ZhongAn Online P&C Insurance Co., Ltd. (06060.HK): Los beneficios de ZhongAn Online en 1S26 aumentaron 1,3x interanual, y el ratio combinado se mantuvo en un saludable 95,5%

Visión general

Este informe revisa los resultados de ZhongAn Online en 1S26. Morgan Stanley considera que la compañía mejoró en ingresos de inversión, rentabilidad de suscripción, solidez de capital y sus negocios bancario y tecnológico, lo que resultó en una clara sorpresa positiva en beneficios. Sin embargo, las primas brutas emitidas aún disminuyeron ligeramente, y una recuperación del crecimiento de los ingresos en 2S26 determinará si la mejora de beneficios puede sostenerse más adelante.

Perspectivas principales

Los beneficios de ZhongAn Online en 1S26 aumentaron 1,3x interanual hasta RMB1.550 millones, superando la previsión de Morgan Stanley, impulsados principalmente por un incremento interanual de 1,5x en rendimientos de inversión y un aumento del 18% en el beneficio de suscripción. El ROE anualizado alcanzó el 11,8% en 1S26, significativamente por encima del 6,3% de 1S25, lo que indica que la mejora de beneficios durante el período no provino solo de la suscripción, sino que también contó con el respaldo de mayores rendimientos del lado de los activos. La mejora en inversiones fue considerable. La rentabilidad neta de inversión anualizada y la rentabilidad neta de inversión sobre fondos de seguros en base reportada aumentaron 1,9 y 4,5 puntos porcentuales, respectivamente, hasta el 4,0% y el 7,8%. La asignación a activos de renta variable aumentó 4 puntos porcentuales hasta el 13%, manteniéndose dentro del rango de asignación estratégica de activos cómodo para la dirección, del 8% al 15%. El valor contable por acción aumentó un 5,9% desde el cierre del primer semestre, mientras que el ratio integral de adecuación de solvencia subió 45 puntos porcentuales desde el cierre del primer semestre hasta el 288%, preservando un sólido colchón de capital para la asignación de inversiones y las operaciones del negocio. Las primas siguieron siendo la principal debilidad de los resultados. Las primas brutas emitidas disminuyeron un 0,6% interanual hasta RMB16.600 millones en 1S26 porque el negocio de Finanzas al Consumo se contrajo proactivamente un 79%, reduciendo su participación en las primas en 13 puntos porcentuales hasta solo el 3%; el informe considera que los riesgos correspondientes han quedado bajo control. Otros negocios mantuvieron el crecimiento, con Estilo de Vida Digital subiendo un 25%, Salud un 7% y Automóvil un 4%. Debido a diferencias en el calendario de reconocimiento de ingresos, los ingresos de seguros aumentaron un 12,9% interanual, un desempeño más saludable que el de las primas brutas emitidas. La dirección espera que el negocio de seguros de automóvil se recupere en cierta medida en 2S26, mientras que Morgan Stanley identifica el crecimiento futuro de ingresos como la métrica más importante a seguir en 2S26. La calidad de suscripción se mantuvo estable. El ratio combinado mejoró 0,1 puntos porcentuales interanual hasta el 95,5%, ligeramente mejor que la previsión de Morgan Stanley. El ratio de gastos cayó 2,3 puntos porcentuales hasta el 38,6%, compensando un incremento de 2,2 puntos porcentuales en el ratio de siniestralidad hasta el 56,9%. Todas las principales líneas de negocio siguieron siendo rentables en términos de suscripción, lo que indica que la optimización de la mezcla de productos y el control de gastos continuaron siendo eficaces, aunque el aumento del ratio de siniestralidad también implica que el ratio combinado podría enfrentar presión en adelante. Los negocios no aseguradores también contribuyeron a la mejora. El beneficio de ZA Bank aumentó un 44% interanual hasta HK$71 millones, mientras que el negocio de Tecnología generó un beneficio de RMB17 millones, revirtiendo una pérdida. El informe también señala que la inteligencia artificial se ha integrado profundamente en las operaciones de la compañía. El consumo de tokens de modelos superó los 34 billones en 1S26, frente a 3 billones para todo 2025, lo que demuestra que la escala de su aplicación se expandió significativamente en seis meses, aunque el informe no cuantificó por separado la contribución financiera de la IA a costes o ingresos. La tabla ModelWare de Morgan Stanley muestra beneficios por acción de RMB0,70, RMB0,87, RMB0,75 y RMB0,84 para 2025 a 2028, respectivamente, frente a las estimaciones de consenso de Refinitiv de RMB0,72, RMB0,88, RMB0,97 y RMB1,12. El beneficio neto ModelWare para el mismo período es RMB1.102 millones, RMB1.466 millones, RMB1.259 millones y RMB1.410 millones, respectivamente. Los múltiplos P/E correspondientes son 20,7x, 10,8x, 12,5x y 11,2x; los múltiplos P/B son 1,0x, 0,6x, 0,6x y 0,5x; el ROE es 5,3%, 5,8%, 4,7% y 5,0%; y las rentabilidades por dividendo son todas 0,0%. Estas métricas anuales del modelo y el ROE anualizado de 1S26 abarcan períodos estadísticos diferentes y se calculan sobre bases distintas. En valoración, el precio objetivo de HK$14,50 es el resultado del análisis de flujo de caja descontado de Morgan Stanley bajo su caso base, utilizando una tasa de descuento del 15,1% y una tasa de crecimiento perpetuo del 3%, lo que corresponde a un múltiplo P/B implícito previsto para 2026 de 0,7x. En relación con el precio de cierre de HK$10,92 del 25 de agosto de 2026, el precio objetivo implica un potencial alcista del 33%. El informe asigna a la acción una calificación de Sobreponderar y mantiene una perspectiva Atractiva sobre el sector asegurador de Hong Kong y China.

