홍콩거래소 및 청산소 (0388.HK): HKEX는 단기적으로 활발한 현물시장의 수혜를 받으며, 커넥트, ETP 및 채권 상품은 장기적인 추가 성장 동력을 제공

개요

이 보고서는 HKEX의 1H26 애널리스트 브리핑을 요약한다. 핵심 견해는 현물시장이 단기 성장의 주요 기여자로 남는 한편, 커넥트 프로그램 확대, 더욱 폭넓은 ETP 상품 제공, 그리고 채권 및 상품 전략이 점진적으로 장기적이고 다각화된 매출 동력을 창출할 것이라는 점이다. Morgan Stanley는 HKEX에 비중확대 의견과 HK$515.00의 목표주가를 제시했다.

핵심 견해

HKEX는 1H26 활발한 IPO 시장과 여러 사업 이니셔티브의 수혜로 사상 최대 매출 및 영업 지표를 기록했으며, Morgan Stanley는 이 추세가 이어질 것으로 예상한다. 주요 단기 지원 요인은 여전히 IPO, 후속 자금조달 및 높은 수준을 유지하는 유통시장 활동을 포함한 현물시장이다. 따라서 자금조달 활동과 시장 거래대금은 단기 실적 민감도의 핵심 원천으로 남는다. 커넥트 프로그램은 국경 간 거래의 지속적 성장에 중요한 축이다. 보고서는 강한 북향 거래가 활발한 A주 시장을 반영한다고 언급하며, 대형 A주 IPO가 커넥트 프로그램에 포함될 경우 북향 거래 활동이 더욱 증가할 수 있다고 본다. 경영진은 세 가지 확장 경로를 제시했다. 첫째, 참가자 기반 확대이며, 최근 국가금융감독관리총국은 중국 본토 보험회사가 커넥트 프로그램을 통해 홍콩 ETF에 투자할 수 있다고 발표했다. 둘째, 더 많은 상품의 편입이다. 셋째, 거래 캘린더 개선 가능성을 포함한 플랫폼 고도화다. 이러한 조치는 시장 접근성을 개선하고 국경 간 자본 및 거래 흐름을 확대한다. ETP는 보조 상품에서 보다 중요한 구조적 거래대금 동력으로 진화하고 있다. 1H26 일평균 ETP 거래대금은 전년 대비 70% 이상 증가했으며, 개인 투자자의 참여가 강했다. 계획된 상품에는 섹터 지수 개발, 채권 ETF 확대 및 남향 투자 수요를 겨냥한 60/40 ETF 출시가 포함된다. Morgan Stanley는 추가 상품 출시와 커넥트 프로그램 내 더 폭넓은 ETP 편입이 거래대금 성장을 추가로 뒷받침할 수 있다고 판단한다. 채권 및 상품은 HKEX의 멀티에셋 전략 아래 장기 매출원이다. 8월 초 출시된 5년물 중국 국채선물의 참여는 고무적이었다. 경영진은 향후 다른 만기의 상품을 추가하고 이를 통해 역외 위안화 가격발견을 강화해 점진적으로 CNH 채권 발행을 지원하기를 희망한다. 이 사업의 단기 기여도는 현물시장보다 낮을 것으로 예상되지만, 상품 확대와 인프라 개발은 단일 주식시장의 활동에 대한 매출 의존도를 낮추고 장기 멀티에셋 생태계를 강화할 수 있다. Morgan Stanley ModelWare 프레임워크에 따라, 보고서는 2025년부터 2028년까지 HKEX의 EPS를 각각 HK$14.01, HK$14.40, HK$15.38 및 HK$16.44로 제시했으며, 2026년부터 2028년은 추정치다. 같은 기간 EBITDA는 각각 HK$22,822 million, HK$23,517 million, HK$25,191 million 및 HK$26,958 million이며, ModelWare 순이익은 HK$17,754 million, HK$18,253 million, HK$19,485 million 및 HK$20,832 million이다. 이에 상응하는 P/E는 29.1x에서 28.8x, 27.0x 및 25.2x로 하락하며, P/BV는 8.8x에서 8.6x, 8.4x 및 8.0x로 하락한다. ROE는 각각 32.6%, 31.1%, 32.1% 및 33.2%다. 이러한 전망은 사업 성장과 함께 이익이 증가하고 시간이 지남에 따라 밸류에이션 배수가 하락하는 경로를 반영한다. HK$515의 목표주가는 강세, 기본 및 약세 시나리오에 각각 25%, 65% 및 10%의 가중치를 적용한 확률가중 시나리오 밸류에이션을 사용한다. 기본 시나리오는 시장 심리가 높은 수준을 유지했던 2021년의 수준에 해당하는 34x 2026e P/E를 적용한다. 강세 시나리오는 IPO 모멘텀이 강했던 2020년에 도달한 수준에 해당하는 40x를 적용한다. 약세 시나리오는 불확실성이 지속되었던 2022년부터 2024년까지의 수준보다 여전히 높은 32x를 적용한다. 확률 분포는 상승 시나리오에 기울어져 있으며, 이는 금융 리스크가 저점을 통과한 후 일평균 거래대금과 자본 흐름이 더욱 개선될 것이라는 Morgan Stanley의 견해를 반영한다. 2026년 8월 19일 종가 HK$414.60을 기준으로 목표주가는 24%의 상승여력을 시사한다. 보고서는 비중확대 의견과 중립 산업 의견도 유지한다. 보고서에서 제시한 상승 리스크에는 시장 자금조달 활동의 급격한 반등, IPO 파이프라인의 더 빠른 전환, 중국 및 글로벌 유동성 개선, 자본시장에 대한 더 강한 정책 지원이 포함된다. 하락 리스크에는 일평균 거래대금 및 거래회전율에 영향을 주는 규제 변화, 예상대로 진행되지 않는 IPO, 예상보다 강한 정책 긴축, 지정학적 불확실성, 그리고 MSCI 지수선물 및 옵션 상품의 매출 기여도 하락이 포함된다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 먼저 1H26 애널리스트 브리핑에서 사업 전개를 추출한 후, 성장 동력을 기간별로 구분한다. IPO, 후속 자금조달 및 유통시장 거래대금은 최근 실적을 설명하는 반면, 커넥트 프로그램, ETP, 채권 및 상품은 장기 구조적 성장을 설명한다. 이후 ModelWare 프레임워크를 사용해 실적 및 밸류에이션 지표를 제시하고, 과거 P/E 수준을 바탕으로 강세, 기본 및 약세 시나리오를 설정하여 확률가중을 통해 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법P/E/PEG 밸류에이션

