Hong Kong Exchanges (0388.HK): O Momentum de Crescimento do Volume Negociado da HKEX se Fortalece; Recomendação de Compra Mantida e Incluída na Lista de Convicção

Visão geral

O relatório é positivo quanto à relação risco-retorno da Hong Kong Exchanges (0388.HK). A visão central é que o volume médio diário negociado no mercado de Hong Kong ainda tem espaço para crescer, com múltiplos vetores de crescimento oriundos da conversão em volume negociado do pipeline de IPOs, da melhora dos lucros das empresas de tecnologia e internet, do interesse dos investidores na cadeia de suprimentos de IA da China Continental, das taxas de negociação Northbound e da expansão dos produtos de renda fixa e câmbio.

Visões principais

Primeiro, espera-se que o pipeline recorde de IPOs se converta em volume negociado no mercado secundário, e empresas listadas desde 2025 já contribuíram com mais de 10% do volume médio diário. Segundo, se o crescimento dos lucros das grandes empresas chinesas de internet atingir um ponto de inflexão, o impacto do setor de tecnologia e internet sobre o volume negociado do mercado poderá passar de um fator negativo para um vento favorável. Terceiro, a forte negociação Northbound pode aumentar diretamente a receita de taxas de negociação, enquanto essa contribuição não é totalmente capturada pelo volume médio diário no mercado à vista de Hong Kong. No longo prazo, a internacionalização do RMB e o desenvolvimento de derivativos offshore de taxa de juros podem tornar os produtos de renda fixa e câmbio um novo motor de crescimento estrutural para a HKEX.

Estrutura de análise

O relatório analisa o potencial de crescimento combinando a contribuição ao volume negociado das empresas listadas, as tendências de lucros no setor de tecnologia e internet, a estrutura de taxas de negociação Northbound e comparações com mercados globais de derivativos de títulos governamentais. Utiliza um modelo de desconto de dividendos em três estágios para determinar o preço-alvo, ao mesmo tempo em que recorre à estrutura de fatores da Goldman Sachs para avaliar atributos de crescimento, retornos financeiros e valuation.

Notas metodológicas

• ValuationModelo de Desconto de Dividendos em Três Estágios

  Desconta o valor da empresa com base em dividendos esperados e premissas de crescimento de longo prazo ao longo de diferentes estágios de desenvolvimento.

  O preço-alvo de 12 meses de HK$540 baseia-se em um modelo de desconto de dividendos em três estágios, correspondendo a aproximadamente 34x o P/L esperado para 2027.

• Análise de Fatores de AçõesPerfil de Fatores da Goldman Sachs

  Compara métricas de crescimento, retornos financeiros e valuation de uma empresa com o mercado e pares do setor, usando classificações padronizadas.

  A dimensão de crescimento utiliza crescimento futuro de vendas, EBITDA e EPS; a dimensão de retornos financeiros utiliza ROE, ROCE e CROCI; a dimensão de valuation utiliza P/L, P/VPA, rendimento de dividendos e múltiplos de valor da empresa, que são agregados em um percentil composto.

• Análise de CenáriosCenário de Receita de Futuros Offshore de Títulos do Governo Chinês

  Estima o potencial de receita tomando como referência posições em aberto, volume negociado, taxas e níveis de margem nos mercados globais de derivativos de títulos governamentais.

  As premissas do cenário implicam comissão de negociação e juros de margem combinados de aproximadamente US$0.46bn, ou cerca de HK$3.59bn em potencial receita incremental.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hong Kong Exchanges (0388.HK)

  O alvo listado em Hong Kong diretamente coberto pelo relatório, beneficiando-se do crescimento do volume negociado no mercado de Hong Kong, da conectividade mútua entre mercados e da expansão de derivativos.

  Pontos fortes

  Possui a infraestrutura central de negociação e listagem de Hong Kong, com o pipeline de IPOs, a negociação Northbound e os produtos de RMB formando vetores diversificados de crescimento.

  Pontos fracos

  Os lucros permanecem relativamente sensíveis à velocidade de negociação do mercado, à atividade de listagens e aos ciclos dos mercados de capitais.

  Comparação

  Em comparação com negócios de infraestrutura de mercado que dependem apenas da negociação tradicional de ações à vista, a HKEX também possui posição única na conexão dos mercados de capitais da China Continental e no desenvolvimento de produtos offshore de RMB.

  Riscos

  Enfrenta riscos que incluem concorrência dos mercados de capitais da China Continental, redução da velocidade de negociação no mercado à vista, pressão sobre taxas e deflação persistente na China.

