China Coal Energy (China Coal Energy Co., Ltd.) (1898.HK): Melhora dos lucros de produtos químicos derivados do carvão impulsiona o crescimento dos lucros recorrentes da China Coal Energy no 1S26, enquanto o suporte dos preços do carvão deve sustentar a resiliência dos lucros no 3T26

Visão geral

O relatório avalia os resultados da China Coal Energy no 1S26 e os resultados implícitos do 2T26. Sua conclusão central é que o negócio principal de carvão permaneceu estável apesar das restrições de produção, enquanto as melhorias no volume de vendas, nos preços e nas margens de produtos químicos derivados do carvão tornaram-se uma fonte mais pronunciada de lucros incrementais. Os resultados ficaram em linha com as expectativas do mercado, com a tese de investimento e a direção das estimativas consensuais de EPS para os próximos 12 meses amplamente inalteradas. O Morgan Stanley acredita que as restrições de oferta e a demanda na alta temporada podem sustentar a resiliência dos lucros no 3T26.

Visões principais

A China Coal Energy registrou lucro líquido de RMB8.1 bilhões no 1S26, alta de 6% A/A. Excluindo itens não recorrentes, os lucros recorrentes foram de RMB8.5 bilhões, alta de 12% A/A, indicando que os lucros operacionais centrais cresceram mais rapidamente que o lucro reportado. Com base nos números semestrais, o lucro líquido do 2T26 foi de RMB4.3 bilhões, alta de 15% A/A e 12% T/T, em linha com as expectativas do mercado. A margem bruta trimestral total subiu de 25% no 2T25 para 28% no 2T26. O relatório avalia o impacto dos resultados sobre a tese de investimento existente como "inalterado" e considera a direção das estimativas consensuais de EPS para os próximos 12 meses como "amplamente inalterada". A principal tensão no segmento de carvão é a compensação entre menores volumes de vendas e produção e preços de venda mais elevados. A receita do segmento de carvão caiu 26% A/A no 1S26, principalmente devido à redução das vendas de carvão comercializado e às suspensões temporárias de produção causadas por inspeções de segurança mais rigorosas, que levaram a uma queda de 8% A/A na produção própria de carvão. No entanto, o preço médio de venda de carvão da companhia aumentou 11% A/A, superando a alta de 3% A/A no preço do carvão de 5.500 kcal de Qinhuangdao. O relatório atribui essa diferença ao maior poder calorífico dos produtos. O custo unitário das vendas aumentou 9% A/A para RMB286/tonelada devido aos maiores custos com empregados e à maior alocação de depreciação e amortização decorrente da menor produção. Apesar das pressões de produção e custos, o desempenho dos preços ainda permitiu que a margem bruta do carvão subisse levemente de 44% no 1S25 para 45% no 1S26. Portanto, o relatório caracteriza o desempenho do segmento de carvão como estável. Os produtos químicos derivados do carvão foram a principal fonte de melhora dos lucros no período. Impulsionada conjuntamente por maiores volumes de vendas de produtos químicos e aumento dos preços médios de venda em meio ao conflito no Oriente Médio, a receita de produtos químicos derivados do carvão cresceu 11% A/A para RMB10.4 bilhões no 1S26. O lucro bruto do segmento avançou 62% A/A, enquanto a margem bruta se expandiu de 15% no 1S25 para 22% no 1S26. Isso significa que os produtos químicos derivados do carvão contribuíram não apenas para o crescimento da receita, mas também para uma melhora significativa de margem que elevou sua contribuição para os lucros do grupo e amortizou o impacto da menor produção de carvão. O balanço patrimonial continuou a fornecer suporte. A companhia manteve RMB18.0 bilhões em caixa líquido ao fim do período, enquanto os custos de financiamento caíram 14% A/A devido às menores taxas de empréstimo. O conselho declarou dividendo intermediário de RMB0.184 por ação, correspondente a payout de 30%. A posição de caixa líquido, os menores