Asymchem: O segundo trimestre da Asymchem foi pressionado pelo cronograma de projetos, enquanto pedidos fortes e expansão de capacidade sustentam a aceleração no segundo semestre e o crescimento de médio prazo

Visão geral

O relatório analisa os resultados do 2T26 da Asymchem, a carteira de pedidos, o progresso em projetos de modalidades de medicamentos inovadores e os planos de expansão de capacidade. O Goldman Sachs acredita que a frustração dos lucros trimestrais refletiu principalmente perturbações de curto prazo decorrentes do momento de reconhecimento de projetos, do mix de negócios e do câmbio. Pedidos fortes e a aceleração dos investimentos de capital melhoram a visibilidade de crescimento além de 2027, levando-o a reduzir sua previsão de lucros para o FY26, elevar suas previsões para FY27-28 e aumentar seus preços-alvo para ações A e H.

Visões principais

A receita do 2T26 foi de Rmb1.81bn, alta de 9.6% em relação ao ano anterior, mas 7.8% abaixo da estimativa do Goldman Sachs. Os principais fatores negativos foram uma receita de CDMO de pequenas moléculas abaixo do esperado e efeitos cambiais adversos: o câmbio reduziu a receita do 1S26 em 3.1%, comparado a 2.6% no 1T26. A receita de serviços emergentes aumentou 72.5% em relação ao ano anterior, mas não compensou integralmente o reconhecimento adiado de projetos de pequenas moléculas. A taxas de câmbio constantes, a receita internacional cresceu apenas 1% em relação ao ano anterior, enquanto o negócio na China cresceu 69%. O lucro não-IFRS foi de Rmb301mn, queda de 10.6% em relação ao ano anterior, correspondendo a uma margem líquida ajustada de 16.7%, significativamente abaixo dos 25.1% no 1T26 e dos 20.4% no 2T25. A queda de margem refletiu tanto um mix de negócios desfavorável causado pelo adiamento da receita de CDMO de pequenas moléculas quanto uma redução da rentabilidade dos negócios emergentes de aproximadamente 35% no 1T26 para aproximadamente 30%, além de um impacto cambial de 1.5% sobre a margem bruta do 1S26, ante 1.2% no 1T26. O Goldman Sachs avalia que a frustração resultou principalmente do cronograma de entrega dos projetos, de modo semelhante à situação no 3T25, e não de deterioração da demanda subjacente. A administração continua a manter sua orientação de crescimento de receita de 19%-22% para o FY26 e espera que mais projetos comerciais sejam entregues no 2S26, especialmente no 4T26. Os dados de pedidos oferecem suporte mais forte ao crescimento de médio prazo. A carteira total de pedidos do 1S26 alcançou US$1.67bn, alta de 53.8% em relação ao ano anterior, enquanto novos pedidos assinados cresceram 54.6% em relação ao ano anterior. Os pedidos para o negócio de macromoléculas químicas aumentaram 163.5% em relação ao ano anterior, e os do negócio de produtos biológicos cresceram 88.7%. Clientes internacionais representaram 68.3% da carteira de pedidos de macromoléculas químicas. A empresa apoia 60 projetos de medicamentos peptídicos, incluindo 25 relacionados à obesidade; os estágios dos projetos incluem 1 comercial, 8 PPQ, 13 clínicos em estágio avançado e 23 clínicos em estágio inicial. Os projetos de oligonucleotídeos aumentaram para 74, incluindo 5 PPQ, 20 clínicos em estágio avançado e 49 clínicos em estágio inicial. A plataforma de ligadores de toxina apoia 58 projetos, incluindo 3 comerciais, 9 PPQ e 46 em estágio clínico. O negócio internacional representou 49.2% da carteira de pedidos de produtos biológicos. A empresa está executando 162 projetos, incluindo 7 BLA, 4 PPQ, 64 IND e 87 projetos de serviços de P&D, e garantiu seu primeiro pedido BLA para um ADC biespecífico. O relatório acredita que esse pipeline de projetos pode se converter em receita subsequente à medida que mais produtos avançam para a comercialização, fortalecendo particularmente a visibilidade de crescimento para 2027. Para atender à demanda por peptídeos, oligonucleotídeos e produtos biológicos, a administração elevou sua orientação de investimentos de capital para o FY26 de Rmb2.1bn no início do ano para Rmb2.6-2.8bn e espera que os investimentos de capital do FY27 excedam Rmb3bn. O investimento adicional será usado principalmente para capacidade de macromoléculas químicas e produtos biológicos. A administração está particularmente otimista sobre as oportunidades em peptídeos: peptídeos orais exigem volumes de API significativamente maiores do que injetáveis, enquanto a capacidade do setor permanece restrita. A expansão de capacidade pode causar volatilidade de margem no curto prazo, mas a administração espera que a rentabilidade de longo prazo do CDMO de peptídeos supere a do CDMO tradicional de pequenas moléculas devido ao crescimento mais rápido da demanda, a maiores barreiras técnicas e à maior escala. Consequentemente, o Goldman Sachs ajustou suas previsões de lucro líquido FY26E-28E em -6.4%, +3.4% e +1.9%, respectivamente, refletindo uma recuperação de margem mais lenta em 2026, mas maior otimismo sobre o crescimento impulsionado por pedidos fortes e expansão de capacidade em 2027-28. Para as previsões de receita, o FY26E foi reduzido de Rmb8,070.7mn para Rmb7,941.1mn, o FY27E foi elevado de Rmb9,503.8mn para Rmb9,550.1mn, e o FY28E foi elevado de Rmb11,170.9mn para Rmb11,207.5mn, correspondendo a crescimentos de receita de 19.1%, 20.3% e 17.4%. As previsões de EPS foram ajustadas de Rmb3.75, Rmb5.13 e Rmb6.18 para Rmb3.51, Rmb5.31 e Rmb6.30, respectivamente. O Goldman Sachs espera que a margem EBITDA suba de 27.5% no FY26E para 29.3% no FY27E e 30.1% no FY28E, enquanto a margem líquida deve se recuperar de 15.8% para 19.8% e 20.0%. A avaliação utiliza um P/L futuro de 12 meses inalterado de 24x. O preço-alvo de 12 meses das ações H foi elevado de HK$151.20 para HK$164.90, implicando potencial de alta de 48.4% com base no preço de HK$111.10 indicado no relatório. O preço-alvo das ações A foi elevado de Rmb166.50 para Rmb181.50, implicando potencial de alta de 15.9% com base em Rmb156.57. O preço-alvo das ações A é baseado em um prêmio A-H de 20% em relação às ações H. Os aumentos de preço-alvo indicam que o Goldman Sachs atribui maior importância ao crescimento de médio prazo proveniente da carteira de pedidos e da expansão de capacidade, enquanto a previsão reduzida para FY26 preserva sua visão de que a recuperação de margem no curto prazo será mais lenta.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, as margens e o lucro reais do 2T26 com suas próprias previsões e trimestres históricos, atribuindo então as diferenças ao cronograma de entregas de projetos de pequenas moléculas, ao mix de negócios, ao câmbio e às mudanças na rentabilidade dos negócios emergentes. Em seguida, avalia a visibilidade de receita futura utilizando a carteira de pedidos, o crescimento de novos pedidos assinados, a participação de pedidos internacionais e os estágios de P&D e comercialização dos diferentes tipos de projetos, ao mesmo tempo em que avalia o crescimento e a rentabilidade de longo prazo em conjunto com os investimentos de capital e as restrições de capacidade do setor. Por fim, reduz sua previsão de lucros para FY26, eleva suas previsões para FY27-28 e atualiza os preços-alvo utilizando um P/L futuro de 12 meses inalterado e um prêmio A-H.

