Multissetorial/Alocação de Ativos: A Maioria dos Fatores Positivos da Alta das Ações de Hong Kong Já Está Precificada; Morgan Stanley Rotaciona Taticamente para Ações A

Visão geral

Este relatório compara oportunidades táticas em ações A e ações de Hong Kong. O Morgan Stanley acredita que muitos dos fatores que impulsionaram a alta das ações de Hong Kong desde julho já foram amplamente refletidos nos preços e, portanto, os investidores devem agora realizar parte dos lucros e rotacionar para ações A; uma nova janela de alocação para ações de Hong Kong pode surgir no fim de setembro, em meio a mudanças na volatilidade externa, políticas, relações China-EUA e eventos de inteligência artificial.

Visões principais

O relatório primeiro revisa os fatores que impulsionaram a alta de recuperação das ações de Hong Kong desde julho e conclui que esses fatores agora estão em grande parte precificados. Os resultados do segundo trimestre mostraram que a queda dos lucros está começando a formar piso, com os setores de internet e comércio eletrônico beneficiando-se particularmente dos esforços dos reguladores para conter a concorrência de preços desde meados de abril de 2026. As principais plataformas chinesas de internet também lançaram novos grandes modelos e adicionaram capacidades de inteligência artificial aos seus ecossistemas existentes, aliviando as preocupações do mercado de que a expansão de seus investimentos de capital não geraria retornos. Enquanto isso, a pressão decorrente dos vencimentos de lock-up de ações de IPOs em grande escala acumulada desde maio foi gradualmente absorvida em julho e agosto, posições vendidas financiadas estabelecidas em ações de Hong Kong durante a correção dos mercados globais foram parcialmente cobertas, e investidores globais haviam mantido anteriormente uma exposição muito baixa. Precisamente porque esses fatores positivos já impulsionaram uma recuperação, o relatório recomenda realizar temporariamente lucros em ações de Hong Kong, em vez de continuar perseguindo a mesma tese. Em contraste, o relatório espera que o ambiente do mercado de ações A melhore gradualmente a partir dos níveis atuais. A estabilização dos mercados globais e uma recuperação no superciclo de inteligência artificial devem ajudar os setores de ações A com exposição substancial a semicondutores, tecnologia profunda e manufatura avançada a acompanhar o ciclo global de tecnologia. A pressão de liquidez de curto prazo de grandes IPOs de ações A, como ChangXin Memory Technologies e Unitree Robotics, também deve ser gradualmente absorvida pelo mercado. Dados históricos de cinco IPOs de tecnologia que captaram mais de RMB 10 bilhões mostram que, da segunda à quarta semanas após a listagem, o giro diário médio das novas ações como proporção do giro total do mercado caiu em média 0,5 ponto percentual em relação à primeira semana, indicando que o impacto ocorre principalmente na forma de concentração temporária de negociação e menor amplitude de mercado. Além disso, a equipe nacional retomou as compras durante a correção do setor global de inteligência artificial em julho e pode continuar atuando como estabilizadora do mercado. O relatório não é pessimista em relação às ações de Hong Kong no longo prazo. Acredita que a próxima janela potencial de momentum renovado surgirá por volta do fim de setembro. Se os mercados globais se tornarem novamente voláteis devido a preocupações com sustentabilidade fiscal, aumento dos rendimentos dos títulos, dúvidas renovadas sobre o ciclo global de investimentos em inteligência artificial ou incerteza geopolítica, as características defensivas das ações de Hong Kong podem voltar a atrair atenção. Setembro também apresenta múltiplos catalisadores de inteligência artificial, incluindo a Global Digital Ecosystem Summit da Tencent e o lançamento de inteligência artificial do WeChat, a atualização Qwen 4.0 e a Apsara Conference da Alibaba, a potencial listagem primária dupla e inclusão no Stock Connect da Baidu, e novos lançamentos de modelos da MiniMax e Z.AI. O relatório também monitora se a visita antecipada do Presidente Xi Jinping aos Estados Unidos em setembro será confirmada e se surgirão sinais de flexibilização das restrições tecnológicas e comerciais antes da visita. Se os dados macroeconômicos se deteriorarem ainda mais e levarem a um aumento significativo do suporte de políticas no fim de setembro, tanto as ações de Hong Kong quanto as ações A poderão se beneficiar. O cenário macroeconômico continua sendo de divergência estrutural, e não de recuperação ampla. O relatório descreve a economia chinesa como uma estrutura em K cada vez mais pronunciada: exportações, tecnologia e manufatura avançada estão acelerando, enquanto consumo e