レポート解説Hilo Research

香港取引所・清算所（0388.HK）：活発なコア取引が香港取引所の26年第2四半期利益成長を支える一方、投資収益の弱含みが一部相殺

モルガン・スタンレーは、香港取引所の26年第2四半期の収益と利益がそれぞれ前年比12%、14%成長すると予想し、オーバーウェイト評価および目標株価515香港ドルを維持している。

機関モルガン・スタンレー

日付2026-08-13

企業香港取引所・清算所

ティッカー0388.HK

業界香港金融セクター

格付けオーバーウェイト

要約

オーバーウェイト｜目標株価 515.00香港ドル｜終値 408.20香港ドル｜上昇余地 26%

26年第2四半期の収益は81億1,800万香港ドルとなり、前年比12%増が見込まれる。
現物市場のADVは2,900億香港ドルに達し、前年比22%増、前四半期比5%増が見込まれ、6月と7月はいずれも3,000億香港ドルを上回った。
取引手数料と清算手数料はそれぞれ前年比25%増、43%増が見込まれる一方、ノースバウンドADVは前年比150%増が予想される。
純投資収益は9億7,100万香港ドルとなり、主にHIBOR低下、リベート増加、外部ポートフォリオからの償還により前年比37%減が見込まれる。
費用は前年比7%増にとどまり、コスト・インカム比率を20%へ低下させ、営業利益を前年比14%増加させる見込み。

レポート解説

概要

本レポートは香港取引所・清算所の26年第2四半期決算プレビューである。モルガン・スタンレーは、活発な現物市場取引、ノースバウンド取引量の増加、健全なIPOパイプラインがコア収益を支える一方、純投資収益の低下が全体の成長を圧迫するとみている。

主要見解

主要な見方は、売買代金が引き続き最も重要な成長ドライバーであるという点である。26年第2四半期の現物市場ADVは前年比22%増となり、取引・清算収益の大幅な成長を牽引すると予想される。一方、収益成長率は費用成長率を上回り、プラスの営業レバレッジを生む見通しである。投資収益は、直近6カ月HIBORの低下、高い比較ベース、外部投資ポートフォリオの償還、新たなリベート制度により大幅に減少すると予想される。

分析フレームワーク

分析では、売買代金、サウスバウンドおよびノースバウンドの取引量、金利、IPO資金調達、費用率といった事業指標を組み込んだモルガン・スタンレーのModelWare予測フレームワークを用いて、四半期収益、利益、バリュエーションのシナリオを予測している。

手法メモ

利益予測モルガン・スタンレー ModelWare
事業指標に基づく四半期利益予測
ADV、取引・清算手数料、純投資収益、費用、税率を主要な入力値として、26年第2四半期の収益と利益を推計する。
バリュエーションシナリオPERバリュエーション
確率加重目標株価
515香港ドルの目標株価は、強気25%、ベース65%、弱気10%のシナリオに基づき、それぞれ2026年予想PER 40倍、34倍、32倍に対応している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

香港取引所・清算所（0388.HK）
直接カバレッジ対象企業
強み
現物市場売買代金の増加、力強いノースバウンド取引量の成長、IPO資金調達の回復、収益成長率を下回る費用成長が、コア利益および営業レバレッジを支える。
弱み
純投資収益はHIBOR、証拠金残高、外部投資ポートフォリオ、リベート方針に敏感であり、短期的な圧力を生む。
比較
ベースケースは2026年予想PER 34倍を用い、強気・弱気ケースではそれぞれ40倍、32倍を用いる。
リスク
売買代金と取引回転率に影響する規制変更、IPO進捗の期待未達、政策引き締め、MSCI指数先物・オプション商品の収益不振、地政学的不確実性。

主要データ

26年第2四半期の予想収益81億1,800万香港ドル；前年比+12%コア事業の成長は、純投資収益の低下により一部相殺される。
26年第2四半期の予想利益成長率前年比+14%収益成長率は費用成長率を上回る見込み。
現物市場ADV2,900億香港ドル；前年比+22%、前四半期比+5%月間ADVは6月と7月の両月で3,000億香港ドルを上回った。
ノースバウンドADV前年比+150%取引・清算手数料収益を支える。
取引・清算手数料前年比+25%および+43%力強いADVとノースバウンド取引量に牽引される。
純投資収益9億7,100万香港ドル；前年比-37%、前四半期比-24%HIBOR低下、リベート増加、外部ポートフォリオからの資金流出の影響を受ける。
IPO資金調達2,100億香港ドル；26年上期に前年比+92%7月末時点で474件のIPO申請が審査中だった。
コスト・インカム比率20%費用は収益成長率を下回る前年比7%増が見込まれる。

影響と示唆

現物市場の売買代金が高水準を維持し、ノースバウンド資金フローが活発に推移し、IPO案件の転換が加速すれば、香港取引所の取引・清算収益にはさらなる上振れ余地がある。逆に、金利低下とリベート増加は投資収益を引き続き圧迫し、総収益の成長を制約する。

リスク

1日平均売買代金および市場の取引回転率に影響する規制措置。
市場環境または個別案件要因によりIPOが予想どおり進展しないこと。
政策引き締めが予想を上回ること。
MSCI指数先物・オプション商品の収益寄与が予想を下回ること。
地政学的不確実性による資本フローおよび市場取引の混乱。
さらなる金利低下、リベート増加、またはポートフォリオ変更が純投資収益を引き続き圧迫すること。

注目点

2026年8月19日に発表される26年第2四半期決算が、収益および利益成長の予想を満たすか。
現物市場ADVが3,000億香港ドル超の水準を維持できるか。
ノースバウンドおよびサウスバウンドの取引量の変化、特に力強いノースバウンド成長の持続可能性。
HIBORの動向、リベート制度、および純投資収益への影響。
審査中の474件のIPO申請の転換ペースとその後の資金調達規模。
費用管理、コスト・インカム比率、有効税率の推移。