Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (0388.HK): HKEX se beneficia a corto plazo de un mercado de efectivo activo, mientras Connect, los ETP y los productos de renta fija proporcionan crecimiento incremental a largo plazo

Visión general

Este informe resume la sesión informativa para analistas de HKEX del 1S26. Su opinión central es que el mercado de efectivo seguirá siendo el principal contribuyente al crecimiento a corto plazo, mientras que la expansión de los programas Connect, una oferta más profunda de productos ETP y la estrategia de renta fija y materias primas crearán gradualmente impulsores de ingresos diversificados a largo plazo. Morgan Stanley asigna a HKEX una calificación de Sobreponderar y un precio objetivo de HK$515.00.

Perspectivas principales

HKEX se benefició de un mercado activo de IPO y múltiples iniciativas de negocio en el 1S26, registrando ingresos y métricas operativas récord, y Morgan Stanley espera que esta tendencia continúe. El principal respaldo a corto plazo todavía proviene del mercado de efectivo, incluidas las IPO, la financiación posterior y la actividad del mercado secundario que se mantiene en niveles elevados. Por tanto, la actividad de financiación y el volumen de negociación del mercado siguen siendo las principales fuentes de sensibilidad de las ganancias a corto plazo. Los programas Connect son un pilar importante del crecimiento continuo de la negociación transfronteriza. El informe señala que la sólida negociación Northbound refleja mercados activos de acciones A; si las IPO de acciones A de alto perfil se incluyen en los programas Connect, la actividad de negociación Northbound podría aumentar aún más. La dirección describió tres vías de expansión: en primer lugar, ampliar la base de participantes, ya que la Administración Nacional de Regulación Financiera anunció recientemente que las compañías de seguros de China continental pueden invertir en ETF de Hong Kong a través de los programas Connect; en segundo lugar, incluir más productos; y, en tercer lugar, mejorar la plataforma, lo que podría incluir mejoras en el calendario de negociación. En conjunto, estas medidas mejoran la accesibilidad al mercado y amplían los flujos transfronterizos de capital y negociación. Los ETP están evolucionando de productos complementarios a un impulsor estructural más significativo del volumen de negociación. El volumen medio diario de negociación de ETP aumentó más de un 70% interanual en el 1S26, con una sólida participación de inversores minoristas. Los productos previstos incluyen el desarrollo de índices sectoriales, la expansión de ETF de renta fija y el lanzamiento de un ETF 60/40 dirigido a la demanda de inversión Southbound. Morgan Stanley considera que los lanzamientos de productos adicionales y una cobertura más amplia de ETP dentro de los programas Connect podrían respaldar aún más el crecimiento del volumen de negociación. La renta fija y las materias primas representan fuentes de ingresos a largo plazo bajo la estrategia multiactivo de HKEX. La participación en los futuros de bonos gubernamentales chinos a 5 años lanzados a principios de agosto ha sido alentadora. La dirección espera añadir productos con otros vencimientos en el futuro y utilizarlos para fortalecer la formación de precios offshore del renminbi, apoyando gradualmente la emisión de bonos CNH. Aunque se espera que la contribución a corto plazo de este negocio siga siendo inferior a la del mercado de efectivo, la expansión de productos y el desarrollo de infraestructura podrían reducir la dependencia de los ingresos de la actividad en un único mercado de renta variable y fortalecer el ecosistema multiactivo a largo plazo. Bajo el marco ModelWare de Morgan Stanley, el informe presenta el EPS de HKEX para 2025 a 2028 en HK$14.01, HK$14.40, HK$15.38 y HK$16.44, respectivamente, donde 2026 a 2028 representan estimaciones. El EBITDA para el mismo período es de HK$22,822 millones, HK$23,517 millones, HK$25,191 millones y HK$26,958 millones, respectivamente, mientras que el ingreso neto ModelWare es de HK$17,754 millones, HK$18,253 millones, HK$19,485 millones y HK$20,832 millones. El P/E correspondiente disminuye de 29.1x a 28.8x, 27.0x y 25.2x, mientras que el P/BV disminuye de 8.8x a 8.6x, 8.4x y 8.0x. El ROE es de 32.6%, 31.1%, 32.1% y 33.2%, respectivamente. Estas previsiones reflejan una trayectoria de beneficios crecientes junto con el crecimiento del negocio y múltiplos de valoración decrecientes con el tiempo. El precio objetivo de HK$515 utiliza una valoración por escenarios ponderados por probabilidad, con ponderaciones de 25%, 65% y 10% para los casos alcista, base y bajista, respectivamente. El caso base aplica un P/E estimado para 2026 de 34x, correspondiente al nivel de 2021, cuando el sentimiento del mercado permanecía elevado. El caso alcista aplica 40x, correspondiente al nivel alcanzado en 2020, cuando el impulso de las IPO era sólido. El caso bajista aplica 32x, todavía por encima de los niveles observados de 2022 a 2024, cuando persistía la incertidumbre. La distribución de probabilidades se inclina hacia escenarios alcistas, lo que refleja la opinión de Morgan Stanley de que el volumen medio diario de negociación y los flujos de capital mejorarán aún más después de que los riesgos financieros toquen fondo. Con base en el precio de cierre de HK$414.60 del 19 de agosto de 2026, el precio objetivo implica un potencial alcista del 24%. El informe también mantiene una calificación de Sobreponderar y una perspectiva sectorial En línea. Los riesgos alcistas identificados en el informe incluyen un fuerte repunte de la actividad de financiación del mercado, una conversión más rápida de la cartera de IPO, una mayor liquidez en China y globalmente, y un apoyo político más sólido a los mercados de capitales. Los riesgos bajistas incluyen cambios regulatorios que afecten al volumen medio diario de negociación y la velocidad de rotación, IPO que no avancen como se espera, un endurecimiento de políticas mayor de lo esperado, incertidumbre geopolítica y una disminución de las contribuciones de ingresos de los futuros y opciones sobre índices MSCI.