mercado imobiliário permanecem estagnados, com o crescimento real do PIB do terceiro trimestre atualmente projetado em 4,4% ano a ano. O impulso fiscal é um fator-chave de oscilação no curto prazo. Ao fim de julho, RMB 2 trilhões de impulso fiscal e quase fiscal permaneciam não utilizados entre agosto e dezembro, enquanto a emissão de títulos públicos acelerou na segunda metade de agosto. No setor imobiliário, os preços de residências usadas em Pequim, Xangai e Shenzhen mostraram sinais de recuperação desde fevereiro de 2026, mas a recuperação geral dos preços nas 70 cidades foi mais lenta, o estoque residencial permanece elevado e o mercado nacional continua defasado. A sustentabilidade da recuperação dos lucros também exige monitoramento. A magnitude das frustrações de lucros do segundo trimestre diminuiu significativamente em comparação com períodos anteriores, mas o Morgan Stanley ainda espera que as estimativas consensuais de EPS de 2026 para o MSCI China e o CSI 300 sofram novas revisões para baixo, embora possivelmente em ritmo mais lento. Em termos de valuation, o MSCI China é negociado a 10,7 vezes os lucros futuros de 12 meses, representando um prêmio de aproximadamente 6% em relação ao MSCI Emerging Markets, mas ainda com desconto frente a outros grandes mercados globais de ações. O CSI 300 é negociado a um múltiplo P/L correspondente de 13,2 vezes, representando um prêmio de aproximadamente 23% em relação ao MSCI China. O relatório espera apenas uma apreciação modesta e limitada do renminbi a partir dos níveis atuais. Os fluxos de fundos ainda não produziram um aumento ativo generalizado nas alocações. As entradas em fundos mútuos estrangeiros em 2026 até o momento equivalem a aproximadamente 50% do nível de todo o ano de 2025 e continuam sendo impulsionadas principalmente por fundos passivos. O grau de subponderação de ações chinesas e de Hong Kong entre gestores ativos globais e de mercados emergentes diminuiu em julho devido às correções em outros mercados, mas a propriedade estrangeira de ações A ainda não se recuperou de forma significativa. Isso significa que a recuperação do mercado continua dependendo mais de entradas passivas, capital doméstico e estabilização impulsionada por políticas do que de aumentos generalizados de alocação ativa por investidores estrangeiros. A oferta de capital em Hong Kong constitui outra restrição de curto prazo. A captação em IPOs de Hong Kong atingiu US$37 bilhões em 2025 e US$42 bilhões em 2026 até o momento, respectivamente, tornando-o um dos mercados de IPO mais ativos do mundo. Os volumes de vencimentos de lock-up de ações em setembro e julho de 2026 ocupam, respectivamente, o primeiro e o segundo lugares entre todos os meses dos últimos cinco anos. Historicamente, meses com vencimentos de lock-up em grande escala não corresponderam de forma consistente a mercados fracos, de modo que o relatório acredita que o impacto geral no mercado pode ser limitado. Contudo, tecnologia da informação e materiais são os dois setores que enfrentam a maior pressão de vencimento de lock-up no segundo semestre de 2026, tanto em termos absolutos quanto em relação à capitalização de mercado setorial, tornando os choques de oferta no nível setorial mais dignos de atenção. Para alocações estruturais nos próximos seis a doze meses, o relatório enfatiza inovação tecnológica chinesa, líderes globais de exportação e empresas com modelos de negócios de alta qualidade. Espera-se que o mercado global de semicondutores supere US$1 trilhão em 2026, enquanto a expansão das aplicações de inteligência artificial agêntica, a localização de chips de inteligência artificial e o investimento global em infraestrutura de inteligência artificial devem beneficiar as cadeias de suprimento chinesas de eletrônicos, equipamentos de semicondutores e bens de capital. Investimentos de capital em energia e demanda por energia renovável constituem um segundo tema de crescimento. A China controla mais de 80% dos segmentos-chave de manufatura solar, e o relatório espera que a China possa representar 16,5% do mercado global de exportação até 2030, mantendo uma posição crítica mesmo com a diversificação das cadeias de suprimento. O China Best Business Models v2 do Morgan Stanley identifica 26 empresas em 16 grupos industriais, enfatizando vantagens competitivas, fossos competitivos setoriais e retornos ajustados ao risco. De 2021 a 2025, a carteira gerou um retorno total anualizado de 15,3% em termos de dólares americanos, em comparação com -3,0% para o MSCI China, com índices de Sharpe de 0,53 e -0,24, respectivamente. No período mais recente de um ano até julho de 2026, os retornos foram de 44,0% e -4,0%, respectivamente, com índices de Sharpe de 1,73 e -0,41.