custos de financiamento e o dividendo em dinheiro conjuntamente sustentam a resiliência financeira destacada no relatório, embora o relatório não tenha feito novo ajuste de classificação com base nisso. Para o 3T26, o Morgan Stanley espera que os lucros permaneçam resilientes. Para o carvão térmico, a demanda de energia no pico do verão está impulsionando o elevado consumo diário de carvão nas usinas, enquanto as inspeções de segurança contínuas nas principais províncias produtoras de carvão restringem a oferta doméstica, sustentando os preços do carvão tanto pelo lado da demanda quanto da oferta. Para o carvão metalúrgico, as suspensões de minas em Shanxi tiveram impacto substancial sobre a oferta, mantendo também fortes os preços do carvão metalúrgico. O relatório acredita que os preços favoráveis do carvão térmico e metalúrgico serão refletidos nos lucros da China Coal Energy no 3T26. No entanto, essa resiliência pode enfraquecer se a demanda downstream fraca fizer os preços do carvão continuarem caindo, se suspensões obrigatórias de minas reduzirem ainda mais os volumes de produção e vendas, ou se preços mais baixos do petróleo levarem à deterioração das margens de produtos químicos derivados do carvão. A tabela de previsões mostra as estimativas de EPS calculadas de forma consistente pelo Morgan Stanley para 2025 a 2028 em RMB1.35, RMB1.51, RMB1.35 e RMB1.27, respectivamente, enquanto as estimativas consensuais de EPS da Refinitiv são RMB1.19, RMB1.41, RMB1.37 e RMB1.38. As previsões de receita para o mesmo período são RMB148.1 bilhões, RMB159.7 bilhões, RMB159.3 bilhões e RMB159.3 bilhões, respectivamente; as previsões de EBITDA são RMB39.2 bilhões, RMB43.6 bilhões, RMB41.4 bilhões e RMB40.6 bilhões; e as previsões de lucro líquido da ModelWare são RMB17.9 bilhões, RMB20.0 bilhões, RMB17.9 bilhões e RMB16.8 bilhões. Essas previsões implicam lucros fortes em 2026, seguidos por queda: o ROE cai de 12.5% em 2026 para 10.3% em 2027 e 9.0% em 2028, enquanto o dividend yield projetado recua de 9.5% em 2025 para 4.5% em 2026, 4.0% em 2027 e 3.8% em 2028. Em valuation, o relatório atribui classificação Overweight às ações H da China Coal Energy, com visão Cautelosa para o setor e preço-alvo de HK$13.60, implicando potencial de alta de 22% em relação ao preço de fechamento de HK$11.19 em 21 de agosto de 2026. O preço-alvo é derivado por meio de um modelo de lucro residual, com premissas-chave incluindo custo de capital próprio de 7.9%, beta de 0.66, taxa livre de risco de 2.3%, prêmio de risco de ações de 8.5%, WACC de 8.1%, ROE de 8.0% e taxa de crescimento perpétuo de 2%. Os múltiplos P/L projetados são 6.6x para 2025, 6.4x para 2026, 7.1x para 2027 e 7.6x para 2028; os múltiplos EV/EBITDA são 4.0x, 4.0x, 4.1x e 4.1x, respectivamente; e os múltiplos P/VPA são 0.7x, 0.7x, 0.7x e 0.6x.

Estrutura de análise

O relatório primeiro ajusta o lucro líquido reportado do 1S26 para lucros recorrentes, excluindo itens não recorrentes, depois deriva o desempenho do 2T26 a partir dos números semestrais e o compara com as expectativas do mercado. Em seguida, detalha receita, volumes de produção e vendas, preços de venda, custos unitários, lucro bruto e margem bruta nos segmentos de carvão e produtos químicos derivados do carvão para avaliar a contribuição de cada segmento para as mudanças nos lucros, antes de avaliar a posição financeira com base em caixa líquido, custos de financiamento e dividendos. Sua avaliação do 3T26 usa uma estrutura de oferta e demanda, examinando separadamente o consumo diário de carvão nas usinas durante o verão, as restrições de oferta causadas por inspeções de segurança e o impacto das suspensões de minas em Shanxi sobre a oferta de carvão metalúrgico. Por fim, utiliza as previsões da ModelWare como base e deriva o preço-alvo por meio de um modelo de lucro residual e premissas de custo de capital.