Marco de análisis

Morgan Stanley primero extrae los desarrollos de negocio de la sesión informativa para analistas del 1S26 y luego separa los impulsores de crecimiento por horizonte temporal: las IPO, la financiación posterior y el volumen de negociación del mercado secundario explican el desempeño reciente, mientras que los programas Connect, los ETP y los productos de renta fija y materias primas explican el crecimiento estructural a largo plazo. A continuación presenta métricas de ganancias y valoración mediante el marco ModelWare y establece escenarios alcista, base y bajista basados en niveles históricos de P/E, derivando el precio objetivo mediante ponderación por probabilidad.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración por escenarios de P/E estimado para 2026

  El informe utiliza P/E estimados para 2026 de 32x, 34x y 40x para los casos bajista, base y alcista, respectivamente, utilizando como referencias las condiciones históricas de mercado de 2020 a 2024 para los múltiplos.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Ponderación por probabilidad de los casos alcista, base y bajista

  El informe asigna ponderaciones del 25% al caso alcista, 65% al caso base y 10% al caso bajista, combinando valoraciones bajo diferentes entornos de volumen de negociación, flujos de capital y mercado en un precio objetivo de HK$515.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Marco ModelWare de Morgan Stanley

  El informe utiliza el marco ModelWare de Morgan Stanley para organizar métricas financieras como EPS, EBITDA, ingreso neto, rentabilidades y múltiplos de valoración; la información proporcionada no revela las fórmulas de cálculo internas del marco.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (0388.HK)

  HKEX se beneficia directamente de las IPO, la financiación posterior, el volumen de negociación del mercado secundario, los flujos de los programas Connect, la expansión de productos ETP y el crecimiento de su negocio de renta fija y materias primas.

  Fortalezas

  Ingresos y métricas operativas récord en el 1S26; margen para expandir la plataforma Connect; el volumen medio diario de negociación de ETP aumentó más de un 70% interanual; mejora continua del ecosistema de productos multiactivo.

  Debilidades

  El crecimiento de ingresos a corto plazo sigue dependiendo principalmente de la actividad del mercado de efectivo, mientras que las iniciativas de diversificación a largo plazo aún deben materializarse gradualmente mediante nuevos productos, participación y volumen de negociación.

  Comparación

  El informe no proporciona una comparación directa con bolsas pares.

  Riesgos

  Cambios regulatorios, conversión de IPO más débil de lo esperado, endurecimiento de políticas, incertidumbre geopolítica y disminución de los ingresos de futuros y opciones sobre índices MSCI.

