ZhongAn Online P&C Insurance Co., Ltd. (06060.HK): Os lucros da ZhongAn Online no 1S26 aumentaram 1,3x em relação ao ano anterior, com o índice combinado permanecendo em saudáveis 95,5%

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da ZhongAn Online no 1S26. O Morgan Stanley acredita que a empresa melhorou em receita de investimentos, rentabilidade de subscrição, solidez de capital e seus negócios bancário e de tecnologia, resultando em uma clara surpresa positiva de lucros. Contudo, os prêmios brutos emitidos ainda caíram ligeiramente, e uma recuperação do crescimento da receita no 2S26 determinará se a melhora dos lucros poderá ser sustentada.

Visões principais

Os lucros da ZhongAn Online no 1S26 aumentaram 1,3x em relação ao ano anterior, para RMB1,55 bilhão, superando a previsão do Morgan Stanley, impulsionados principalmente por um aumento de 1,5x ano a ano nos retornos de investimentos e um aumento de 18% no lucro de subscrição. O ROE anualizado atingiu 11,8% no 1S26, significativamente acima dos 6,3% no 1S25, indicando que a melhora dos lucros no período não veio apenas da subscrição, mas também foi apoiada por retornos mais fortes do lado dos ativos. A melhora no lado dos investimentos foi substancial. O rendimento líquido de investimentos anualizado e o retorno líquido de investimentos sobre fundos de seguros, em base reportada, aumentaram 1,9 e 4,5 pontos percentuais, respectivamente, para 4,0% e 7,8%. A alocação em ativos de renda variável aumentou 4 pontos percentuais, para 13%, permanecendo dentro da faixa estratégica de alocação de ativos de 8% a 15% considerada confortável pela administração. O valor patrimonial por ação aumentou 5,9% desde o fim do primeiro semestre, enquanto o índice de adequação de solvência abrangente subiu 45 pontos percentuais desde o fim do primeiro semestre, para 288%, preservando uma forte reserva de capital para alocação de investimentos e operações comerciais. Os prêmios continuaram sendo a principal fraqueza dos resultados. Os prêmios brutos emitidos caíram 0,6% em relação ao ano anterior, para RMB16,6 bilhões no 1S26, porque o negócio de Finanças ao Consumidor foi proativamente contraído em 79%, reduzindo sua participação nos prêmios em 13 pontos percentuais, para apenas 3%; o relatório considera que os riscos correspondentes foram controlados. Outros negócios mantiveram crescimento, com Estilo de Vida Digital avançando 25%, Saúde 7% e Automóvel 4%. Devido às diferenças no momento do reconhecimento de receitas, a receita de seguros cresceu 12,9% em relação ao ano anterior, desempenho mais saudável que o dos prêmios brutos emitidos. A administração espera que o negócio de seguros de automóveis se recupere em alguma medida no 2S26, enquanto o Morgan Stanley identifica o crescimento futuro da receita como a métrica mais importante a acompanhar no 2S26. A qualidade da subscrição permaneceu estável. O índice combinado melhorou 0,1 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 95,5%, ligeiramente melhor que a previsão do Morgan Stanley. O índice de despesas caiu 2,3 pontos percentuais, para 38,6%, compensando um aumento de 2,2 pontos percentuais no índice de sinistralidade, para 56,9%. Todas as principais linhas de negócio permaneceram rentáveis em base de subscrição, indicando que a otimização do mix de produtos e o controle de despesas continuaram eficazes, embora o aumento do índice de sinistralidade também signifique que o índice combinado pode enfrentar pressão adiante. Os negócios não relacionados a seguros também contribuíram para a melhora. O lucro do ZA Bank aumentou 44% em relação ao ano anterior, para HK$71 milhões, enquanto o negócio de Tecnologia gerou lucro de RMB17 milhões, revertendo prejuízo. O relatório também observa que a inteligência artificial foi profundamente integrada às operações da empresa. O consumo de tokens de modelos excedeu 34 trilhões no 1S26, em comparação com 3 trilhões no ano completo de 2025, demonstrando que a escala de sua aplicação se expandiu significativamente em seis meses, embora o relatório não tenha quantificado separadamente a contribuição financeira da IA para custos ou receita. A tabela ModelWare do Morgan Stanley mostra lucro por ação de RMB0,70, RMB0,87, RMB0,75 e RMB0,84 para 2025 a 2028, respectivamente, em comparação com estimativas de consenso da Refinitiv de RMB0,72, RMB0,88, RMB0,97 e RMB1,12. O lucro líquido ModelWare para o mesmo período é de RMB1,102 bilhão, RMB1,466 bilhão, RMB1,259 bilhão e RMB1,410 bilhão, respectivamente. Os múltiplos P/L correspondentes são 20,7x, 10,8x, 12,5x e 11,2x; os múltiplos P/VPA são 1,0x, 0,6x, 0,6x e 0,5x; o ROE é 5,3%, 5,8%, 4,7% e 5,0%; e os dividend yields são todos 0,0%. Essas métricas de modelo para o ano completo e o ROE anualizado do 1S26 abrangem períodos estatísticos diferentes e são calculados em bases distintas. Em valuation, o preço-alvo de HK$14,50 é o resultado da análise de fluxo de caixa descontado do Morgan Stanley em seu cenário-base, usando taxa de desconto de 15,1% e taxa de crescimento perpétuo de 3%, correspondendo a um múltiplo P/VPA implícito projetado para 2026 de 0,7x. Em relação ao preço de fechamento de HK$10,92 em 25 de agosto de 2026, o preço-alvo implica potencial de alta de 33%. O relatório atribui à ação uma classificação Overweight e mantém uma visão Attractive para o setor de seguros de Hong Kong e China.

