홍콩거래소 (0388.HK): HKEX의 거래대금 성장 모멘텀 강화; 매수 의견 유지 및 확신 리스트 편입
골드만삭스는 IPO, 기술주 실적 회복, 북향 거래 및 역외 위안화 파생상품이 HKEX의 구조적 성장을 견인할 것으로 보며, 12개월 목표주가는 HK$540이다.
요약
골드만삭스는 IPO, 기술주 실적 회복, 북향 거래 및 역외 위안화 파생상품이 HKEX의 구조적 성장을 견인할 것으로 보며, 12개월 목표주가는 HK$540이다.
- 2025년 이후 신규 상장 기업들은 이미 일평균 거래대금의 10% 이상을 기여했으며, 향후 거래 활동을 지속적으로 뒷받침하고 있다.
- 대형 중국 인터넷 기업의 이익 성장이 변곡점에 도달하면 기술 및 인터넷 부문은 거래대금의 부담 요인에서 성장 동력으로 전환될 것으로 예상된다.
- 강한 북향 거래로 발생하는 거래 수수료 성장은 전통적인 일평균 거래대금 지표에 완전히 반영되지 않는다.
- 채권 및 통화 상품은 다음 구조적 성장 엔진으로 평가되며, HKEX는 위안화 국제화의 수혜를 볼 것으로 예상된다.
- 시나리오 가정에 따르면 역외 중국 국채 선물은 약 HK$3.59bn의 추가 매출을 창출할 수 있으며, 이는 FY2025 매출의 12%에 해당한다.
보고서 해설
개요
보고서는 홍콩거래소(0388.HK)의 위험보상에 대해 긍정적이다. 핵심 관점은 홍콩 시장의 일평균 거래대금에 추가 성장 여지가 여전히 있으며, IPO 파이프라인의 거래대금 전환, 기술 및 인터넷 기업의 실적 개선, 중국 본토 AI 공급망에 대한 투자자 관심, 북향 거래 수수료 및 채권·통화 상품 확대 등 다수의 성장 동력이 있다는 것이다.
핵심 견해
첫째, 기록적인 IPO 파이프라인은 유통시장 거래대금으로 전환될 것으로 예상되며, 2025년 이후 신규 상장 기업들은 이미 일평균 거래대금의 10% 이상을 기여했다. 둘째, 대형 중국 인터넷 기업의 이익 성장이 변곡점에 도달하면 기술 및 인터넷 부문이 시장 거래대금에 미치는 영향은 부담 요인에서 순풍으로 전환될 수 있다. 셋째, 강한 북향 거래는 거래 수수료 수입을 직접 증가시킬 수 있지만, 이 기여는 홍콩 현물시장의 일평균 거래대금에 완전히 포착되지 않는다. 장기적으로 위안화 국제화와 역외 금리 파생상품의 발전은 채권 및 통화 상품을 HKEX의 새로운 구조적 성장 엔진으로 만들 수 있다.
분석 프레임워크
보고서는 상장기업의 거래대금 기여도, 기술 및 인터넷 부문의 이익 추세, 북향 거래 수수료 구조, 글로벌 국채 파생상품 시장 벤치마킹을 결합하여 성장 잠재력을 분석한다. 목표주가 산정을 위해 3단계 배당할인모형을 사용하고, 골드만삭스의 팩터 프레임워크를 참고해 성장성, 재무 수익성 및 밸류에이션 특성을 평가한다.
방법론 메모
상이한 발전 단계에 걸친 예상 배당과 장기 성장 가정을 바탕으로 기업가치를 할인한다.
12개월 목표주가 HK$540은 3단계 배당할인모형에 기반하며, 예상 2027년 PER 약 34배에 해당한다.
표준화된 순위를 사용해 기업의 성장성, 재무 수익성 및 밸류에이션 지표를 시장 및 업종 동종기업과 비교한다.
성장성 항목은 선행 매출, EBITDA 및 EPS 성장을 사용하며, 재무 수익성 항목은 ROE, ROCE 및 CROCI를 사용한다. 밸류에이션 항목은 PER, PBR, 배당수익률 및 기업가치 배수를 사용하며, 이를 종합 백분위로 집계한다.
글로벌 국채 파생상품 시장의 미결제약정, 거래대금, 수수료율 및 증거금 수준을 참고하여 매출 잠재력을 추정한다.
시나리오 가정은 거래 수수료와 증거금 이자를 합쳐 약 US$0.46bn, 즉 잠재적 추가 매출 약 HK$3.59bn을 의미한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 홍콩거래소(0388.HK)보고서가 직접 커버하는 홍콩 상장 대상 기업으로, 홍콩 시장 거래대금 성장, 시장 상호연결성 및 파생상품 확대의 수혜를 받는다.
- 강점
- 홍콩의 핵심 거래 및 상장 인프라를 보유하고 있으며, IPO 파이프라인, 북향 거래 및 위안화 상품이 다각화된 성장 동력을 형성한다.
