홍콩거래소 (0388.HK): 활발한 핵심 거래가 홍콩거래소의 2Q26 이익 성장을 뒷받침하나, 약화된 투자수익이 일부 상쇄
모건스탠리는 홍콩거래소의 2Q26 매출과 이익이 각각 전년 대비 12%, 14% 성장할 것으로 예상하며, 비중확대 의견과 목표주가 HK$515를 유지한다.
요약
모건스탠리는 홍콩거래소의 2Q26 매출과 이익이 각각 전년 대비 12%, 14% 성장할 것으로 예상하며, 비중확대 의견과 목표주가 HK$515를 유지한다.
- 2Q26 매출은 전년 대비 12% 증가한 HK$8,118mn에 이를 것으로 예상된다.
- 현물시장 ADV는 전년 대비 22%, 전분기 대비 5% 증가한 HK$290bn에 이를 것으로 예상되며, 6월과 7월 모두 HK$300bn을 상회했다.
- 거래 수수료와 청산 수수료는 각각 전년 대비 25%, 43% 증가할 것으로 예상되는 반면, 북향 ADV는 전년 대비 150% 증가할 것으로 예상된다.
- 순투자수익은 낮은 HIBOR, 높은 리베이트 및 외부 포트폴리오 환매로 인해 전년 대비 37% 감소한 HK$971mn이 예상된다.
- 비용은 전년 대비 7% 증가에 그쳐 비용수익비율을 20%로 낮추고 영업이익의 전년 대비 14% 증가를 견인할 것으로 예상된다.
보고서 해설
개요
이 보고서는 홍콩거래소의 2Q26 실적 프리뷰이다. 모건스탠리는 활발한 현물시장 거래, 증가한 북향 거래량 및 견조한 IPO 파이프라인이 핵심 매출을 뒷받침하는 가운데, 낮은 순투자수익이 전체 성장에 부담으로 작용할 것으로 보며 회사가 견조한 성장을 이어갈 것으로 예상한다.
핵심 견해
핵심 관점은 거래대금이 여전히 가장 중요한 성장 동력이라는 점이다. 2Q26 현물시장 ADV는 전년 대비 22% 증가해 거래 및 청산 매출의 의미 있는 성장을 견인할 것으로 예상되며, 매출 성장은 비용 성장을 상회해 긍정적인 영업 레버리지를 창출할 전망이다. 투자수익은 최근 6개월 HIBOR 하락, 높은 기저, 외부 투자 포트폴리오 환매 및 새로운 리베이트 메커니즘으로 인해 크게 감소할 것으로 예상된다.
분석 프레임워크
분석은 거래대금, 남향 및 북향 거래량, 금리, IPO 자금조달 및 비용 비율 등의 영업 지표를 반영하는 모건스탠리 ModelWare 예측 프레임워크를 사용하여 분기 매출, 이익 및 밸류에이션 시나리오를 전망한다.
방법론 메모
영업 지표 기반 분기 실적 전망
ADV, 거래 및 청산 수수료, 순투자수익, 비용 및 세율을 핵심 입력값으로 사용해 2Q26 매출과 이익을 추정한다.
확률가중 목표주가
HK$515의 목표주가는 강세 25%, 기본 65%, 약세 10% 시나리오를 바탕으로 하며, 각각 2026E P/E 배수 40배, 34배, 32배에 해당한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 홍콩거래소（0388.HK）직접 커버 기업
- 강점
- 현물시장 거래대금 증가, 강한 북향 거래량 성장, IPO 자금조달 회복 및 매출 성장보다 낮은 비용 성장이 핵심 이익과 영업 레버리지를 뒷받침한다.
- 약점
- 순투자수익은 HIBOR, 증거금 펀드 잔액, 외부 투자 포트폴리오 및 리베이트 정책에 민감해 단기적인 압박을 초래한다.
- 비교
- 기본 시나리오는 34배의 2026E P/E를 사용하며, 강세 및 약세 시나리오는 각각 40배와 32배를 사용한다.
- 위험
- 거래대금과 거래 회전율에 영향을 미치는 규제 변화, 기대에 못 미치는 IPO 진행, 정책 긴축, MSCI 지수 선물 및 옵션 상품의 부진한 매출, 지정학적 불확실성.
핵심 데이터
- 예상 2Q26 매출HK$8,118mn; +12% YoY핵심 사업 성장은 낮은 순투자수익으로 일부 상쇄된다.
- 예상 2Q26 이익 성장+14% YoY매출 성장이 비용 성장을 상회할 것으로 예상된다.
- 현물시장 ADVHK$290bn; +22% YoY, +5% QoQ6월과 7월 모두 월간 ADV가 HK$300bn을 상회했다.
- 북향 ADV+150% YoY거래 및 청산 수수료 매출을 뒷받침한다.
- 거래 및 청산 수수료+25% and +43% YoY강한 ADV와 북향 거래량에 의해 견인된다.
- 순투자수익HK$971mn; -37% YoY, -24% QoQ낮은 HIBOR, 높은 리베이트 및 외부 포트폴리오 이탈의 영향을 받는다.
- IPO 자금조달HK$210bn; +92% YoY in 1H267월 말 기준으로 474건의 IPO 신청이 심사 중이었다.
- 비용수익비율20%비용은 매출 성장률을 밑도는 전년 대비 7% 증가가 예상된다.
영향과 시사점
현물시장 거래대금이 높은 수준을 유지하고 북향 자금 흐름이 활발하며 IPO 프로젝트가 더 빠르게 전환될 경우, 홍콩거래소의 거래 및 청산 매출은 추가 상승 여력을 보일 수 있다. 반대로 낮은 금리와 높은 리베이트는 계속해서 투자수익을 압박해 전체 매출 성장을 제한할 것이다.
위험
- 일평균 거래대금 및 시장 거래 회전율에 영향을 미치는 규제 조치.
- 시장 여건 또는 개별 프로젝트 요인으로 IPO가 예상대로 진행되지 못할 위험.
- 예상을 초과하는 정책 긴축.
- MSCI 지수 선물 및 옵션 상품의 매출 기여가 예상치를 하회할 위험.
- 자본 흐름과 시장 거래를 교란하는 지정학적 불확실성.
- 추가 금리 인하, 높은 리베이트 또는 포트폴리오 변화가 순투자수익을 계속 압박할 위험.
주시할 점
- 2026년 8월 19일 발표될 2Q26 실적이 매출 및 이익 성장 기대치를 충족하는지 여부.
- 현물시장 ADV가 HK$300bn 이상의 수준을 유지할 수 있는지 여부.
- 북향 및 남향 거래량 변화, 특히 강한 북향 성장의 지속 가능성.
- HIBOR 추세, 리베이트 메커니즘 및 이들의 순투자수익 영향.
- 심사 중인 474건의 IPO 신청의 전환 속도와 이후 자금조달 규모.
- 비용 통제, 비용수익비율 및 실효세율 추이.