entrada em operação de capacidade, demanda a jusante, preços de matérias-primas, ciclo de conversão de caixa e mudanças nas cadeias de suprimento externas.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição volume-preço da receita do negócio de VE

  O relatório decompõe o crescimento de 33% da receita do negócio de VE no 1S26 em crescimento do preço médio de venda de mais de 20% e crescimento do volume de vendas de menos de 10%, observando ainda que o crescimento de volume superou o setor devido a ganhos de participação de mercado.

• Método de AvaliaçãoDCF Fluxo de Caixa Descontado

  Modelo de fluxo de caixa descontado com projeções até 2035

  O relatório desconta os fluxos de caixa futuros até 2035 durante o período explícito de projeção para valor presente e aplica uma taxa de crescimento perpétuo de 4% aos fluxos de caixa subsequentes para estabelecer a base de avaliação do preço-alvo.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioCAPM Modelo de Precificação de Ativos de Capital

  Custo de capital próprio determinado por beta, taxa livre de risco e prêmio de risco acionário

  O DCF utiliza um custo de capital próprio de 10.8%, com parâmetros incluindo beta de 1.1, taxa livre de risco de 2.7% e prêmio de risco acionário de 7.3%, refletindo o desconto de risco exigido para fluxos de caixa de ações.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  Estrutura Morgan Stanley ModelWare

  As projeções do relatório para receita, lucro líquido, EPS, retornos e múltiplos de avaliação são todas baseadas na estrutura Morgan Stanley ModelWare para manter consistência entre as projeções operacionais e as métricas financeiras.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Prêmio A/H e conversão de taxa de câmbio

  O relatório deriva o preço-alvo das ações H a partir do preço-alvo das ações A usando um prêmio A/H de 50% e uma taxa de câmbio de 0.88 HKD/CNY, com o prêmio baseado no nível mais recente de prêmio A/H da JL Mag.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• JL Mag Rare-Earth Co. Ltd (6680.HK)

  Principal objeto da classificação e do preço-alvo do relatório; o preço-alvo das ações H é convertido do preço-alvo das ações A usando um prêmio A/H e uma taxa de câmbio.

  Pontos fortes

  Pedidos suficientes sustentam alta utilização da capacidade no 2S26, a receita do negócio de VE cresceu 33% com o crescimento de volume superando o setor, e a empresa obteve um projeto designado de rotor de motor para robôs humanoides.

  Pontos fracos

  O estoque de matéria-prima é inferior a um mês, e um ciclo de conversão de caixa mais longo pode aumentar as necessidades de capital de giro.

  Comparação

  Embora o volume de vendas de VE tenha crescido menos de 10%, superou o setor, e o relatório acredita que a empresa ganhou participação de mercado.

  Riscos

  Alta dos preços de terras raras, demanda a jusante mais fraca do que o esperado e redução da dependência de ímãs chineses de terras raras nos EUA e na UE.

• JL Mag Rare-Earth Co. Ltd (300748.SZ)

  Ação A da mesma empresa, cujo preço-alvo serve como ponto de partida de avaliação para converter o preço-alvo das ações H.

  Pontos fortes

  Compartilha com as ações H a base operacional proporcionada pelo crescimento do negócio de VE, pedidos, projetos de robótica e nova capacidade.

  Pontos fracos

  Da mesma forma, é limitada pelos custos de matérias-primas, pelo ciclo de conversão de caixa e pelas necessidades de capital de giro.

  Comparação

  O preço-alvo das ações H é derivado do preço-alvo das ações A usando o mais recente prêmio A/H de 50% e uma taxa de câmbio de 0.88 HKD/CNY.

  Riscos

  O ritmo de entrada em operação de nova capacidade, a demanda a jusante, os preços de terras raras e a diversificação das cadeias de suprimento externas podem afetar as premissas operacionais e de avaliação.

