Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (0388.HK): A HKEX se beneficia no curto prazo de um mercado à vista ativo, enquanto Connect, ETPs e produtos de renda fixa proporcionam crescimento incremental de longo prazo

Visão geral

Este relatório resume a reunião com analistas da HKEX do 1S26. Sua visão central é que o mercado à vista continuará sendo o principal contribuinte para o crescimento de curto prazo, enquanto a expansão dos programas Connect, uma oferta mais ampla de produtos ETP e a estratégia de renda fixa e commodities criarão gradualmente vetores de receita diversificados de longo prazo. O Morgan Stanley atribui à HKEX uma recomendação Overweight e um preço-alvo de HK$515.00.

Visões principais

A HKEX se beneficiou de um mercado de IPOs ativo e de diversas iniciativas de negócios no 1S26, registrando métricas recordes de receita e operação, e o Morgan Stanley espera que essa tendência continue. O principal suporte de curto prazo ainda vem do mercado à vista, incluindo IPOs, ofertas subsequentes e a atividade do mercado secundário mantendo-se em níveis elevados. Assim, a atividade de financiamento e o giro de mercado permanecem as principais fontes de sensibilidade dos lucros no curto prazo. Os programas Connect são um pilar importante do crescimento contínuo da negociação transfronteiriça. O relatório observa que a forte negociação Northbound reflete mercados de ações A ativos; se IPOs de destaque de ações A forem incluídos nos programas Connect, a atividade de negociação Northbound poderá aumentar ainda mais. A administração delineou três caminhos de expansão: primeiro, ampliar a base de participantes, com a Administração Nacional de Regulação Financeira anunciando recentemente que seguradoras da China Continental podem investir em ETFs de Hong Kong por meio dos programas Connect; segundo, incluir mais produtos; e terceiro, aprimorar a plataforma, potencialmente incluindo melhorias no calendário de negociação. Em conjunto, essas medidas melhoram a acessibilidade do mercado e ampliam os fluxos transfronteiriços de capital e negociação. Os ETPs estão evoluindo de produtos complementares para um vetor estrutural mais significativo de giro. O giro médio diário de ETPs aumentou mais de 70% em relação ao ano anterior no 1S26, com forte participação de investidores de varejo. Os produtos planejados incluem o desenvolvimento de índices setoriais, a expansão de ETFs de renda fixa e o lançamento de um ETF 60/40 voltado à demanda de investimento Southbound. O Morgan Stanley acredita que lançamentos adicionais de produtos e uma cobertura mais ampla de ETPs nos programas Connect poderiam apoiar ainda mais o crescimento do giro. Renda fixa e commodities representam fontes de receita de longo prazo sob a estratégia multiativos da HKEX. A participação nos futuros de títulos do governo chinês de 5 anos lançados no início de agosto tem sido encorajadora. A administração espera adicionar produtos com outros vencimentos no futuro e usá-los para fortalecer a descoberta offshore de preços do renminbi, apoiando gradualmente a emissão de títulos CNH. Embora se espere que a contribuição de curto prazo desse negócio permaneça abaixo da do mercado à vista, a expansão de produtos e o desenvolvimento de infraestrutura poderiam reduzir a dependência da receita em relação à atividade de um único mercado acionário e fortalecer o ecossistema multiativos no longo prazo. No âmbito da estrutura ModelWare do Morgan Stanley, o relatório apresenta o EPS da HKEX para 2025 a 2028 como HK$14.01, HK$14.40, HK$15.38 e HK$16.44, respectivamente, sendo 2026 a 2028 estimativas. O EBITDA para o mesmo período é de HK$22,822 milhões, HK$23,517 milhões, HK$25,191 milhões e HK$26,958 milhões, respectivamente, enquanto o lucro líquido ModelWare é de HK$17,754 milhões, HK$18,253 milhões, HK$19,485 milhões e HK$20,832 milhões. O P/L correspondente cai de 29.1x para 28.8x, 27.0x e 25.2x, enquanto o P/VPA cai de 8.8x para 8.6x, 8.4x e 8.0x. O ROE é de 32.6%, 31.1%, 32.1% e 33.2%, respectivamente. Essas previsões refletem uma trajetória de lucros crescentes acompanhando o crescimento dos negócios e múltiplos de avaliação em queda ao longo do tempo. O preço-alvo de HK$515 utiliza uma avaliação por cenários ponderados por probabilidade, com pesos de 25%, 65% e 10% para os cenários otimista, base e pessimista, respectivamente. O cenário-base aplica um P/L de 34x para 2026e, correspondente ao nível de 2021, quando o sentimento de mercado permaneceu elevado. O cenário otimista aplica 40x, correspondente ao nível alcançado em 2020, quando o impulso dos IPOs era forte. O cenário pessimista aplica 32x, ainda acima dos níveis observados de 2022 a 2024, quando a incerteza persistia. A distribuição de probabilidades é inclinada para cenários de alta, refletindo a visão do Morgan Stanley de que o giro médio diário e os fluxos de capital melhorarão ainda mais após os riscos financeiros atingirem o piso. Com base no preço de fechamento de HK$414.60 em 19 de agosto de 2026, o preço-alvo implica potencial de alta de 24%. O relatório também mantém uma recomendação Overweight e uma visão setorial In-Line. Os riscos de alta identificados no relatório incluem uma forte recuperação na atividade de financiamento de mercado, conversão mais rápida do pipeline de IPOs, melhora da liquidez na China e globalmente, e apoio mais forte das políticas aos mercados de capitais. Os riscos de baixa incluem mudanças regulatórias que afetem o giro médio diário e a velocidade de giro, IPOs que não avancem conforme o esperado, aperto de políticas maior que o esperado, incerteza geopolítica e queda nas contribuições de receita de futuros e opções sobre índices MSCI.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley primeiro extrai os desenvolvimentos de negócios da reunião com analistas do 1S26 e depois separa os vetores de crescimento por horizonte temporal: IPOs, ofertas subsequentes e giro do mercado secundário explicam o desempenho recente, enquanto os programas Connect, ETPs, produtos de renda fixa e commodities explicam o crescimento estrutural de longo prazo. Em seguida, apresenta métricas de lucros e avaliação usando a estrutura ModelWare e estabelece cenários otimista, base e pessimista com base em níveis históricos de P/L, derivando o preço-alvo por meio de ponderação por probabilidade.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação por cenários de P/L 2026e

