Hong Kong Exchanges (0388.HK): Se refuerza el impulso de crecimiento de la negociación de HKEX; se mantiene la calificación de Comprar y se añade a la Lista de Convicción

Visión general

El informe es positivo respecto a la relación riesgo-rentabilidad de Hong Kong Exchanges (0388.HK). La tesis central es que el volumen medio diario en el mercado de Hong Kong todavía tiene margen para crecer, con múltiples impulsores procedentes de la conversión en negociación de la cartera de OPIs, la mejora de los beneficios de las empresas tecnológicas y de internet, el interés de los inversores por la cadena de suministro de IA de China continental, las comisiones de negociación Northbound y la expansión de los productos de renta fija y divisas.

Perspectivas principales

En primer lugar, se espera que la cartera récord de OPIs se traduzca en negociación en el mercado secundario, y las empresas que cotizan desde 2025 ya han contribuido con más del 10% del volumen medio diario. En segundo lugar, si el crecimiento de beneficios de las grandes empresas chinas de internet alcanza un punto de inflexión, el impacto del sector tecnológico y de internet sobre la negociación de mercado puede pasar de ser un lastre a un viento de cola. En tercer lugar, una sólida negociación Northbound puede aumentar directamente los ingresos por comisiones de negociación, mientras que esta contribución no queda plenamente capturada por el volumen medio diario del mercado al contado de Hong Kong. A largo plazo, la internacionalización del RMB y el desarrollo de derivados de tipos de interés offshore pueden convertir los productos de renta fija y divisas en un nuevo motor de crecimiento estructural para HKEX.

Marco de análisis

El informe analiza el potencial de crecimiento combinando la contribución a la negociación de las empresas cotizadas, las tendencias de beneficios del sector tecnológico y de internet, la estructura de comisiones de negociación Northbound y la comparación con mercados globales de derivados de bonos soberanos. Utiliza un modelo de descuento de dividendos de tres etapas para determinar el precio objetivo, al tiempo que hace referencia al marco de factores de Goldman Sachs para evaluar el crecimiento, los retornos financieros y los atributos de valoración.

Notas metodológicas

• ValoraciónModelo de descuento de dividendos de tres etapas

  Descuenta el valor de la empresa en función de los dividendos esperados y los supuestos de crecimiento a largo plazo en diferentes etapas de desarrollo.

  El precio objetivo a 12 meses de HK$540 se basa en un modelo de descuento de dividendos de tres etapas, equivalente a aproximadamente 34x el P/E esperado para 2027.

• Análisis de factores de renta variablePerfil de factores de Goldman Sachs

  Compara las métricas de crecimiento, retornos financieros y valoración de una empresa con el mercado y sus pares del sector mediante clasificaciones estandarizadas.

  La dimensión de crecimiento utiliza el crecimiento futuro de ventas, EBITDA y EPS; la dimensión de retornos financieros utiliza ROE, ROCE y CROCI; la dimensión de valoración utiliza P/E, P/B, rentabilidad por dividendo y múltiplos de valor empresarial, que se agregan en un percentil compuesto.

• Análisis de escenariosEscenario de ingresos de futuros offshore de bonos soberanos chinos

  Estima el potencial de ingresos tomando como referencia el interés abierto, la negociación, las tasas de comisión y los niveles de margen en los mercados globales de derivados de bonos soberanos.

  Los supuestos del escenario implican una combinación de comisiones de negociación e intereses sobre márgenes de aproximadamente US$0.46bn, o cerca de HK$3.59bn en ingresos incrementales potenciales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hong Kong Exchanges (0388.HK)

  El objetivo cotizado en Hong Kong cubierto directamente por el informe, que se beneficia del crecimiento de la negociación en el mercado de Hong Kong, la conectividad mutua de mercados y la expansión de derivados.

  Fortalezas

  Posee la infraestructura central de negociación y cotización de Hong Kong, con la cartera de OPIs, la negociación Northbound y los productos de RMB como impulsores de crecimiento diversificados.

  Debilidades

  Los beneficios siguen siendo relativamente sensibles a la velocidad de negociación del mercado, la actividad de cotización y los ciclos de los mercados de capitales.

  Comparación

  En comparación con negocios de infraestructura de mercado que dependen exclusivamente de la negociación tradicional de renta variable al contado, HKEX también tiene una posición única al conectar los mercados de capitales de China continental y desarrollar productos de RMB offshore.

  Riesgos

  Se enfrenta a riesgos que incluyen la competencia de los mercados de capitales de China continental, el descenso de la velocidad de negociación en el mercado al contado, la presión sobre las comisiones y la persistencia de la deflación en China.

• Futuros offshore de bonos soberanos chinos

  Podrían convertirse en una nueva fuente de ingresos para el negocio de renta fija y divisas de HKEX.