Estrutura de análise

O relatório primeiro decompõe os lucros do 1S26 nos dois principais impulsionadores: retornos de investimentos e lucro de subscrição, e avalia as condições de lucros e capital por meio de ROE, rendimentos de investimentos, alocação em renda variável, valor patrimonial por ação e solvência. Em seguida, analisa as mudanças nos prêmios em Finanças ao Consumidor, Estilo de Vida Digital, Saúde e Automóvel, antes de explicar o índice combinado por meio do índice de despesas e do índice de sinistralidade. O relatório também analisa o progresso no ZA Bank, no negócio de Tecnologia e nas aplicações de inteligência artificial. Por fim, deriva um preço-alvo combinando previsões ModelWare com uma metodologia de fluxo de caixa descontado e apresenta o valuation usando o múltiplo P/VPA implícito.

Notas metodológicas

• Método de ValuationDCF Fluxo de Caixa Descontado

  Valuation por fluxo de caixa descontado

  O relatório desconta fluxos de caixa futuros a valor presente, calculando o valor do cenário-base usando taxa de desconto de 15,1% e taxa de crescimento perpétuo de 3%, e derivando assim um preço-alvo de HK$14,50.

• Método de ValuationValuation P/VPA

  Múltiplo P/VPA futuro implícito

  O relatório traduz o preço-alvo derivado da análise de fluxo de caixa descontado em um múltiplo P/VPA projetado para 2026 de 0,7x, para ilustrar o valuation-alvo em relação ao valor patrimonial da empresa.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Decomposição das fontes de lucro entre receita de investimentos e lucro de subscrição

  O relatório examina separadamente os retornos de investimentos, o lucro de subscrição, o índice combinado, o ROE e os lucros dos negócios bancário e de tecnologia para determinar quais fatores operacionais e do lado dos ativos impulsionaram o crescimento dos lucros no período.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ZhongAn Online P&C Insurance Co., Ltd. (06060.HK)

  O relatório acredita que a empresa se beneficia do crescimento dos retornos de investimentos, da melhora do lucro de subscrição, da otimização do mix de produtos e de negócios bancário e de tecnologia mais fortes, atribuindo-lhe uma classificação Overweight.

  Pontos fortes

  Os lucros do 1S26 superaram as expectativas, o ROE anualizado subiu para 11,8%, o índice combinado permaneceu em 95,5%, o índice de adequação de solvência alcançou 288%, e a rentabilidade melhorou no ZA Bank e no negócio de Tecnologia.

  Pontos fracos

  Os prêmios brutos emitidos caíram 0,6% em relação ao ano anterior, o negócio de Finanças ao Consumidor contraiu 79%, o índice de sinistralidade aumentou 2,2 pontos percentuais, e a recuperação do crescimento da receita ainda precisa ser demonstrada.

  Comparação

  Tanto os lucros do 1S26 quanto o índice combinado foram melhores que as previsões do Morgan Stanley; o preço-alvo de HK$14,50 está 33% acima do preço da ação de HK$10,92 indicado no relatório.

  Riscos

  Deterioração do índice combinado, quedas nos rendimentos de investimentos e no crescimento dos prêmios, e potencial pressão vendedora de grandes acionistas.