  2026e P/E 시나리오 밸류에이션

  보고서는 약세, 기본 및 강세 시나리오에 각각 32x, 34x 및 40x의 2026e P/E를 사용하며, 2020년부터 2024년까지의 과거 시장 상황을 배수의 참고 기준으로 활용한다.

• (어휘집 외 방법)기타

  강세, 기본 및 약세 시나리오의 확률 가중

  보고서는 강세 시나리오에 25%, 기본 시나리오에 65%, 약세 시나리오에 10%의 가중치를 부여하여 서로 다른 거래대금, 자본 흐름 및 시장 환경 하의 밸류에이션을 결합해 HK$515의 목표주가를 산출한다.

• (어휘집 외 방법)기타

  Morgan Stanley ModelWare 프레임워크

  보고서는 Morgan Stanley의 ModelWare 프레임워크를 사용해 EPS, EBITDA, 순이익, 수익률 및 밸류에이션 배수 등의 재무 지표를 정리한다. 입력 자료에는 이 프레임워크의 내부 계산 공식이 공개되어 있지 않다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 홍콩거래소 및 청산소 (0388.HK)

  HKEX는 IPO, 후속 자금조달, 유통시장 거래대금, 커넥트 프로그램 흐름, ETP 상품 확대 및 채권·상품 사업 성장의 직접적인 수혜를 받는다.

  강점

  1H26 사상 최대 매출 및 영업 지표; 커넥트 플랫폼 확장 여지; 일평균 ETP 거래대금이 전년 대비 70% 이상 증가; 멀티에셋 상품 생태계의 지속적인 강화.

  약점

  단기 매출 성장은 여전히 주로 현물시장 활동에 의존하며, 장기 다각화 이니셔티브는 신규 상품, 참여 및 거래량을 통해 점진적으로 실현될 필요가 있다.

  비교

  보고서는 경쟁 거래소와의 직접적인 비교를 제공하지 않는다.

  위험

  규제 변화, 예상보다 약한 IPO 전환, 정책 긴축, 지정학적 불확실성 및 MSCI 지수선물과 옵션의 매출 감소.