Datos clave

• Calificación de la acciónSobreponderarLa perspectiva sectorial es En línea
• Precio objetivoHK$515.00Potencial alcista del 24% respecto al precio de cierre del 19 de agosto de 2026
• Precio de cierreHK$414.6019 de agosto de 2026
• Rango de precios de 52 semanasHK$360.00-HK$466.00Datos de mercado de la portada del informe
• Crecimiento del volumen medio diario de negociación de ETPCrecimiento interanual de más del 70%1S26, con sólida participación de inversores minoristas
• Ponderaciones de escenarios del precio objetivoAlcista 25% / Base 65% / Bajista 10%Marco de precio objetivo ponderado por probabilidad
• Escenarios de P/E estimado para 2026Alcista 40x / Base 34x / Bajista 32xEn referencia a los entornos de mercado de 2020, 2021 y 2022 a 2024, respectivamente
• EPSHK$14.01 / HK$14.40 / HK$15.38 / HK$16.442025 / 2026e / 2027e / 2028e; identificado en el informe como basado en estimaciones de consenso
• EPS de consenso de RefinitivHK$13.76 / HK$15.39 / HK$15.73 / HK$16.892025 / 2026e / 2027e / 2028e
• EBITDAHK$22,822 millones / HK$23,517 millones / HK$25,191 millones / HK$26,958 millones2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• Ingreso neto ModelWareHK$17,754 millones / HK$18,253 millones / HK$19,485 millones / HK$20,832 millones2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• P/E29.1x / 28.8x / 27.0x / 25.2x2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• P/BV8.8x / 8.6x / 8.4x / 8.0x2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• ROE32.6% / 31.1% / 32.1% / 33.2%2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• RNOA32.7% / 31.2% / 32.2% / 33.2%2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• Acciones diluidas en circulación1,271 millones de accionesDatos actuales de la portada del informe
• Capitalización bursátil actualHK$526,945 millonesDatos actuales de la portada del informe
• Valor empresarial actualHK$527,343 millonesDatos actuales de la portada del informe
• Valor medio diario de negociación de accionesHK$1,947 millonesDatos actuales de la portada del informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que las ganancias a corto plazo de HKEX seguirán siendo impulsadas principalmente por cambios en las IPO, la financiación posterior y la actividad del mercado secundario, pero que su combinación de ingresos se está ampliando. La expansión del alcance de inversores y productos de los programas Connect, el rápido crecimiento del volumen de negociación de ETP y el desarrollo de productos de renta fija denominados en renminbi podrían aumentar la negociación transfronteriza y las fuentes de ingresos multiactivo a más largo plazo, respaldando la calificación de Sobreponderar de Morgan Stanley y su precio objetivo de HK$515.

Riesgos

• Un fuerte repunte de la actividad de financiación del mercado podría generar un alza por encima del caso base.
• Una conversión más rápida de la cartera de IPO podría hacer que los ingresos relacionados con cotización y negociación superen las expectativas.
• Una mayor liquidez en China y globalmente podría aumentar aún más el volumen medio diario de negociación y los flujos de capital.
• Políticas más sólidas de apoyo a los mercados de capitales podrían proporcionar un potencial alcista adicional.
• Los cambios regulatorios que afecten al volumen medio diario de negociación y a la velocidad de rotación podrían debilitar los ingresos de negociación.
• Las IPO podrían no avanzar como se espera por diversas razones.
• Un endurecimiento de políticas mayor de lo esperado podría suprimir la actividad del mercado.
• La incertidumbre geopolítica podría afectar el sentimiento de financiación y negociación.
• Las contribuciones de ingresos de los futuros y opciones sobre índices MSCI podrían disminuir.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el avance de la inclusión de IPO de acciones A de alto perfil en los programas Connect y el impacto en la negociación Northbound.
• Supervisar la participación de las compañías de seguros de China continental en Hong Kong ETF Connect, la inclusión de más productos y la optimización del calendario de negociación.
• Supervisar el avance del lanzamiento de índices sectoriales, ETF de renta fija y un ETF 60/40 dirigido a la inversión Southbound.
• Supervisar la participación sostenida en futuros de bonos gubernamentales chinos a 5 años y la incorporación de productos con otros vencimientos.
• Supervisar si las IPO, la financiación posterior y la actividad del mercado secundario pueden mantenerse en niveles elevados.