Dados principais

• Crescimento da receita do negócio de VE no 1S26Crescimento de 33% A/AImpulsionado conjuntamente pelo crescimento de mais de 20% no preço médio de venda e pelo crescimento de menos de 10% no volume de vendas.
• Crescimento do volume de vendas do negócio de VEMenos de 10%Ainda mais rápido que o setor, o que o relatório atribui a ganhos de participação de mercado.
• Estoque de matéria-primaMenos de 1 mêsEstoque baixo mantido em um ambiente de preços elevados de terras raras.
• EPS (2025/2026e/2027e/2028e)Rmb0.52 / Rmb0.79 / Rmb1.05 / Rmb1.422026—2028 são projeções do Morgan Stanley.
• Receita líquida (2025/2026e/2027e/2028e)Rmb7,718mn / Rmb10,950mn / Rmb12,464mn / Rmb14,228mnProjeções financeiras ModelWare.
• Lucro líquido ModelWare (2025/2026e/2027e/2028e)Rmb706mn / Rmb1,085mn / Rmb1,427mn / Rmb1,932mnAs projeções mostram o lucro líquido aumentando ano a ano.
• P/L (2025/2026e/2027e/2028e)32.0x / 17.9x / 13.6x / 10.1xCai gradualmente à medida que os lucros projetados crescem.
• P/VPA (2025/2026e/2027e/2028e)3.0x / 2.3x / 2.1x / 1.8xMétricas de avaliação ModelWare.
• EV/EBITDA (2025/2026e/2027e/2028e)42.0x / 21.8x / 16.4x / 12.4xCai à medida que o período de projeção avança.
• RNOA (2025/2026e/2027e/2028e)11.6% / 15.5% / 18.4% / 24.6%O retorno projetado sobre ativos operacionais líquidos continua melhorando.
• Retorno médio sobre o patrimônio líquido (2025/2026e/2027e/2028e)9.7% / 13.6% / 16.2% / 19.4%2026—2028 são valores projetados.
• Rendimento de dividendos (2025/2026e/2027e/2028e)1.3% / 2.4% / 3.1% / 4.2%Com base nas projeções ModelWare.
• Preço-alvo e potencial de alta das ações HHK$27.80; 67%Em relação ao preço de fechamento de HK$16.60 em 20 de agosto de 2026.
• Custo de capital próprio do DCF10.8%Com base em beta de 1.1, taxa livre de risco de 2.7% e prêmio de risco acionário de 7.3%.
• Período explícito de projeção do DCF e taxa de crescimento perpétuoProjeção até 2035; taxa de crescimento perpétuo de 4%Utilizados na avaliação por fluxo de caixa descontado para o preço-alvo.
• Premissas de conversão do preço-alvo das ações HPrêmio A/H de 50%; 0.88 HKD/CNYO preço-alvo das ações H é convertido do preço-alvo das ações A, com o prêmio baseado no mais recente prêmio A/H.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento de volume e preço no negócio de VE, os ganhos de participação de mercado e pedidos suficientes podem sustentar alta utilização da capacidade no 2S26, enquanto o projeto de robótica humanoide e a nova fábrica de Baotou ampliam as potenciais fontes de demanda. As melhorias em receita, lucro e retornos nas projeções ModelWare formam a base operacional para a classificação Overweight e o preço-alvo, mas essa trajetória ainda depende da entrada em operação de capacidade, demanda a jusante, custos de terras raras, conversão de caixa e mudanças na dependência de clientes externos em relação aos ímãs chineses de terras raras.

Riscos

• Risco positivo: Se a nova capacidade entrar em operação antes do previsto, poderá aumentar ainda mais o volume de vendas da empresa.
• Risco positivo: Uma demanda a jusante mais forte do que o esperado pode fazer com que o desempenho operacional supere as premissas do cenário-base.
• Risco negativo: Um ciclo de conversão de caixa mais longo pode levar a maiores necessidades de capital de giro.
• Risco negativo: Novos aumentos nos preços das terras raras podem criar pressão sobre os custos.
• Risco negativo: Uma demanda a jusante mais fraca do que o esperado pode reduzir o volume de vendas e a utilização da capacidade.
• Risco negativo: A redução da dependência de ímãs chineses de terras raras nos EUA e na UE pode afetar a demanda externa.

Pontos a observar

• Monitorar se os pedidos em carteira suficientes permitem que a empresa mantenha alta utilização da capacidade no 2S26.
• Monitorar o cronograma de entrada em operação da nova fábrica de Baotou e sua captação de pedidos de robótica e outros setores.
• Monitorar o progresso dos preparativos para a produção em massa do projeto de rotor de motor para robôs humanoides.
• Monitorar o estoque de matéria-prima inferior a um mês e as mudanças no ciclo de conversão de caixa em meio a preços elevados de terras raras.
• Monitorar a força da demanda a jusante e o progresso dos esforços nos mercados externos para reduzir a dependência de ímãs chineses de terras raras.