  Fortalezas

  Se beneficia de la internacionalización del RMB, la demanda de gestión de riesgos de los inversores extranjeros y el desarrollo de infraestructura de mercado offshore.

  Debilidades

  El producto aún se encuentra en fase de desarrollo, y el interés abierto, la velocidad de negociación, las tasas de comisión y la escala de márgenes reales podrían ser inferiores a los supuestos del escenario.

  Comparación

  La proporción del interés abierto de derivados de bonos soberanos chinos respecto a los bonos en circulación sigue siendo significativamente inferior a la de mercados maduros como Estados Unidos, lo que indica margen de desarrollo potencial.

  Riesgos

  La lenta formación de liquidez del producto, una participación insuficiente de los inversores o cambios en la política regulatoria podrían debilitar la materialización de ingresos.

Datos clave

• Calificación del analistaComprar (Lista de Convicción)El informe mantiene una calificación positiva sobre Hong Kong Exchanges.
• Precio objetivo a 12 mesesHK$540La valoración se basa en un modelo de descuento de dividendos de tres etapas.
• Precio actual de referenciaHK$405.40Precio de la acción indicado en la divulgación específica de la empresa.
• Potencial alcistaaproximadamente 33.2%Calculado con base en el precio objetivo de HK$540 y el precio actual de referencia de HK$405.40, excluidos los dividendos.
• Valoración implícita34x P/E esperado para 2027El nivel de valoración correspondiente al precio objetivo.
• Contribución a la negociación de empresas recién cotizadasmás del 10% del volumen medio diarioSe refiere a la contribución a la negociación de las empresas recién cotizadas desde 2025.
• Contribución de las comisiones de negociación NorthboundSe espera que represente el 17% de las comisiones de negociación del mercado al contado y el 11% del total de comisiones de negociación en 2Q2026Refleja que la contribución a los ingresos de la negociación Northbound es mayor de lo que muestra una simple métrica de volumen medio diario.
• Ingresos potenciales de futuros offshore de bonos soberanos chinosaproximadamente HK$3.59bnLa estimación de escenario equivale aproximadamente al 12% de los ingresos del ejercicio 2025 y no constituye una previsión de la empresa.

Impacto e implicaciones

Si la cartera de OPIs se convierte con éxito en una negociación sostenida, se recuperan los beneficios de las empresas tecnológicas y de internet y se estimula la demanda de inversión, los ingresos de HKEX en el mercado al contado podrían mantener un fuerte crecimiento. Una mayor expansión de la negociación Northbound puede aumentar los ingresos por comisiones, mientras que productos como los futuros offshore de bonos soberanos chinos, si se desarrollan junto con la internacionalización del RMB, se espera que reduzcan la dependencia exclusiva de la empresa del volumen tradicional de renta variable y amplíen las fuentes de ingresos a largo plazo. El potencial alcista de aproximadamente 33.2% reflejado en el precio objetivo indica que Goldman Sachs considera atractiva la relación riesgo-rentabilidad actual.

Riesgos

• Se intensifica la competencia empresarial entre el mercado de Hong Kong y los mercados de capitales de China continental.
• La velocidad de negociación o el ritmo de negociación del mercado al contado es inferior a lo esperado.
• Las reducciones de comisiones en China continental pueden transmitirse al mercado de Hong Kong y generar presión sobre las comisiones.
• China permanece en un entorno deflacionario, lo que puede reprimir los beneficios corporativos, las valoraciones y la actividad de negociación.
• La cartera de OPIs no logra traducirse en negociación sostenida en el mercado secundario como se esperaba.
• El interés abierto, el volumen de negociación y la contribución a los ingresos de los futuros offshore de bonos soberanos chinos son inferiores a las estimaciones de escenario.
• Goldman Sachs mantiene relaciones de banca de inversión y otros clientes con Hong Kong Exchanges, lo que puede constituir posibles conflictos de interés.

Aspectos que vigilar

• Cambios posteriores en el volumen medio diario y la velocidad de negociación en el mercado al contado de Hong Kong.
• Si la contribución a la negociación de las empresas recién cotizadas desde 2025 puede seguir aumentando.
• Si el crecimiento de beneficios de las grandes empresas chinas de internet muestra un punto de inflexión claro.
• Cotizaciones y actividad de negociación de empresas relacionadas con la cadena de suministro de IA de China continental.
• Volumen de negociación Northbound de Stock Connect y su contribución a los ingresos por comisiones de negociación.
• Interés abierto, volumen medio diario, margen y desempeño de las tasas de comisión de los futuros offshore de bonos soberanos chinos.
• El progreso de la internacionalización del RMB y la proporción de bonos soberanos chinos mantenidos por inversores extranjeros.