Marco de análisis

El informe primero desglosa los beneficios de 1S26 en los dos principales impulsores de rendimientos de inversión y beneficio de suscripción, y evalúa las condiciones de beneficios y capital mediante ROE, rentabilidades de inversión, asignación a renta variable, valor contable por acción y solvencia. Después analiza los cambios en primas de Finanzas al Consumo, Estilo de Vida Digital, Salud y Automóvil, antes de explicar el ratio combinado a través del ratio de gastos y el ratio de siniestralidad. El informe también revisa los avances de ZA Bank, el negocio de Tecnología y las aplicaciones de inteligencia artificial. Por último, deriva un precio objetivo combinando previsiones ModelWare con una metodología de flujo de caja descontado y presenta la valoración mediante el múltiplo P/B implícito.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónDCF de flujo de caja descontado

  Valoración por flujo de caja descontado

  El informe descuenta los flujos de caja futuros a valor presente, calculando el valor del caso base con una tasa de descuento del 15,1% y una tasa de crecimiento perpetuo del 3%, y deriva en consecuencia un precio objetivo de HK$14,50.

• Método de valoraciónValoración P/B

  Múltiplo P/B forward implícito

  El informe convierte el precio objetivo derivado del análisis de flujo de caja descontado en un múltiplo P/B previsto para 2026 de 0,7x, a fin de ilustrar la valoración objetivo en relación con el valor contable de la compañía.

• Fundamentales de la empresa y marco financieroAnálisis de calidad de beneficios

  Desglose de las fuentes de beneficios entre ingresos de inversión y beneficio de suscripción

  El informe examina por separado los rendimientos de inversión, el beneficio de suscripción, el ratio combinado, el ROE y los beneficios de los negocios bancario y tecnológico para determinar qué factores operativos y del lado de los activos impulsaron el crecimiento de los beneficios durante el período.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ZhongAn Online P&C Insurance Co., Ltd. (06060.HK)

  El informe considera que la compañía se beneficia del crecimiento de los rendimientos de inversión, la mejora del beneficio de suscripción, la optimización de la mezcla de productos y unos negocios bancario y tecnológico más sólidos, y le asigna una calificación de Sobreponderar.

  Fortalezas

  Los beneficios de 1S26 superaron las expectativas, el ROE anualizado subió al 11,8%, el ratio combinado se mantuvo en 95,5%, el ratio de adecuación de solvencia alcanzó el 288%, y la rentabilidad mejoró en ZA Bank y el negocio de Tecnología.

  Debilidades

  Las primas brutas emitidas cayeron un 0,6% interanual, el negocio de Finanzas al Consumo se contrajo un 79%, el ratio de siniestralidad aumentó 2,2 puntos porcentuales y aún debe demostrarse una recuperación del crecimiento de ingresos.

  Comparación

  Tanto los beneficios de 1S26 como el ratio combinado fueron mejores que las previsiones de Morgan Stanley; el precio objetivo de HK$14,50 está un 33% por encima del precio de la acción de HK$10,92 indicado en el informe.

  Riesgos

  Deterioro del ratio combinado, caídas de las rentabilidades de inversión y del crecimiento de primas, y posible presión vendedora de accionistas principales.