Notas metodológicas

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise da Qualidade dos Lucros

  Comparação entre lucro líquido reportado e lucros recorrentes

  O relatório exclui itens não recorrentes e compara o crescimento de 6% A/A do lucro líquido reportado no 1S26 com o crescimento de 12% A/A dos lucros recorrentes para identificar a mudança real nos lucros operacionais centrais.

• Estrutura de Análise SetorialDecomposição de Volume e Preço

  Detalhamento por segmento de volume de vendas, preço de venda, custo unitário e margem bruta

  O relatório analisa separadamente o volume de vendas, o volume de produção, o preço médio de venda, o custo unitário e a margem bruta dos negócios de carvão e produtos químicos derivados do carvão para determinar quais variáveis operacionais impulsionaram a queda de receita ou o crescimento dos lucros.

• Estrutura de Análise SetorialEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise do suporte de oferta e demanda aos preços do carvão

  O relatório usa o elevado consumo diário de carvão nas usinas durante o verão como indicador de demanda e as inspeções de segurança nas principais regiões produtoras e as suspensões de minas em Shanxi como restrições de oferta para avaliar os preços do carvão térmico e metalúrgico e a resiliência dos lucros no 3T26.

• Método de ValuationModelo de Lucro Residual RIM

  Modelo de preço-alvo por lucro residual

  Este modelo avalia o lucro residual futuro que excede o custo de capital próprio com base na relação entre o retorno exigido pelos acionistas e o ROE da companhia. O relatório usa o modelo para derivar um preço-alvo de HK$13.60 para as ações H da China Coal Energy.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioCAPM Modelo de Precificação de Ativos de Capital

  Estimativa do custo de capital próprio usando beta, taxa livre de risco e prêmio de risco de ações

  O relatório usa beta de 0.66, taxa livre de risco de 2.3% e prêmio de risco de ações de 8.5% para calcular custo de capital próprio de 7.9%, que serve como uma premissa-chave de taxa de desconto na avaliação por lucro residual.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da China Coal Energy (1898.HK)

  A melhora das margens de produtos químicos derivados do carvão, o suporte dos preços do carvão e a posição de caixa líquido são favoráveis à resiliência dos lucros. O relatório atribui classificação Overweight e preço-alvo de HK$13.60.

  Pontos fortes

  O lucro bruto de produtos químicos derivados do carvão aumentou 62% A/A, a margem bruta de carvão permaneceu estável, o caixa líquido totalizou RMB18.0 bilhões, os custos de financiamento caíram e foi declarado dividendo intermediário.

  Pontos fracos

  A produção própria de carvão caiu 8% A/A, o custo unitário de vendas de carvão aumentou 9% A/A, e o lucro líquido e o ROE projetados caem após 2026.

  Comparação

  O preço médio de venda de carvão da companhia aumentou 11% A/A no 1S26, superando significativamente a alta de 3% A/A no preço do carvão de 5.500 kcal de Qinhuangdao no mesmo período.

  Riscos

  Demanda downstream fraca fazendo os preços do carvão continuarem caindo, preços mais baixos do petróleo reduzindo as margens de produtos químicos derivados do carvão e suspensões obrigatórias de minas causando quedas adicionais nos volumes de produção e vendas.