Estrutura de análise

O relatório primeiro revisa os fatores de lucros, inteligência artificial, vencimentos de lock-up e posicionamento por trás da alta das ações de Hong Kong desde julho e, em seguida, avalia se esses fatores positivos já foram refletidos nos preços. Posteriormente, compara ações A e ações de Hong Kong pelas perspectivas do ciclo global de tecnologia, liquidez de IPOs, estabilização impulsionada por políticas, valuations e fluxos de fundos. Por fim, combina capacidade fiscal macroeconômica, condições imobiliárias, revisões de lucros, calendário de eventos, amostras históricas de IPOs e tendências de longo prazo das cadeias de suprimento de exportação para formular uma estratégia de rotação de mercado de curto prazo e seleções temáticas de médio e longo prazo.

Notas metodológicas

• Metodologia de ValuationValuation por P/L e PEG

  Múltiplos P/L futuros de 12 meses e valuation relativo entre mercados

  O relatório utiliza múltiplos P/L baseados em lucros futuros de 12 meses para comparar o MSCI China, o CSI 300, o MSCI Emerging Markets e outros mercados globais, avaliando assim as expectativas incorporadas aos preços atuais das ações A e de Hong Kong.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Calendário de catalisadores de eventos de setembro

  O relatório trata lançamentos de produtos de inteligência artificial, interações de alto nível entre China e EUA, suporte adicional de políticas e análises de elegibilidade para Stock Connect com datas ou eventos especificados como gatilhos para determinar quando as ações de Hong Kong podem recuperar momentum.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise de Fluxo de Fundos/Posicionamento

  Fluxos de fundos ativos e passivos, posicionamento subponderado e análise de vencimentos de lock-up de ações

  O relatório analisa os efeitos de capital incremental e potencial pressão vendedora sobre mercados e setores por meio de entradas de fundos estrangeiros ativos e passivos, pesos ativos em fundos regionais, propriedade estrangeira de ações A e vencimentos de lock-up de ações de IPOs.

• Teoria Quantitativa/Fatores/CarteiraÍndice de Sharpe/Informação

  Desempenho de carteira ajustado ao risco

  O relatório compara a carteira China Best Business Models v2 com o MSCI China utilizando retornos anualizados, volatilidade e índices de Sharpe para ilustrar o retorno histórico gerado por unidade de risco por esse framework de seleção de ações.

• Framework Competitivo e EstratégicoFosso Competitivo/Vantagem Competitiva

  Framework de seleção de ações China Best Business Models

  Este framework seleciona 26 empresas com fortes vantagens competitivas e fossos competitivos setoriais de 16 grupos industriais, visando alcançar desempenho ajustado ao risco mais resiliente em meio à incerteza macroeconômica global.

• Teoria Quantitativa/Fatores/CarteiraOutro

  Índice de Sentimento de Ações A do Morgan Stanley (MSASI)

  O relatório utiliza seu índice proprietário de sentimento de ações A para identificar pontos-chave de inflexão que podem corresponder a intervenção regulatória ou reversões técnicas, apoiando avaliações de timing de mercado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações A e o CSI 300

  O relatório recomenda aumentar taticamente a atenção, principalmente devido à recuperação do ciclo de inteligência artificial, à exposição à tecnologia profunda e à manufatura avançada, e à estabilização do mercado pela equipe nacional.

  Pontos fortes

  Altas concentrações de manufatura avançada, semicondutores e tecnologia de ponta, enquanto se espera que a pressão de liquidez causada por grandes IPOs seja principalmente temporária.

  Pontos fracos

  O CSI 300 é negociado a 13,2 vezes os lucros futuros, representando um prêmio de aproximadamente 23% em relação ao MSCI China; a propriedade estrangeira ainda não se recuperou significativamente.

  Comparação

  Em comparação com as ações de Hong Kong, as ações A têm maior sensibilidade aos ciclos globais de inteligência artificial e semicondutores, e o relatório atualmente favorece ações A.

  Riscos

  Grandes IPOs de tecnologia podem temporariamente comprimir a liquidez e reduzir a amplitude de mercado, enquanto o desempenho subsequente das ações recém-listadas ainda requer monitoramento.

• Ações de Hong Kong e MSCI China

  O relatório recomenda realizar lucros na alta de recuperação desde julho e aguardar uma potencial nova janela de momentum no fim de setembro.