• Futuros Offshore de Títulos do Governo Chinês

  Poderiam tornar-se uma nova fonte de receita para o negócio de renda fixa e câmbio da HKEX.

  Pontos fortes

  Beneficia-se da internacionalização do RMB, da demanda de gestão de risco de investidores estrangeiros e do desenvolvimento da infraestrutura de mercado offshore.

  Pontos fracos

  O produto ainda está em estágio de desenvolvimento, e as posições em aberto, a velocidade de negociação, as taxas e a escala de margem efetivas podem ser menores que as premissas do cenário.

  Comparação

  A proporção de posições em aberto em derivativos de títulos do governo chinês em relação aos títulos em circulação continua significativamente menor do que em mercados maduros como os Estados Unidos, indicando potencial de desenvolvimento.

  Riscos

  A lenta formação de liquidez do produto, participação insuficiente dos investidores ou mudanças na política regulatória poderiam enfraquecer a realização de receita.

Dados principais

• Recomendação do AnalistaCompra (Lista de Convicção)O relatório mantém uma recomendação positiva para a Hong Kong Exchanges.
• Preço-Alvo de 12 MesesHK$540O valuation baseia-se em um modelo de desconto de dividendos em três estágios.
• Preço Atual de ReferênciaHK$405.40Preço da ação indicado na divulgação específica da empresa.
• Potencial de Altaaproximadamente 33,2%Calculado com base no preço-alvo de HK$540 e no preço atual de referência de HK$405.40, excluindo dividendos.
• Valuation Implícito34x P/L esperado para 2027O nível de valuation correspondente ao preço-alvo.
• Contribuição ao Volume Negociado de Empresas Recém-Listadasmais de 10% do volume médio diárioRefere-se à contribuição ao volume negociado de empresas recém-listadas desde 2025.
• Contribuição das Taxas de Negociação NorthboundEspera-se que represente 17% das taxas de negociação do mercado à vista e 11% do total de taxas de negociação no 2T2026Reflete que a contribuição de receita da negociação Northbound é maior do que a indicada por uma simples métrica de volume médio diário.
• Receita Potencial de Futuros Offshore de Títulos do Governo Chinêsaproximadamente HK$3.59bnA estimativa de cenário equivale aproximadamente a 12% da receita do FY2025 e não constitui orientação da empresa.

Impacto e implicações

Se o pipeline de IPOs for convertido com sucesso em volume negociado sustentado, os lucros das empresas de tecnologia e internet se recuperarem e a demanda de investimento for estimulada, a receita do mercado à vista da HKEX poderá manter forte crescimento. A expansão adicional da negociação Northbound pode aumentar a receita de taxas, enquanto produtos como futuros offshore de títulos do governo chinês, se desenvolvidos em conjunto com a internacionalização do RMB, devem reduzir a dependência exclusiva da empresa do volume negociado tradicional de ações e ampliar as fontes de receita de longo prazo. O potencial de alta de aproximadamente 33,2% refletido no preço-alvo indica que a Goldman Sachs considera a atual relação risco-retorno atrativa.

Riscos

• A concorrência comercial entre o mercado de Hong Kong e os mercados de capitais da China Continental se intensifica.
• A velocidade de negociação ou o ritmo das negociações no mercado à vista é menor do que o esperado.
• Reduções de taxas na China Continental podem ser transmitidas ao mercado de Hong Kong e criar pressão sobre as taxas.
• A China permanece em um ambiente deflacionário, o que pode suprimir os lucros corporativos, os valuations e a atividade de negociação.
• O pipeline de IPOs não se converte em volume negociado sustentado no mercado secundário conforme esperado.
• As posições em aberto, o volume negociado e a contribuição de receita dos futuros offshore de títulos do governo chinês são menores do que as estimativas de cenário.
• A Goldman Sachs mantém relações de banco de investimento e outras relações com clientes da Hong Kong Exchanges, o que pode constituir potenciais conflitos de interesse.

Pontos a observar

• Mudanças subsequentes no volume médio diário negociado e na velocidade de negociação no mercado à vista de Hong Kong.
• Se a contribuição ao volume negociado das empresas recém-listadas desde 2025 poderá continuar aumentando.
• Se o crescimento dos lucros das grandes empresas chinesas de internet demonstra um ponto de inflexão claro.
• Listagens e atividade de negociação de empresas relacionadas à cadeia de suprimentos de IA da China Continental.
• Volume de negociação Northbound via Stock Connect e sua contribuição para a receita de taxas de negociação.
• Posições em aberto, volume médio diário, margem e desempenho das taxas dos futuros offshore de títulos do governo chinês.
• O progresso da internacionalização do RMB e a proporção de títulos do governo chinês detidos por investidores estrangeiros.