핵심 데이터

• 주식 투자등급비중확대산업 의견은 중립
• 목표주가HK$515.002026년 8월 19일 종가 대비 24% 상승여력
• 종가HK$414.602026년 8월 19일
• 52주 주가 범위HK$360.00-HK$466.00보고서 표지의 시장 데이터
• 일평균 ETP 거래대금 성장률전년 대비 70% 초과 성장1H26, 개인 투자자의 강한 참여
• 목표주가 시나리오 가중치강세 25% / 기본 65% / 약세 10%확률가중 목표주가 프레임워크
• 2026e P/E 시나리오강세 40x / 기본 34x / 약세 32x각각 2020년, 2021년 및 2022년부터 2024년까지의 시장 환경을 참조
• EPSHK$14.01 / HK$14.40 / HK$15.38 / HK$16.442025 / 2026e / 2027e / 2028e; 보고서에서 컨센서스 추정치 기반으로 식별
• Refinitiv 컨센서스 EPSHK$13.76 / HK$15.39 / HK$15.73 / HK$16.892025 / 2026e / 2027e / 2028e
• EBITDAHK$22,822 million / HK$23,517 million / HK$25,191 million / HK$26,958 million2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• ModelWare 순이익HK$17,754 million / HK$18,253 million / HK$19,485 million / HK$20,832 million2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• P/E29.1x / 28.8x / 27.0x / 25.2x2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• P/BV8.8x / 8.6x / 8.4x / 8.0x2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• ROE32.6% / 31.1% / 32.1% / 33.2%2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• RNOA32.7% / 31.2% / 32.2% / 33.2%2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• 희석 발행주식수1,271 million shares보고서 표지의 현재 데이터
• 현재 시가총액HK$526,945 million보고서 표지의 현재 데이터
• 현재 기업가치HK$527,343 million보고서 표지의 현재 데이터
• 일평균 주식 거래대금HK$1,947 million보고서 표지의 현재 데이터

영향과 시사점

보고서는 HKEX의 단기 실적이 계속해서 주로 IPO, 후속 자금조달 및 유통시장 활동 변화에 의해 견인될 것으로 보지만, 매출 구성이 확대되고 있다고 판단한다. 커넥트 프로그램의 투자자 및 상품 범위 확대, ETP 거래대금의 빠른 성장, 그리고 위안화 채권 상품의 개발은 장기적으로 국경 간 거래와 멀티에셋 매출원을 늘릴 수 있으며, Morgan Stanley의 비중확대 의견과 HK$515 목표주가를 뒷받침한다.

위험

• 시장 자금조달 활동의 급격한 반등은 기본 시나리오를 웃도는 상승 여력을 만들 수 있다.
• IPO 파이프라인의 더 빠른 전환은 상장 및 거래 관련 매출이 예상치를 초과하게 할 수 있다.
• 중국 및 글로벌 유동성 개선은 일평균 거래대금과 자본 흐름을 더욱 증가시킬 수 있다.
• 자본시장을 지원하는 더 강한 정책은 추가적인 상승 여력을 제공할 수 있다.
• 일평균 거래대금 및 거래회전율에 영향을 미치는 규제 변화는 거래 매출을 약화시킬 수 있다.
• IPO가 여러 이유로 예상대로 진행되지 않을 수 있다.
• 예상보다 강한 정책 긴축은 시장 활동을 억제할 수 있다.
• 지정학적 불확실성은 자금조달 및 거래 심리에 영향을 줄 수 있다.
• MSCI 지수선물 및 옵션 상품의 매출 기여도가 하락할 수 있다.

주시할 점

• 대형 A주 IPO의 커넥트 프로그램 편입 진전과 북향 거래에 미치는 영향을 모니터링할 것.
• 중국 본토 보험회사의 홍콩 ETF Connect 참여, 더 많은 상품의 편입 및 거래 캘린더 최적화를 모니터링할 것.
• 섹터 지수, 채권 ETF 및 남향 투자를 겨냥한 60/40 ETF의 출시 진전을 모니터링할 것.
• 5년물 중국 국채선물의 지속적인 참여와 다른 만기 상품의 추가를 모니터링할 것.
• IPO, 후속 자금조달 및 유통시장 활동이 높은 수준을 유지할 수 있는지 모니터링할 것.