Datos clave

• Beneficios 1S26RMB1.550 millones, aumento de 1,3x interanualImpulsados por un aumento interanual de 1,5x en rendimientos de inversión y un incremento del 18% en el beneficio de suscripción, superando la previsión de Morgan Stanley
• ROE anualizado 1S2611,8%6,3% en 1S25
• Primas brutas emitidasRMB16.600 millones, caída del 0,6% interanualLa contracción proactiva de Finanzas al Consumo compensó el crecimiento de otros negocios
• Tasas de crecimiento del negocioFinanzas al Consumo -79%; Estilo de Vida Digital +25%; Salud +7%; Automóvil +4%La participación de Finanzas al Consumo disminuyó 13 puntos porcentuales hasta el 3%, y la dirección espera cierta recuperación en seguros de automóvil en 2S26
• Ingresos de segurosAumento del 12,9% interanualLa diferencia respecto al crecimiento de primas brutas emitidas se debe al calendario de reconocimiento de ingresos
• Ratio combinado95,5%Mejoró 0,1 puntos porcentuales interanual, ligeramente mejor que la previsión de Morgan Stanley
• Ratio de gastos y ratio de siniestralidadRatio de gastos 38,6%; ratio de siniestralidad 56,9%El ratio de gastos disminuyó 2,3 puntos porcentuales, mientras que el ratio de siniestralidad aumentó 2,2 puntos porcentuales
• Rentabilidad neta de inversión sobre fondos de segurosAnualizada 4,0%; base reportada 7,8%Aumentó 1,9 y 4,5 puntos porcentuales, respectivamente
• Asignación a activos de renta variable13%Aumentó 4 puntos porcentuales; la dirección considera del 8% al 15% un rango cómodo de asignación estratégica de activos
• Valor contable por acciónAumentó 5,9% desde el cierre del primer semestreRefleja el crecimiento continuo de los activos netos durante el período de seis meses
• Ratio integral de adecuación de solvencia288%Subió 45 puntos porcentuales desde el cierre del primer semestre
• Beneficios de ZA Bank y negocio de TecnologíaBeneficio de ZA Bank de HK$71 millones; beneficio del negocio de Tecnología de RMB17 millonesZA Bank aumentó un 44% interanual, mientras que el negocio de Tecnología pasó a ser rentable
• Consumo de tokens de inteligencia artificialMás de 34 billones en 1S263 billones para todo 2025
• Beneficios por acción ModelWare2025 a 2028: RMB0,70, RMB0,87, RMB0,75, RMB0,84Las estimaciones de consenso de Refinitiv para el mismo período son RMB0,72, RMB0,88, RMB0,97 y RMB1,12
• Beneficio neto ModelWare2025 a 2028: RMB1.102 millones, RMB1.466 millones, RMB1.259 millones, RMB1.410 millonesCifras anuales completas incluidas en la tabla de modelo del informe
• Múltiplos de valoraciónP/E de 2025 a 2028 de 20,7x, 10,8x, 12,5x y 11,2x; P/B de 1,0x, 0,6x, 0,6x y 0,5xEl ROE para el mismo período es 5,3%, 5,8%, 4,7% y 5,0%, con rentabilidades por dividendo de 0,0% en todo el período
• Calificación y precio objetivoSobreponderar; HK$14,50Potencial alcista del 33% respecto al precio de cierre de HK$10,92 indicado en el informe
• Datos bursátiles de mercadoRango de 52 semanas HK$20,86–8,83; acciones diluidas en circulación 1.685 millones; capitalización bursátil US$2.347 millones; valor medio diario negociado US$24 millonesSegún se indica en el informe al 25 de agosto de 2026

Impacto e implicaciones

El informe considera que unos mayores ingresos de inversión, la rentabilidad de suscripción sostenida y las mejoras en los negocios bancario y tecnológico elevaron conjuntamente los beneficios y rendimientos de capital de 1S26, mientras que la sólida solvencia también proporcionó un colchón. Sin embargo, la mejora de beneficios aún no se ha traducido en crecimiento de las primas brutas emitidas, y la fuerte contracción de Finanzas al Consumo continúa lastrando los ingresos. Por tanto, la cuestión clave para 2S26 es si los seguros de automóvil y las primas generales pueden recuperarse mientras se mantienen el ratio combinado y las rentabilidades de inversión actuales.

Riesgos

• Un deterioro del ratio combinado debilitaría la rentabilidad de suscripción y la tendencia general de mejora de beneficios.
• Una caída de las rentabilidades de inversión podría debilitar el principal impulsor del crecimiento de beneficios durante el período.
• Un crecimiento persistentemente débil de las primas restringiría la recuperación de ingresos.
• Las posibles ventas de acciones por accionistas principales podrían presionar el precio de la acción.
• Si el ratio combinado y las rentabilidades de inversión mejoran más, el desempeño real podría superar el caso base del informe.
• Si el crecimiento de primas se recupera y los negocios tecnológico y bancario se mantienen rentables, los beneficios podrían registrar un potencial alcista adicional.
• Una mejora adicional del ROE o compras de acciones por la dirección también se identifican en el informe como factores de escenarios alcistas.

Aspectos que vigilar

• Seguir si se recuperan el crecimiento de primas brutas emitidas y de ingresos generales en 2S26, que el informe identifica explícitamente como una métrica clave a vigilar.
• Monitorear si se materializa en 2S26 la recuperación de seguros de automóvil prevista por la dirección, mientras se observan también los cambios en el ratio combinado y las rentabilidades de inversión.