Dados principais

• Lucro Líquido do 1S26RMB8.1 bilhõesAlta de 6% A/A
• Lucros Recorrentes do 1S26RMB8.5 bilhõesAlta de 12% A/A após excluir itens não recorrentes
• Lucro Líquido Implícito do 2T26RMB4.3 bilhõesAlta de 15% A/A e 12% T/T, em linha com as expectativas do mercado
• Margem Bruta Total no 2T2628%25% no 2T25
• Produção Própria de Carvão no 1S26Queda de 8% A/ASuspensões temporárias de produção causadas por inspeções de segurança mais rigorosas
• Preço Médio de Venda de Carvão no 1S26Alta de 11% A/AO preço do carvão de 5.500 kcal de Qinhuangdao subiu 3% A/A no mesmo período
• Custo Unitário de Vendas de CarvãoRMB286/toneladaAlta de 9% A/A
• Margem Bruta de Carvão no 1S2645%44% no 1S25
• Receita de Produtos Químicos Derivados do Carvão no 1S26RMB10.4 bilhõesAlta de 11% A/A
• Lucro Bruto de Produtos Químicos Derivados do Carvão no 1S26Alta de 62% A/AImpulsionado conjuntamente por maior volume de vendas e preços médios de venda
• Margem Bruta de Produtos Químicos Derivados do Carvão no 1S2622%15% no 1S25
• Caixa LíquidoRMB18.0 bilhõesO relatório considera que o balanço patrimonial permanece forte
• Custos de FinanciamentoQueda de 14% A/ADevido às menores taxas de empréstimo
• Dividendo IntermediárioRMB0.184 por açãoCorrespondente a payout de 30%
• Preço-Alvo e Potencial de AltaHK$13.60; 22%Em relação ao preço de fechamento de HK$11.19 em 21 de agosto de 2026
• Faixa de Preço da Ação em 52 SemanasHK$9.14-HK$15.24Dados de mercado na data do relatório
• Previsão de Receita, EBITDA e Lucro Líquido para 2026RMB159.7 bilhões; RMB43.6 bilhões; RMB20.0 bilhõesLucro líquido com base na ModelWare
• Valuation Projetado para 2026P/L 6.4x; EV/EBITDA 4.0x; P/VPA 0.7xCom base nas previsões do relatório
• ROE e Dividend Yield Projetados para 202612.5%; 4.5%Com base nas previsões do relatório
• Premissas do Modelo de Lucro ResidualCusto de capital próprio 7.9%; WACC 8.1%; ROE 8.0%; taxa de crescimento perpétuo 2%Custo de capital próprio baseado em beta de 0.66, taxa livre de risco de 2.3% e prêmio de risco de ações de 8.5%

Impacto e implicações

O relatório acredita que as melhorias simultâneas no volume de vendas, nos preços e na margem bruta de produtos químicos derivados do carvão tornaram o segmento uma fonte mais importante de contribuição para os lucros no 1S26, compensando parte do impacto da menor produção própria de carvão e dos maiores custos unitários. No curto prazo, a demanda do verão e as restrições de oferta causadas por inspeções de segurança devem sustentar os preços do carvão e os lucros da companhia no 3T26, enquanto o caixa líquido e os menores custos de financiamento elevam a resiliência financeira. Embora a companhia tenha classificação Overweight, o Morgan Stanley permanece Cauteloso quanto ao setor de carvão da China em geral, e os dados de previsão também indicam quedas no lucro líquido, ROE e dividend yield após 2026.

Riscos

• A demanda downstream fraca pode fazer os preços do carvão continuarem caindo.
• Preços mais baixos do petróleo podem levar à deterioração das margens de produtos químicos derivados do carvão.
• Suspensões obrigatórias de minas podem reduzir ainda mais os volumes de produção e vendas de carvão.

Pontos a observar

• Monitorar o consumo diário de carvão nas usinas durante o pico do verão e a extensão de seu suporte aos preços do carvão térmico.
• Monitorar a duração das inspeções de segurança nas principais províncias produtoras de carvão e o impacto das suspensões de minas em Shanxi sobre a oferta de carvão metalúrgico.
• Monitorar se a demanda por carvão se recupera mais fortemente que o esperado e se os preços realizados de venda de carvão doméstico superam as expectativas.
• Monitorar se os volumes de produção e vendas de carvão podem aumentar ainda mais.
• Monitorar mudanças nos preços do petróleo e sua transmissão aos preços de venda e às margens dos produtos químicos derivados do carvão.