Pharmaron: Aceleração de CDMO e avanço de projetos em estágio avançado melhoram a visibilidade de crescimento; BofA eleva os preços-alvo da Pharmaron

Visão geral

O relatório concentra-se nos resultados da Pharmaron do primeiro semestre de 2026, no progresso dos projetos de CDMO e na visibilidade de crescimento subsequente. A BofA acredita que a aceleração de CDMO, o número crescente de projetos em estágio avançado, a expansão de clientes globais e os negócios relacionados ao GLP-1 oral sustentam o crescimento de médio prazo. Portanto, eleva suas previsões de receita e preços-alvo para ambas as classes de ações, ao mesmo tempo em que atribui recomendações diferentes às ações H e A com base nas diferenças de avaliação.

Visões principais

No primeiro semestre de 2026, a receita da Pharmaron atingiu RMB 7.60bn, alta de 17.9% a/a, com crescimento em suas principais plataformas de serviços. A receita de Serviços de Laboratório foi RMB 4.63bn, alta de 13.7% a/a; a receita de CDMO subiu 32.8% para RMB 1.88bn, impulsionada principalmente pela fabricação em larga escala e pelo avanço de projetos; a receita de Desenvolvimento Clínico foi RMB 1.07bn, alta de 13.8% a/a. Assim, o relatório considera CDMO o principal motor da atual aceleração de crescimento, enquanto Serviços de Laboratório e Desenvolvimento Clínico também mantiveram expansão de dois dígitos. O crescimento dos lucros ficou atrás do crescimento da receita, refletindo o desempenho divergente das margens brutas entre os negócios. O lucro bruto aumentou 13.9% a/a para RMB 2.47bn no primeiro semestre, enquanto a margem bruta consolidada caiu 1.1 ponto percentual para 32.6%. A pressão em Serviços de Laboratório e Serviços Clínicos compensou parcialmente a contribuição de uma melhora de 2.7 pontos percentuais na margem bruta de CDMO, para 25.6%. As despesas de vendas, administrativas e de P&D aumentaram 18.5%, 17.2% e 18.1% a/a, respectivamente, enquanto os índices de despesa correspondentes permaneceram estáveis em 2.2%, 13.1% e 3.9%. O lucro líquido atribuível aumentou 7.0% a/a para RMB 750mn, com a margem líquida caindo 1.0 ponto percentual para 9.9%. O lucro líquido ajustado não-IFRS cresceu mais rapidamente, subindo 20.3% a/a para RMB 909mn. O tamanho e a maturidade do pipeline de projetos são a principal base para a avaliação do relatório de que a visibilidade de crescimento melhorou. O pipeline de CDMO expandiu para 782 moléculas ou intermediários, dos quais 45 projetos entraram em validação de processo ou comercialização e outros 51 estão na Fase III. O avanço dos projetos para estágios posteriores implica ciclos de serviço potencialmente mais longos e fornece uma base para a fabricação subsequente em larga escala. A empresa também garantiu uma parceria de fabricação comercial para um agonista do receptor GLP-1 oral de pequena molécula protocolado por uma companhia farmacêutica multinacional e passou pela primeira inspeção pré-aprovação de um projeto de API de medicamento inovador na China, indicando progresso contínuo em suas capacidades de entrega comercial. A qualidade dos clientes e as vendas cruzadas também estão se fortalecendo, com a receita das 20 maiores empresas farmacêuticas do mundo aumentando 32.0% a/a. O relatório também observa que a carteira de pedidos da empresa cresceu mais de 20% a/a, e a administração espera crescimento de receita de 15%—20% para o ano completo de 2026 com base nas tendências de pedidos e negócios. A tese de Compra também inclui a ausência, até o momento, de novos desdobramentos em legislação relacionada ao Biosecure, mudanças de liderança no Comitê de Segurança Interna da Câmara dos EUA que melhoram a visibilidade de crescimento, recuperação no ambiente global de financiamento de biotecnologia e mais projetos avançando para estágios posteriores e estendendo os ciclos de negócios. Com base no crescimento em CDMO, Serviços de Laboratório e Desenvolvimento Clínico, bem como na visibilidade proporcionada pelo negócio global de GLP-1 oral, o relatório eleva suas previsões de receita para 2026/2027/2028 em 4%/8%/12%, respectivamente, e atualiza suas premissas de margem em linha com as tendências do primeiro semestre. Apesar das previsões de receita mais altas, o EPS de 2026 foi reduzido de CNY 1.08 para CNY 1.01, enquanto o EBITDA de 2026 foi reduzido de RMB 3,821.4mn para RMB 3,788.2mn. Em contraste, o EPS de 2027 e 2028 foi elevado de CNY 1.22 e CNY 1.43 para CNY 1.26 e CNY 1.56, respectivamente, enquanto o EBITDA foi elevado de RMB 4,095.2mn e RMB 4,465.7mn para RMB 4,405.8mn e RMB 4,986.4mn, respectivamente. As previsões atualizadas mostram vendas estimadas de RMB 16,755mn, RMB 19,891mn e RMB 23,484mn para 2026—2028, respectivamente, com lucro líquido ajustado de RMB 1,772mn, RMB 2,216mn e RMB 2,748mn. No mesmo período, espera-se que o fluxo de caixa livre aumente de RMB 819mn para RMB 2,506mn e RMB 2,835mn, enquanto a dívida líquida deve cair de RMB 5,336mn para RMB 3,336mn e RMB 1,056mn, ilustrando o caminho para melhoria do fluxo de caixa e desalavancagem no modelo do relatório. O relatório utiliza DCF para elevar os preços-alvo de ambas as classes de ações: o preço-alvo das ações H aumenta de HKD 32.3 para HKD 38.4, enquanto o preço-alvo das ações A sobe de CNY 28.4 para CNY 33.8. As premissas comuns de DCF incluem custo médio ponderado de capital de 11.7%, taxa de crescimento terminal de 3.0%, 5% de financiamento por dívida e 95% por capital próprio, taxa livre de risco de 4%, prêmio de risco de ações de 7%, custo da dívida após impostos de 4.9%, taxa efetiva de imposto de longo prazo de 18%, custo de capital próprio de 12.1% e beta de 1.15. A divergência de recomendação é impulsionada principalmente pela avaliação: as ações H mantêm recomendação de Compra, enquanto as ações A mantêm recomendação de Desempenho Inferior devido à sua avaliação cara. Com base nas previsões do relatório, as ações H são negociadas a múltiplos P/L de 2026—2028 de 28.86x, 23.08x e 18.61x, em comparação com 50.61x, 40.46x e 32.63x para as ações A no mesmo período.

