HK Exchanges & Clearing (0388.HK): Negociação Principal Ativa Sustenta o Crescimento dos Lucros da HKEx no 2T26, Enquanto a Receita de Investimentos Mais Fraca Compensa Parcialmente

Visão geral

O relatório é uma prévia dos resultados do 2T26 da HK Exchanges & Clearing. O Morgan Stanley espera que a empresa continue apresentando crescimento sólido: a negociação ativa no mercado à vista, maiores volumes de negociação Northbound e um pipeline saudável de IPOs sustentarão a receita principal, enquanto a menor receita líquida de investimentos pressionará o crescimento total.

Visões principais

A visão principal é que o giro permanece o mais importante motor de crescimento. Espera-se que o ADV do mercado à vista no 2T26 aumente 22% em relação ao ano anterior, impulsionando crescimento material da receita de negociação e compensação; ao mesmo tempo, espera-se que o crescimento da receita supere o das despesas, gerando alavancagem operacional positiva. Espera-se que a receita de investimentos caia materialmente devido à menor HIBOR média móvel de seis meses, uma base elevada, resgates de carteiras de investimentos externas e um novo mecanismo de rebates.

Estrutura de análise

A análise utiliza a estrutura de previsão ModelWare do Morgan Stanley, incorporando indicadores operacionais como giro, volumes de negociação Southbound e Northbound, taxas de juros, captação em IPOs e índices de despesas para projetar cenários trimestrais de receita, lucro e valuation.

Notas metodológicas

• Previsão de ResultadosMorgan Stanley ModelWare

  Previsões trimestrais de resultados baseadas em indicadores operacionais

  ADV, taxas de negociação e compensação, receita líquida de investimentos, despesas e alíquotas de impostos são utilizados como principais dados de entrada para estimar a receita e o lucro do 2T26.

• ValuationValuation por P/L em Cenários

  Preço-alvo ponderado por probabilidade

  O preço-alvo de HK$515 é baseado em cenários de 25% otimista, 65% base e 10% pessimista, correspondendo a múltiplos P/L 2026E de 40x, 34x e 32x, respectivamente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• HK Exchanges & Clearing（0388.HK）

  Empresa diretamente coberta

  Pontos fortes

  O crescimento do giro no mercado à vista, o forte crescimento dos volumes de negociação Northbound, a recuperação da captação em IPOs e o crescimento das despesas abaixo do crescimento da receita sustentam os lucros principais e a alavancagem operacional.

  Pontos fracos

  A receita líquida de investimentos é sensível à HIBOR, aos saldos de fundos de margem, às carteiras de investimentos externas e às políticas de rebates, criando pressão no curto prazo.

  Comparação

  O cenário base utiliza P/L 2026E de 34x, enquanto os cenários otimista e pessimista utilizam 40x e 32x, respectivamente.

  Riscos

  Mudanças regulatórias que afetem o giro e a velocidade de negociação, progresso dos IPOs abaixo das expectativas, aperto de política, receita fraca de futuros e opções sobre índices MSCI e incerteza geopolítica.

Dados principais

• Receita Esperada no 2T26HK$8,118mn; +12% YoYO crescimento do negócio principal é parcialmente compensado pela menor receita líquida de investimentos.
• Crescimento Esperado do Lucro no 2T26+14% YoYEspera-se que o crescimento da receita supere o crescimento das despesas.
• ADV do Mercado à VistaHK$290bn; +22% YoY, +5% QoQO ADV mensal superou HK$300bn tanto em junho quanto em julho.
• ADV Northbound+150% YoYSustenta a receita de taxas de negociação e compensação.
• Taxas de Negociação e Compensação+25% and +43% YoYImpulsionadas pelo forte ADV e pelos volumes de negociação Northbound.
• Receita Líquida de InvestimentosHK$971mn; -37% YoY, -24% QoQAfetada por menor HIBOR, maiores rebates e saídas de carteiras externas.
• Captação em IPOsHK$210bn; +92% YoY in 1H26Havia 474 pedidos de IPO em processamento ao final de julho.
• Relação Custo/Receita20%Espera-se que as despesas cresçam 7% em relação ao ano anterior, abaixo do crescimento da receita.

Impacto e implicações

Se o giro do mercado à vista permanecer elevado, os fluxos Northbound continuarem ativos e os projetos de IPO forem convertidos mais rapidamente, a receita de negociação e compensação da HKEx poderá apresentar maior potencial de alta. Por outro lado, taxas de juros mais baixas e maiores rebates continuarão a pressionar a receita de investimentos, restringindo o crescimento da receita total.

Riscos

• Medidas regulatórias que afetem o volume médio diário e a velocidade de negociação do mercado.
• IPOs que não avancem conforme esperado devido às condições de mercado ou a fatores de projetos individuais.
• Aperto de política acima das expectativas.
• Contribuição de receita de futuros e opções sobre índices MSCI abaixo das expectativas.
• Incerteza geopolítica interrompendo fluxos de capital e negociações de mercado.
• Novas quedas nas taxas de juros, maiores rebates ou mudanças de carteira continuando a pressionar a receita líquida de investimentos.

Pontos a observar

• Se os resultados do 2T26, divulgados em 19 de agosto de 2026, atenderão às expectativas de crescimento de receita e lucro.
• Se o ADV do mercado à vista conseguirá sustentar níveis acima de HK$300bn.
• Mudanças nos volumes de negociação Northbound e Southbound, particularmente a sustentabilidade do forte crescimento Northbound.
• Tendências da HIBOR, o mecanismo de rebates e seu impacto sobre a receita líquida de investimentos.
• O ritmo de conversão dos 474 pedidos de IPO em processamento e os volumes subsequentes de captação.
• Controle de despesas, relação custo/receita e desempenho da alíquota efetiva de impostos.