  O relatório utiliza P/L 2026e de 32x, 34x e 40x para os cenários pessimista, base e otimista, respectivamente, usando as condições históricas de mercado de 2020 a 2024 como referências para os múltiplos.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Ponderação por probabilidade dos cenários otimista, base e pessimista

  O relatório atribui pesos de 25% ao cenário otimista, 65% ao cenário-base e 10% ao cenário pessimista, combinando avaliações sob diferentes ambientes de giro, fluxos de capital e mercado em um preço-alvo de HK$515.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Estrutura ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório utiliza a estrutura ModelWare do Morgan Stanley para organizar métricas financeiras como EPS, EBITDA, lucro líquido, retornos e múltiplos de avaliação; o material de entrada não divulga as fórmulas internas de cálculo da estrutura.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (0388.HK)

  A HKEX se beneficia diretamente de IPOs, ofertas subsequentes, giro do mercado secundário, fluxos dos programas Connect, expansão de produtos ETP e crescimento de seu negócio de renda fixa e commodities.

  Pontos fortes

  Receita e métricas operacionais recordes no 1S26; espaço para expandir a plataforma Connect; giro médio diário de ETPs aumentou mais de 70% em relação ao ano anterior; aprimoramento contínuo do ecossistema de produtos multiativos.

  Pontos fracos

  O crescimento da receita no curto prazo permanece principalmente dependente da atividade do mercado à vista, enquanto as iniciativas de diversificação de longo prazo ainda precisam se materializar gradualmente por meio de novos produtos, participação e volume de negociação.

  Comparação

  O relatório não fornece uma comparação direta com bolsas concorrentes.

  Riscos

  Mudanças regulatórias, conversão de IPOs mais fraca que o esperado, aperto de políticas, incerteza geopolítica e queda na receita de futuros e opções sobre índices MSCI.