  Pontos fortes

  A magnitude das frustrações de lucros do segundo trimestre diminuiu, enquanto os lucros de internet e comércio eletrônico mostraram sinais de formação de piso; se a volatilidade global aumentar, as ações de Hong Kong podem demonstrar características defensivas.

  Pontos fracos

  Os fatores da alta estão em grande parte precificados, o EPS de 2026 continua sujeito a revisões para baixo e setembro trará o maior volume de vencimentos de lock-up de ações em cinco anos.

  Comparação

  O MSCI China é negociado a 10,7 vezes os lucros futuros, representando um prêmio de aproximadamente 6% em relação ao MSCI Emerging Markets, mas mantendo desconto frente a outros grandes mercados globais.

  Riscos

  Os setores de tecnologia da informação e materiais enfrentam pressão de oferta mais pronunciada por vencimentos de lock-up, enquanto os aumentos de alocação estrangeira ativa permanecem insuficientes.

• Cadeias de Suprimento Chinesas de Eletrônicos, Semicondutores e Inteligência Artificial

  O relatório as considera beneficiárias diretas do ciclo global de investimentos de capital em inteligência artificial e da localização de semicondutores.

  Pontos fortes

  A China possui uma profunda cadeia de suprimento de eletrônicos, enquanto as ações A incluem alta concentração de empresas de semicondutores, equipamentos e bens de capital avançados; espera-se que o mercado global de semicondutores supere US$1 trilhão em 2026.

  Comparação

  Em comparação com consumo e mercado imobiliário, tecnologia e manufatura avançada ocupam o lado mais forte da economia em K.

  Riscos

  Se os mercados globais renovarem suas dúvidas sobre o ciclo de investimentos em inteligência artificial, os setores relacionados poderão enfrentar volatilidade.

• Cadeias de Suprimento Chinesas de Energia Renovável e Equipamentos Elétricos

  O relatório acredita que os investimentos globais de capital em energia e a demanda por energia renovável apoiarão as exportações das cadeias de suprimento chinesas.

  Pontos fortes

  A China controla mais de 80% dos segmentos-chave de manufatura solar e tem vantagens de escala e manufatura na cadeia global de suprimento de equipamentos energéticos.

  Comparação

  Em comparação com consumo e mercado imobiliário ligados à demanda doméstica, este tema depende mais de investimentos globais de capital e do crescimento das exportações.

• Carteira China Best Business Models v2

  O relatório a apresenta como um framework de seleção de ações com modelos de negócios de alta qualidade para navegar a incerteza macroeconômica global nos próximos seis a doze meses.

  Pontos fortes

  Abrange 26 empresas em 16 grupos industriais; de 2021 a 2025, seu retorno total anualizado em dólares americanos foi de 15,3%, com índice de Sharpe de 0,53.

  Comparação

  No mesmo período, o retorno total anualizado do MSCI China foi de -3,0%, com índice de Sharpe de -0,24; no período de um ano até julho de 2026, os retornos foram de 44,0% e -4,0%, respectivamente.

  Riscos

  O relatório identifica a incerteza macroeconômica global como o principal risco ambiental que a carteira deve enfrentar.