Estrutura de análise

O relatório primeiro detalha o desempenho de receita, margem bruta e despesas de cada plataforma de negócios no primeiro semestre de 2026, depois avalia a sustentabilidade do crescimento com base no número e nos estágios dos projetos de CDMO, parcerias de comercialização, composição de clientes e carteira de pedidos. Em seguida, atualiza suas previsões de receita, EPS, EBITDA, fluxo de caixa e dívida para 2026—2028 com base na orientação da administração para o ano completo e nas tendências de margem do primeiro semestre. Por fim, utiliza DCF para calcular os preços-alvo para as ações H e A e atribui recomendações diferentes com base na disparidade de avaliação entre as duas classes de ações.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação de Preço-Alvo por DCF

  O relatório desconta os fluxos de caixa do período de previsão e o valor terminal a valor presente para determinar preços-alvo de HKD 38.4 para as ações H e CNY 33.8 para as ações A. As principais premissas incluem custo médio ponderado de capital de 11.7%, taxa de crescimento terminal de 3.0% e beta de 1.15.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutro

  Previsões de Lucros Impulsionadas por Tendências de Segmentos e Estágios de Projetos

  O relatório examina separadamente a receita e as margens de Serviços de Laboratório, CDMO e Desenvolvimento Clínico, depois ajusta suas previsões de receita e lucro para os próximos três anos com base em projetos que avançam dos estágios clínicos para validação e comercialização, crescimento de clientes e tendências de pedidos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da Pharmaron (3759.HK)

  O relatório acredita que o ciclo de alta de CDMO, o avanço de projetos em estágio avançado e as oportunidades de globalização sustentam o crescimento; mantém Compra e eleva o preço-alvo.

  Pontos fortes

  Rápido crescimento de CDMO, melhoria da maturidade do pipeline, aumento de 32.0% a/a na receita das 20 maiores empresas farmacêuticas do mundo e crescimento da carteira de pedidos superior a 20% a/a.

  Pontos fracos

  A margem bruta consolidada caiu 1.1 ponto percentual, enquanto o lucro líquido atribuível cresceu mais lentamente que a receita.

  Comparação

  O múltiplo P/L previsto para 2026 é 28.86x, abaixo dos 50.61x das ações A.

  Riscos

  Tensões entre China e EUA, crescimento mais lento das indústrias farmacêutica e de biotecnologia e impactos adversos da COVID-19.

• Ações A da Pharmaron (300759.SZ)

  O relatório igualmente reconhece as perspectivas de crescimento da empresa e eleva o preço-alvo, mas mantém Desempenho Inferior devido à avaliação cara.