Dados principais

• Lucros do 1S26RMB1,55 bilhão, alta de 1,3x em relação ao ano anteriorImpulsionados por aumento de 1,5x ano a ano nos retornos de investimentos e aumento de 18% no lucro de subscrição, superando a previsão do Morgan Stanley
• ROE Anualizado do 1S2611,8%6,3% no 1S25
• Prêmios Brutos EmitidosRMB16,6 bilhões, queda de 0,6% em relação ao ano anteriorA contração proativa em Finanças ao Consumidor compensou o crescimento em outros negócios
• Taxas de Crescimento dos NegóciosFinanças ao Consumidor -79%; Estilo de Vida Digital +25%; Saúde +7%; Automóvel +4%A participação de Finanças ao Consumidor caiu 13 pontos percentuais, para 3%, e a administração espera alguma recuperação nos seguros de automóveis no 2S26
• Receita de SegurosAlta de 12,9% em relação ao ano anteriorA diferença em relação ao crescimento dos prêmios brutos emitidos decorre do momento do reconhecimento de receitas
• Índice Combinado95,5%Melhorou 0,1 ponto percentual em relação ao ano anterior, ligeiramente melhor que a previsão do Morgan Stanley
• Índice de Despesas e Índice de SinistralidadeÍndice de despesas 38,6%; índice de sinistralidade 56,9%O índice de despesas caiu 2,3 pontos percentuais, enquanto o índice de sinistralidade aumentou 2,2 pontos percentuais
• Retorno Líquido de Investimentos sobre Fundos de SegurosAnualizado 4,0%; base reportada 7,8%Aumentou 1,9 e 4,5 pontos percentuais, respectivamente
• Alocação em Ativos de Renda Variável13%Aumentou 4 pontos percentuais; a administração considera 8% a 15% uma faixa confortável de alocação estratégica de ativos
• Valor Patrimonial por AçãoAumentou 5,9% desde o fim do primeiro semestreReflete o crescimento contínuo dos ativos líquidos durante o período de seis meses
• Índice de Adequação de Solvência Abrangente288%Alta de 45 pontos percentuais desde o fim do primeiro semestre
• Lucros do ZA Bank e do Negócio de TecnologiaLucro do ZA Bank de HK$71 milhões; lucro do negócio de Tecnologia de RMB17 milhõesO ZA Bank aumentou 44% em relação ao ano anterior, enquanto o negócio de Tecnologia tornou-se lucrativo
• Consumo de Tokens de Inteligência ArtificialMais de 34 trilhões no 1S263 trilhões no ano completo de 2025
• Lucro por Ação ModelWare2025 a 2028: RMB0,70, RMB0,87, RMB0,75, RMB0,84As estimativas de consenso da Refinitiv para o mesmo período são RMB0,72, RMB0,88, RMB0,97 e RMB1,12
• Lucro Líquido ModelWare2025 a 2028: RMB1,102 bilhão, RMB1,466 bilhão, RMB1,259 bilhão, RMB1,410 bilhãoValores de ano completo listados na tabela de modelo do relatório
• Múltiplos de ValuationP/L de 2025 a 2028 de 20,7x, 10,8x, 12,5x e 11,2x; P/VPA de 1,0x, 0,6x, 0,6x e 0,5xO ROE para o mesmo período é de 5,3%, 5,8%, 4,7% e 5,0%, com dividend yields de 0,0% em todo o período
• Classificação e Preço-AlvoOverweight; HK$14,50Potencial de alta de 33% em relação ao preço de fechamento de HK$10,92 indicado no relatório
• Dados de Negociação de MercadoFaixa de 52 semanas HK$20,86–8,83; ações diluídas em circulação 1,685 bilhão; capitalização de mercado US$2,347 bilhões; valor médio diário de negociação US$24 milhõesConforme indicado no relatório em 25 de agosto de 2026

Impacto e implicações

O relatório acredita que uma receita de investimentos mais forte, a rentabilidade sustentada de subscrição e as melhorias nos negócios bancário e de tecnologia elevaram conjuntamente os lucros e os retornos de capital no 1S26, enquanto a sólida solvência também proporcionou uma reserva. Contudo, a melhora dos lucros ainda não se traduziu em crescimento dos prêmios brutos emitidos, e a forte contração em Finanças ao Consumidor continua pressionando a receita. Portanto, a questão-chave para o 2S26 é se os seguros de automóveis e os prêmios totais podem se recuperar enquanto o atual índice combinado e os rendimentos de investimentos são mantidos.

Riscos

• Uma deterioração do índice combinado enfraqueceria a rentabilidade de subscrição e a tendência geral de melhora dos lucros.
• Uma queda nos rendimentos de investimentos poderia enfraquecer o principal impulsionador do crescimento dos lucros no período.
• O crescimento persistentemente fraco dos prêmios limitaria a recuperação da receita.
• Possíveis vendas de ações por grandes acionistas poderiam pressionar o preço da ação.
• Se o índice combinado e os rendimentos de investimentos melhorarem ainda mais, o desempenho efetivo poderá superar o cenário-base do relatório.
• Se o crescimento dos prêmios se recuperar e os negócios de tecnologia e bancário permanecerem lucrativos, os lucros poderão apresentar alta adicional.
• Melhora adicional do ROE ou compras de ações pela administração também são identificadas no relatório como fatores de cenário positivo.

Pontos a observar

• Acompanhar se o crescimento dos prêmios brutos emitidos e da receita total se recupera no 2S26, o que o relatório identifica explicitamente como uma métrica-chave a observar.
• Monitorar se a recuperação dos seguros de automóveis esperada pela administração se materializa no 2S26, ao mesmo tempo em que se acompanham mudanças no índice combinado e nos rendimentos de investimentos.