核心成交活跃度支撑HKEx 2Q26业绩增长，投资收益走弱构成部分抵消

概览

报告为HK Exchanges & Clearing的2Q26业绩预览。Morgan Stanley预计公司将继续实现稳健增长：现货市场成交活跃、北向交易放量和健康的IPO储备将支撑核心收入，但较低的净投资收益将拖累整体增速。

核心观点

核心判断是成交额仍为最关键增长驱动。预计2Q26现货ADV同比增长22%，带动交易及结算收入显著增长；同时，公司收入增速将快于费用增速，形成正向经营杠杆。投资收益则受较低滚动6个月HIBOR、高基数、外部投资组合赎回及新返佣机制影响而明显下降。

分析框架

采用Morgan Stanley ModelWare预测框架，结合成交额、南北向交易量、利率、IPO融资及费用率等经营指标，对季度收入、利润和估值情景进行预测。

方法论与常识提炼

• 盈利预测Morgan Stanley ModelWare

  基于经营指标的季度盈利预测

  以ADV、交易和结算费、净投资收益、费用及税率为主要输入，估计2Q26收入和利润。

• 估值情景P/E估值

  概率加权目标价

  目标价HK$515基于25%牛市、65%基准及10%熊市情景；对应2026年预测P/E分别为40倍、34倍和32倍。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• HK Exchanges & Clearing（0388.HK）

  直接覆盖标的

  优势

  现货成交额增长、北向交易量高增、IPO融资复苏及费用增速低于收入增速，支持核心盈利和经营杠杆。

  劣势

  净投资收益对HIBOR、保证金资金规模、外部投资组合及返佣政策敏感，短期承压。

  对比

  基准情景采用34倍2026年预测P/E；牛市和熊市情景分别采用40倍和32倍。

  风险

  监管变化影响成交额及换手率、IPO推进不及预期、政策收紧、MSCI指数期货及期权产品收入偏弱、地缘政治不确定性。

关键数据

• 2Q26预计收入HK$8,118mn；同比+12%核心业务增长部分被较低净投资收益抵消。
• 2Q26预计利润增长同比+14%预计收入增长快于费用增长。
• 现货市场ADVHK$290bn；同比+22%，环比+5%6月和7月月度ADV均超过HK$300bn。
• 北向ADV同比+150%为交易及结算收费提供支撑。
• 交易费及结算费同比+25%及+43%受强劲ADV及北向交易量推动。
• 净投资收益HK$971mn；同比-37%，环比-24%受HIBOR下降、返佣增加及外部组合退出影响。
• IPO融资额HK$210bn；1H26同比+92%截至7月底有474宗IPO申请处理中。
• 成本收入比20%预计费用同比增长7%，低于收入增速。

影响与含义

若现货市场成交额维持高位、北向资金继续活跃且IPO项目加快转化，HKEx的交易和结算收入存在进一步上行空间。相反，利率下行和返佣增加会继续压低投资收益，对总收入增速形成约束。

风险

• 监管措施影响日均成交额及市场换手率。
• IPO因市场或个别项目因素未能如预期推进。
• 政策收紧程度超预期。
• MSCI指数期货及期权产品收入贡献低于预期。
• 地缘政治不确定性扰动资金流和市场成交。
• 利率进一步下行、返佣增加或投资组合变化令净投资收益继续承压。

后续跟踪

• 2026年8月19日公布的2Q26业绩是否符合收入及利润增长预期。
• 现货ADV能否维持HK$300bn以上的高位。
• 北向及南向资金成交量变化，尤其是北向高增长的持续性。
• HIBOR走势、返佣机制及其对净投资收益的影响。
• 474宗处理中IPO申请的转化速度及后续融资规模。
• 费用控制、成本收入比和实际税率表现。