  Pontos fortes

  As mesmas plataformas de negócios, pipeline de CDMO, base de clientes e oportunidades globais de crescimento das ações H.

  Pontos fracos

  A avaliação está materialmente elevada; o relatório prevê um múltiplo P/L de 2026 de 50.61x.

  Comparação

  Os múltiplos P/L previstos das ações A para 2026—2028 são 50.61x, 40.46x e 32.63x, todos acima dos 28.86x, 23.08x e 18.61x das ações H no mesmo período.

  Riscos

  Além dos riscos operacionais e geopolíticos, a avaliação cara é a razão direta pela qual o relatório mantém sua recomendação de Desempenho Inferior.

Dados principais

• Receita do Primeiro Semestre de 2026RMB 7.60bnAlta de 17.9% a/a
• Receita de Serviços de LaboratórioRMB 4.63bnAlta de 13.7% a/a no primeiro semestre de 2026
• Receita de CDMORMB 1.88bnAlta de 32.8% a/a no primeiro semestre de 2026
• Receita de Desenvolvimento ClínicoRMB 1.07bnAlta de 13.8% a/a no primeiro semestre de 2026
• Margem Bruta Consolidada32.6%Queda de 1.1 ponto percentual a/a
• Margem Bruta de CDMO25.6%Alta de 2.7 pontos percentuais a/a
• Lucro Líquido AtribuívelRMB 750mnAlta de 7.0% a/a, com margem líquida de 9.9%
• Lucro Líquido Ajustado Não-IFRSRMB 909mnAlta de 20.3% a/a
• Pipeline de Projetos de CDMO782 moléculas ou intermediários45 na fase de validação de processo ou comercial e 51 na Fase III
• Receita das 20 Maiores Empresas Farmacêuticas do Mundo+32.0% a/aReflete contribuições mais fortes de clientes-chave e vendas cruzadas aprimoradas
• Orientação de Crescimento de Receita para 202615%—20%Expectativa da administração para o ano completo com base nas tendências de pedidos e negócios
• Revisões das Previsões de Receita2026/2027/2028E elevadas em 4%/8%/12%, respectivamenteReflete principalmente o crescimento de negócios como CDMO e a visibilidade do negócio de GLP-1 oral
• Preço-Alvo das Ações H38.40 HKDElevado de 32.30 HKD; Compra mantida
• Preço-Alvo das Ações A33.80 CNYElevado de 28.40 CNY; Desempenho Inferior mantido

Impacto e implicações

O relatório acredita que o rápido crescimento de CDMO, uma proporção maior de projetos em estágio avançado e a expansão de receita entre grandes clientes farmacêuticos proporcionam maior visibilidade sobre o crescimento futuro da receita da Pharmaron. A melhoria do fluxo de caixa livre e a redução da dívida líquida também sustentam um fortalecimento gradual de sua posição financeira. Contudo, a margem bruta consolidada e a margem líquida permaneceram sob pressão no primeiro semestre, e as ações A são negociadas a uma avaliação materialmente maior que as ações H, resultando em recomendações diferentes para as duas classes de ações, apesar de fundamentos idênticos.

Riscos

• Tensões adicionais entre China e EUA poderiam afetar os negócios transfronteiriços da empresa e as expectativas de crescimento.
• O crescimento mais lento das indústrias farmacêutica e de biotecnologia poderia enfraquecer o crescimento de projetos e pedidos.
• Fatores relacionados à COVID-19 poderiam afetar adversamente o negócio.
• A cara avaliação das ações A poderia limitar sua atratividade relativa.

Pontos a observar

• Monitorar se a receita do ano completo de 2026 pode atingir a orientação de crescimento da administração de 15%—20%.
• Monitorar o ritmo em que os 45 projetos de validação de processo ou comerciais e os 51 projetos de Fase III avançam para estágios subsequentes.
• Monitorar o progresso da parceria de fabricação comercial para o agonista do receptor GLP-1 oral de pequena molécula e do projeto de API de medicamento inovador.
• Monitorar as mudanças subsequentes na receita das 20 maiores empresas farmacêuticas do mundo, no número de clientes e na carteira de pedidos.
• Monitorar a pressão sobre as margens em Serviços de Laboratório e Desenvolvimento Clínico, e se a melhora da margem bruta de CDMO pode continuar a compensar essa pressão.
• Monitorar as políticas relacionadas ao Biosecure e as mudanças nas relações China-EUA.
• Monitorar se o número total de projetos, o número de clientes e a expansão dos negócios superam as expectativas do relatório.