Dados principais

• P/L Futuro de 12 Meses do MSCI China10.7xAproximadamente um prêmio de 6% em relação ao MSCI Emerging Markets, mas ainda com desconto frente a outros grandes mercados globais de ações.
• Valuation do CSI 30013.2xAproximadamente um prêmio de valuation de 23% em relação ao MSCI China.
• Estimativa de Acompanhamento do Crescimento Real do PIB do Terceiro Trimestre4.4% year over yearExportações e tecnologia permanecem fortes, enquanto consumo e mercado imobiliário permanecem estagnados.
• Impulso Fiscal e Quase Fiscal Não UtilizadoRMB 2 trillionDisponível para implantação entre agosto e dezembro, conforme o fim de julho de 2026.
• Entradas em Fundos Mútuos Estrangeiros em 2026 até o MomentoApproximately 50% of the full-year 2025 levelAs entradas continuam sendo impulsionadas principalmente por fundos passivos.
• Captação de IPOs em Hong KongUS$37 billion in 2025; US$42 billion in 2026 to dateIsso tornou Hong Kong um dos mercados de IPO mais ativos do mundo.
• Classificação dos Volumes de Vencimento de Lock-up de Ações de Hong KongFirst in September 2026 and second in July 2026Comparado entre todos os meses dos últimos cinco anos; a pressão é mais pronunciada nos setores de tecnologia da informação e materiais.
• Mudança na Participação do Giro de Grandes IPOs de TecnologiaDown 0.5 percentage pointsA mudança média da segunda à quarta semanas após a listagem em relação à primeira semana entre cinco IPOs de tecnologia que captaram mais de RMB 10 bilhões.
• Tamanho do Mercado Global de SemicondutoresExpected to exceed US$1 trillion in 2026Sustenta a tese de crescimento de longo prazo para inteligência artificial e cadeias de suprimento de semicondutores.
• Participação da China na Manufatura SolarMore than 80% of key manufacturing segmentsDemonstra a posição crítica da China na cadeia global de suprimento de energia renovável.
• Participação da China no Mercado Global de ExportaçãoMay reach 16.5% by 2030O relatório espera que os ciclos de investimentos de capital em inteligência artificial e energia impulsionem um aumento adicional da participação.
• Cobertura do China Best Business Models v216 industry groups and 26 companiesA seleção concentra-se em vantagens competitivas, fossos competitivos setoriais e retornos ajustados ao risco.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o foco das alocações em ações chinesas deve agora mudar taticamente da alta das ações de Hong Kong, onde os fatores positivos foram totalmente refletidos, para as ações A, que possuem maiores pesos em tecnologia e manufatura avançada e são apoiadas por capital doméstico de estabilização. As ações de Hong Kong mantêm valor defensivo, mas uma janela mais apropriada para atenção renovada pode surgir no fim de setembro. No médio e longo prazo, inteligência artificial, localização de semicondutores, investimentos de capital em energia e cadeias de suprimento de exportação devem continuar sendo os temas dominantes, enquanto consumo, mercado imobiliário e o retorno de capital estrangeiro ativo ainda não forneceram suporte de força comparável.

Riscos

• Os mercados globais podem se tornar novamente voláteis devido a preocupações com sustentabilidade fiscal, aumento dos rendimentos dos títulos, dúvidas sobre o ciclo de investimentos em inteligência artificial ou incerteza geopolítica.
• As estimativas consensuais de EPS de 2026 para o MSCI China e o CSI 300 podem continuar sendo revisadas para baixo, enquanto a sustentabilidade da melhora dos lucros no segundo trimestre ainda não foi confirmada.
• A economia chinesa continua exibindo divergência em K, com consumo e mercado imobiliário estagnados, estoque residencial elevado e a recuperação nacional dos preços de imóveis defasada em relação à de algumas cidades de primeira linha.
• Hong Kong enfrentará em setembro seu maior volume de vencimentos de lock-up de ações de IPOs em cinco anos, com pressão de oferta particularmente pronunciada nos setores de tecnologia da informação e materiais.
• Grandes IPOs de tecnologia em ações A podem temporariamente comprimir a liquidez do mercado e reduzir sua amplitude, enquanto o desempenho subsequente das ações pode afetar a duração do impacto.
• Fundos estrangeiros ativos ainda não aumentaram amplamente as alocações em ações chinesas, e a propriedade estrangeira de ações A não se recuperou de forma significativa.

Pontos a observar

• Monitorar as condições dos mercados globais no fim de setembro e se Pequim aumentará significativamente o suporte de políticas para avaliar quando as ações de Hong Kong poderão recuperar momentum.
• Acompanhar produtos, conferências, listagens e catalisadores de Stock Connect ligados à inteligência artificial envolvendo Tencent, Alibaba, Baidu, MiniMax e Z.AI em setembro.
• Observar se a visita antecipada do Presidente Xi Jinping aos Estados Unidos será confirmada e se surgirão sinais de flexibilização das restrições tecnológicas e comerciais antes da visita.
• Monitorar o impacto efetivo dos vencimentos de lock-up de ações de Hong Kong em grande escala em setembro sobre a oferta de capital nos setores de tecnologia da informação e materiais.
• Acompanhar os preços das ações, as participações de giro e a amplitude de mercado após grandes IPOs de tecnologia em ações A para confirmar se a compressão de liquidez diminui conforme esperado.
• Monitorar o ritmo das reduções de EPS de 2026, a amplitude das revisões de lucros e se a formação de piso dos lucros do segundo trimestre pode ser sustentada.
• Acompanhar a implantação de fundos fiscais e quase fiscais, a emissão de títulos públicos, o estoque imobiliário e os preços de moradias em 70 cidades para avaliar se a política macroeconômica precisa ser ainda mais fortalecida.
• Monitorar se fundos estrangeiros ativos, fundos passivos e a propriedade estrangeira de ações A mostram melhora mais ampla.