Notas metodológicas

• Estrutura de análise setorialEstrutura de oferta e demanda

  Análise da carteira de pedidos, dos estágios dos projetos e da expansão de capacidade

  O relatório mede a demanda usando a carteira de pedidos e novos pedidos assinados, avalia o ritmo de conversão de receita com base na progressão dos projetos desde o desenvolvimento clínico e PPQ até a comercialização e avalia a capacidade de oferta usando restrições de capacidade em áreas como peptídeos e os investimentos de capital da empresa, avaliando assim a visibilidade de crescimento de médio prazo.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  P/L futuro de 12 meses e precificação com prêmio A-H

  O Goldman Sachs continua a aplicar um P/L futuro de 12 meses de 24x às ações H para chegar a um preço-alvo de HK$164.90 e, em seguida, aplica um prêmio A-H de 20% para chegar ao preço-alvo das ações A de Rmb181.50.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da Asymchem (6821.HK)

  Reflete diretamente o crescimento do negócio de CDMO da Asymchem; o Goldman Sachs atribui recomendação de COMPRA e eleva seu preço-alvo de 12 meses.

  Pontos fortes

  Crescimento rápido da carteira e dos novos pedidos assinados, um rico pipeline de projetos de peptídeos, oligonucleotídeos, ADC e produtos biológicos, e potencial de alta de 48.4% implícito pelo preço-alvo.

  Pontos fracos

  A receita do 2T26 ficou abaixo das expectativas, enquanto as margens foram afetadas pelo reconhecimento adiado de projetos, pelo mix de negócios, pelo câmbio e pela menor rentabilidade dos negócios emergentes.

  Comparação

  O preço-alvo das ações H é calculado usando um P/L futuro de 12 meses de 24x; o preço-alvo das ações A aplica um prêmio A-H de 20% a essa avaliação.

  Riscos

  Perda de clientes-chave, pressão de preços pela concorrência, mudanças regulatórias e queda no financiamento de biotecnologia, pressões de custos trabalhistas e retenção de talentos, e incerteza geopolítica.

• Ações A da Asymchem (002821.SZ)

  Representa os mesmos fundamentos operacionais da empresa que as ações H, com o preço-alvo refletindo um prêmio A-H de 20%.

  Pontos fortes

  Pedidos fortes, expansão dos negócios de modalidades de medicamentos inovadores e aceleração dos investimentos de capital sustentam o crescimento de médio prazo; o preço-alvo está 15.9% acima do preço indicado no relatório.

