Bolsa y Compensación de Hong Kong (0388.HK): La activa negociación principal respalda el crecimiento de los beneficios de HKEx en el 2T26, mientras que los menores ingresos de inversión lo compensan parcialmente

Visión general

El informe es una previsión de resultados del 2T26 para Bolsa y Compensación de Hong Kong. Morgan Stanley espera que la compañía siga generando un sólido crecimiento: la activa negociación en el mercado al contado, mayores volúmenes de negociación Northbound y una saludable cartera de IPO respaldarán los ingresos principales, mientras que los menores ingresos netos de inversión pesarán sobre el crecimiento general.

Perspectivas principales

La opinión clave es que el volumen de negociación sigue siendo el impulsor de crecimiento más importante. Se espera que el ADV del mercado al contado en el 2T26 aumente un 22% interanual, impulsando un crecimiento material de los ingresos de negociación y compensación; al mismo tiempo, se espera que el crecimiento de los ingresos supere al de los gastos, generando apalancamiento operativo positivo. Se espera que los ingresos de inversión disminuyan significativamente debido a un HIBOR móvil de seis meses más bajo, una base elevada, rescates de carteras de inversión externas y un nuevo mecanismo de reembolsos.

Marco de análisis

El análisis utiliza el marco de previsión ModelWare de Morgan Stanley, incorporando indicadores operativos como volumen de negociación, volúmenes de negociación Southbound y Northbound, tipos de interés, financiación mediante IPO y ratios de gastos para proyectar los ingresos trimestrales, beneficios y escenarios de valoración.

Notas metodológicas

• Previsión de beneficiosMorgan Stanley ModelWare

  Previsiones trimestrales de beneficios basadas en indicadores operativos

  El ADV, las comisiones de negociación y compensación, los ingresos netos de inversión, los gastos y las tasas impositivas se utilizan como variables clave para estimar los ingresos y beneficios del 2T26.

• ValoraciónValoración P/E por escenarios

  Precio objetivo ponderado por probabilidades

  El precio objetivo de HK$515 se basa en escenarios alcista, base y bajista del 25%, 65% y 10%, respectivamente, correspondientes a múltiplos P/E estimados para 2026 de 40x, 34x y 32x, respectivamente.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bolsa y Compensación de Hong Kong（0388.HK）

  Compañía cubierta directamente

  Fortalezas

  El crecimiento del volumen de negociación del mercado al contado, el fuerte crecimiento de los volúmenes de negociación Northbound, la recuperación de la financiación mediante IPO y un crecimiento de gastos inferior al de los ingresos respaldan los beneficios principales y el apalancamiento operativo.

  Debilidades

  Los ingresos netos de inversión son sensibles al HIBOR, los saldos de fondos de margen, las carteras de inversión externas y las políticas de reembolsos, lo que genera presión a corto plazo.

  Comparación

  El escenario base utiliza un P/E estimado para 2026 de 34x, mientras que los escenarios alcista y bajista utilizan 40x y 32x, respectivamente.

  Riesgos

  Cambios regulatorios que afecten al volumen de negociación y a la velocidad de negociación, avance de las IPO inferior a las expectativas, endurecimiento de políticas, débiles ingresos de productos de futuros y opciones sobre índices MSCI, e incertidumbre geopolítica.

Datos clave

• Ingresos esperados del 2T26HK$8.118mn; +12% interanualEl crecimiento del negocio principal se compensa parcialmente por menores ingresos netos de inversión.
• Crecimiento esperado de beneficios en 2T26+14% interanualSe espera que el crecimiento de los ingresos supere al crecimiento de los gastos.
• ADV del mercado al contadoHK$290bn; +22% interanual, +5% trimestralEl ADV mensual superó HK$300bn tanto en junio como en julio.
• ADV Northbound+150% interanualRespalda los ingresos por comisiones de negociación y compensación.
• Comisiones de negociación y compensación+25% y +43% interanualImpulsadas por el sólido ADV y los volúmenes de negociación Northbound.
• Ingresos netos de inversiónHK$971mn; -37% interanual, -24% trimestralAfectados por un HIBOR más bajo, mayores reembolsos y salidas de carteras externas.
• Financiación mediante IPOHK$210bn; +92% interanual en 1S26Había 474 solicitudes de IPO en tramitación al cierre de julio.
• Ratio coste-ingresos20%Se espera que los gastos crezcan un 7% interanual, por debajo del crecimiento de los ingresos.

Impacto e implicaciones

Si el volumen de negociación del mercado al contado se mantiene elevado, los flujos Northbound siguen activos y los proyectos de IPO se materializan con mayor rapidez, los ingresos de negociación y compensación de HKEx podrían registrar un mayor potencial al alza. Por el contrario, unos tipos de interés más bajos y mayores reembolsos seguirán deprimiendo los ingresos de inversión, limitando el crecimiento de los ingresos totales.

Riesgos

• Medidas regulatorias que afecten al volumen medio diario de negociación y a la velocidad de negociación del mercado.
• IPOs que no avancen según lo esperado debido a las condiciones del mercado o a factores específicos de cada proyecto.
• Endurecimiento de políticas superior a las expectativas.
• Contribución de ingresos de productos de futuros y opciones sobre índices MSCI inferior a las expectativas.
• Incertidumbre geopolítica que altere los flujos de capital y la negociación del mercado.
• Nuevas caídas de los tipos de interés, mayores reembolsos o cambios de cartera que sigan presionando los ingresos netos de inversión.

Aspectos que vigilar

• Si los resultados del 2T26 anunciados el 19 de agosto de 2026 cumplen las expectativas de crecimiento de ingresos y beneficios.
• Si el ADV del mercado al contado puede sostener niveles superiores a HK$300bn.
• Cambios en los volúmenes de negociación Northbound y Southbound, en particular la sostenibilidad del fuerte crecimiento Northbound.
• Las tendencias del HIBOR, el mecanismo de reembolsos y su impacto en los ingresos netos de inversión.
• El ritmo de conversión de las 474 solicitudes de IPO en tramitación y los volúmenes de financiación posteriores.
• El control de gastos, la ratio coste-ingresos y el desempeño de la tasa impositiva efectiva.