- 약점
- 실적은 시장 거래 회전율, 상장 활동 및 자본시장 사이클에 비교적 민감하게 유지된다.
- 비교
- 전통적 현물 주식 거래에만 의존하는 시장 인프라 사업자와 비교해, HKEX는 중국 본토 자본시장 연결 및 역외 위안화 상품 개발에서 독자적인 위치를 보유한다.
- 위험
- 중국 본토 자본시장과의 경쟁, 현물시장 거래 회전율 하락, 수수료 압박 및 중국의 지속적인 디플레이션 등의 위험에 직면한다.
- 역외 중국 국채 선물HKEX의 채권 및 통화 사업을 위한 새로운 매출원이 될 수 있다.
- 강점
- 위안화 국제화, 해외 투자자의 위험관리 수요 및 역외 시장 인프라 발전의 수혜를 받는다.
- 약점
- 상품은 아직 육성 단계에 있으며, 실제 미결제약정, 거래 회전율, 수수료율 및 증거금 규모가 시나리오 가정보다 낮을 수 있다.
- 비교
- 중국 국채 파생상품의 미결제약정 대비 발행잔액 비율은 미국 등 성숙 시장보다 여전히 현저히 낮아, 발전 가능성을 시사한다.
- 위험
- 상품 유동성 형성 지연, 투자자 참여 부족 또는 규제 정책 변화는 매출 실현을 약화시킬 수 있다.
핵심 데이터
- 애널리스트 투자등급매수(확신 리스트)보고서는 홍콩거래소에 대한 긍정적 투자등급을 유지한다.
- 12개월 목표주가HK$540밸류에이션은 3단계 배당할인모형에 기반한다.
- 기준 현재 주가HK$405.40기업별 공시에 기재된 주가이다.
- 잠재 상승여력약 33.2%배당을 제외하고 HK$540 목표주가와 HK$405.40 기준 현재 주가를 바탕으로 계산했다.
- 내재 밸류에이션예상 2027년 PER 34배목표주가에 상응하는 밸류에이션 수준이다.
- 신규 상장 기업의 거래대금 기여일평균 거래대금의 10% 이상2025년 이후 신규 상장 기업의 거래대금 기여를 의미한다.
- 북향 거래 수수료 기여2Q2026에 현물시장 거래 수수료의 17%, 전체 거래 수수료의 11%를 차지할 것으로 예상북향 거래의 매출 기여가 단순한 일평균 거래대금 지표가 보여주는 수준보다 높음을 반영한다.
- 역외 중국 국채 선물의 잠재 매출약 HK$3.59bn시나리오 추정치는 FY2025 매출의 약 12%에 해당하며 회사 가이던스가 아니다.
영향과 시사점
IPO 파이프라인이 지속적인 거래대금으로 성공적으로 전환되고 기술 및 인터넷 기업의 실적이 회복되며 투자 수요가 자극된다면, HKEX의 현물시장 매출은 강한 성장을 유지할 수 있다. 북향 거래의 추가 확대는 수수료 수입을 증가시킬 수 있으며, 역외 중국 국채 선물과 같은 상품이 위안화 국제화와 함께 발전할 경우 회사의 전통적 주식 거래대금에 대한 단일 의존도를 낮추고 장기 매출원을 확대할 것으로 예상된다. 목표주가에 반영된 약 33.2%의 상승여력은 골드만삭스가 현재의 위험보상이 매력적이라고 판단함을 시사한다.
위험
- 홍콩 시장과 중국 본토 자본시장 간 사업 경쟁이 심화된다.
- 현물시장 거래 회전율 또는 거래 속도가 예상보다 낮다.
- 중국 본토의 수수료 인하가 홍콩 시장으로 전이되어 수수료 압박을 유발할 수 있다.
- 중국이 디플레이션 환경에 계속 머물러 기업 이익, 밸류에이션 및 거래 활동을 억제할 수 있다.
- IPO 파이프라인이 예상대로 지속적인 유통시장 거래대금으로 전환되지 못한다.
- 역외 중국 국채 선물의 미결제약정, 거래량 및 매출 기여가 시나리오 추정치보다 낮다.
- 골드만삭스는 홍콩거래소와 투자은행 업무 및 기타 고객 관계를 맺고 있으며, 이는 잠재적 이해상충을 구성할 수 있다.
주시할 점
- 홍콩 현물시장의 일평균 거래대금 및 거래 회전율의 후속 변화.
- 2025년 이후 신규 상장 기업의 거래대금 기여가 계속 증가할 수 있는지 여부.
- 대형 중국 인터넷 기업의 이익 성장이 명확한 변곡점을 보이는지 여부.
- 중국 본토 AI 공급망 관련 기업의 상장 및 거래 활동.
- 스톡 커넥트 북향 거래량 및 거래 수수료 수입에 대한 기여도.
- 역외 중국 국채 선물의 미결제약정, 일평균 거래대금, 증거금 및 수수료율 성과.
- 위안화 국제화 진전 및 해외 투자자의 중국 국채 보유 비중.