  Pontos fracos

  A recuperação de margem no curto prazo é mais lenta, enquanto o aumento dos investimentos de capital pode causar volatilidade temporária nos lucros e no fluxo de caixa.

  Comparação

  O preço-alvo das ações A é Rmb181.50, aplicando um prêmio A-H de 20% ao resultado da avaliação das ações H.

  Riscos

  Além dos riscos comuns de queda, as incertezas positivas para as ações A listadas no relatório incluem o ritmo de expansão dos serviços emergentes e mudanças nos pedidos de pequenas moléculas relacionados ao GLP-1.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb1.81bnAlta de 9.6% em relação ao ano anterior e 7.8% abaixo da estimativa do Goldman Sachs
• Lucro não-IFRS do 2T26Rmb301mnQueda de 10.6% em relação ao ano anterior
• Margem líquida ajustada do 2T2616.7%25.1% no 1T26 e 20.4% no 2T25
• Impacto negativo cambial sobre a receita do 1S263.1%2.6% no 1T26
• Crescimento da receita de serviços emergentes+72.5% yoyCompensou parcialmente o impacto da receita adiada de CDMO de pequenas moléculas
• Crescimento dos negócios internacional e da ChinaInternacional +1% yoy (câmbio constante); China +69% yoyReflete diferenças regionais de receita causadas pelo cronograma de entrega dos projetos
• Orientação de crescimento de receita do FY2619%-22%A administração manteve a orientação e espera que as entregas acelerem no 2S26, particularmente no 4T26
• Carteira total de pedidos do 1S26US$1.67bnAlta de 53.8% em relação ao ano anterior
• Novos pedidos assinados no 1S26+54.6% yoySustenta a visibilidade de crescimento para 2027
• Crescimento dos pedidos de macromoléculas químicas e produtos biológicos+163.5% yoy; +88.7% yoyAs principais fontes de crescimento dos pedidos
• Projetos de peptídeos60Incluindo 25 projetos relacionados à obesidade, 1 projeto comercial e 8 projetos PPQ
• Projetos de oligonucleotídeos e ligadores de toxina74; 58Os oligonucleotídeos incluem 5 projetos PPQ; os ligadores de toxina incluem 3 projetos comerciais e 9 PPQ
• Projetos de produtos biológicos162Incluindo 7 BLA, 4 PPQ, 64 IND e 87 projetos de serviços de P&D
• Orientação de investimentos de capitalFY26 Rmb2.6-2.8bn; FY27 acima de Rmb3bnO orçamento original do FY26 era Rmb2.1bn
• Revisões das previsões de lucro líquido FY26E-28E-6.4% / +3.4% / +1.9%Recuperação de margem mais lenta em 2026 e expectativas de crescimento mais altas para 2027-28
• EPS FY26E-28ERmb3.51 / Rmb5.31 / Rmb6.30As previsões anteriores eram Rmb3.75, Rmb5.13 e Rmb6.18, respectivamente
• Múltiplo de avaliação24x P/L futuro de 12 mesesO múltiplo de avaliação permanece inalterado
• Preço-alvo das ações HHK$164.90Anteriormente HK$151.20; potencial de alta de 48.4% em relação a HK$111.10
• Preço-alvo das ações ARmb181.50Anteriormente Rmb166.50; potencial de alta de 15.9% em relação a Rmb156.57, baseado em um prêmio A-H de 20%

Impacto e implicações

O relatório acredita que o reconhecimento adiado de receita, o mix de negócios e o câmbio continuarão a afetar o desempenho no curto prazo, mas não alteraram a tendência de demanda. Se os projetos comerciais forem entregues conforme planejado pela administração no 2S26, particularmente no 4T26, o crescimento da receita e as margens poderão acelerar novamente. O extenso pipeline de projetos de medicamentos inovadores e a expansão de capacidade fortalecem a base de crescimento para 2027-28. Enquanto isso, os elevados investimentos de capital e a expansão dos negócios emergentes podem causar volatilidade de curto prazo nas margens e no fluxo de caixa.

Riscos

• A perda de clientes-chave poderia afetar significativamente os pedidos e a receita.
• A concorrência doméstica e global pode criar pressão de preços.
• Mudanças regulatórias e a queda no financiamento de biotecnologia podem enfraquecer a demanda dos clientes.
• O aumento dos custos trabalhistas e as dificuldades para reter talentos podem afetar a rentabilidade e as capacidades de execução.
• A incerteza geopolítica pode afetar negócios e pedidos transfronteiriços.

Pontos a observar

• Monitorar se as entregas de projetos comerciais aceleram conforme planejado no 2S26, particularmente no 4T26.
• Monitorar se a construção e a expansão de capacidade para serviços emergentes, como peptídeos, ADCs e oligonucleotídeos, avançam mais rapidamente do que o esperado.
• Monitorar se os pedidos de pequenas moléculas relacionados ao GLP-1 aumentam.
• Monitorar se os investimentos de capital de Rmb2.6-2.8bn no FY26 e mais de Rmb3bn no FY27 podem ser efetivamente convertidos em capacidade e receita de pedidos.