Dados principais

• Recomendação da AçãoOverweightA visão setorial é In-Line
• Preço-AlvoHK$515.00Potencial de alta de 24% em relação ao preço de fechamento de 19 de agosto de 2026
• Preço de FechamentoHK$414.6019 de agosto de 2026
• Faixa de Preço em 52 SemanasHK$360.00-HK$466.00Dados de mercado da capa do relatório
• Crescimento do Giro Médio Diário de ETPsCrescimento superior a 70% em relação ao ano anterior1S26, com forte participação de investidores de varejo
• Pesos dos Cenários de Preço-AlvoOtimista 25% / Base 65% / Pessimista 10%Estrutura de preço-alvo ponderada por probabilidade
• Cenários de P/L 2026eOtimista 40x / Base 34x / Pessimista 32xReferência aos ambientes de mercado de 2020, 2021 e 2022 a 2024, respectivamente
• EPSHK$14.01 / HK$14.40 / HK$15.38 / HK$16.442025 / 2026e / 2027e / 2028e; identificado no relatório como baseado em estimativas de consenso
• EPS de Consenso RefinitivHK$13.76 / HK$15.39 / HK$15.73 / HK$16.892025 / 2026e / 2027e / 2028e
• EBITDAHK$22,822 milhões / HK$23,517 milhões / HK$25,191 milhões / HK$26,958 milhões2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• Lucro Líquido ModelWareHK$17,754 milhões / HK$18,253 milhões / HK$19,485 milhões / HK$20,832 milhões2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• P/L29.1x / 28.8x / 27.0x / 25.2x2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• P/VPA8.8x / 8.6x / 8.4x / 8.0x2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• ROE32.6% / 31.1% / 32.1% / 33.2%2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• RNOA32.7% / 31.2% / 32.2% / 33.2%2025 / 2026e / 2027e / 2028e
• Ações Diluídas em Circulação1,271 milhões de açõesDados atuais da capa do relatório
• Capitalização de Mercado AtualHK$526,945 milhõesDados atuais da capa do relatório
• Valor da Empresa AtualHK$527,343 milhõesDados atuais da capa do relatório
• Valor Médio Diário de Negociação das AçõesHK$1,947 milhõesDados atuais da capa do relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que os lucros de curto prazo da HKEX continuarão a ser impulsionados principalmente por mudanças nos IPOs, ofertas subsequentes e atividade do mercado secundário, mas sua composição de receitas está se ampliando. A expansão do escopo de investidores e produtos dos programas Connect, o rápido crescimento do giro de ETPs e o desenvolvimento de produtos de renda fixa em renminbi poderiam aumentar a negociação transfronteiriça e as fontes de receita multiativos no longo prazo, sustentando a recomendação Overweight do Morgan Stanley e o preço-alvo de HK$515.

Riscos

• Uma forte recuperação na atividade de financiamento de mercado poderia gerar alta acima do cenário-base.
• A conversão mais rápida do pipeline de IPOs poderia fazer a receita relacionada a listagens e negociações superar as expectativas.
• A melhora da liquidez na China e globalmente poderia aumentar ainda mais o giro médio diário e os fluxos de capital.
• Políticas mais fortes de apoio aos mercados de capitais poderiam proporcionar potencial adicional de alta.
• Mudanças regulatórias que afetem o giro médio diário e a velocidade de giro poderiam enfraquecer a receita de negociação.
• Os IPOs podem não avançar conforme o esperado por diversos motivos.
• Um aperto de políticas maior que o esperado poderia suprimir a atividade de mercado.
• A incerteza geopolítica poderia afetar o sentimento de financiamento e negociação.
• As contribuições de receita dos produtos de futuros e opções sobre índices MSCI poderiam cair.

Pontos a observar

• Monitorar o progresso da inclusão de IPOs de destaque de ações A nos programas Connect e o impacto sobre a negociação Northbound.
• Monitorar a participação de seguradoras da China Continental no ETF Connect de Hong Kong, a inclusão de mais produtos e a otimização do calendário de negociação.
• Monitorar o progresso do lançamento de índices setoriais, ETFs de renda fixa e um ETF 60/40 voltado ao investimento Southbound.
• Monitorar a participação sustentada nos futuros de títulos do governo chinês de 5 anos e a adição de produtos com outros vencimentos.
• Monitorar se IPOs, ofertas subsequentes e a atividade do mercado secundário conseguem permanecer em níveis elevados.