Multisectorial/Asignación de activos: La mayoría de los aspectos positivos de la subida de la renta variable de Hong Kong ya están descontados; Morgan Stanley rota tácticamente hacia acciones A

Visión general

Este informe compara oportunidades tácticas en acciones A y renta variable de Hong Kong. Morgan Stanley considera que muchos de los factores que impulsaron la subida de la renta variable de Hong Kong desde julio ya se han reflejado en gran medida en los precios y, por ello, los inversores deberían tomar ahora algunas ganancias y rotar hacia acciones A; una nueva ventana de asignación para la renta variable de Hong Kong podría surgir a finales de septiembre ante cambios en la volatilidad externa, las políticas, las relaciones China-EE. UU. y los eventos de inteligencia artificial.

Perspectivas principales

El informe primero revisa los impulsores de la subida de recuperación de la renta variable de Hong Kong desde julio y concluye que estos factores ya están ampliamente descontados. Los resultados del segundo trimestre mostraron que la caída de beneficios empieza a tocar fondo, y los sectores de internet y comercio electrónico se beneficiaron especialmente de los esfuerzos de los reguladores por frenar la competencia de precios desde mediados de abril de 2026. Las principales plataformas chinas de internet también lanzaron nuevos modelos grandes y añadieron capacidades de inteligencia artificial a sus ecosistemas existentes, aliviando las preocupaciones del mercado de que su expansión del gasto de capital no generaría rendimientos. Mientras tanto, la presión de los vencimientos de bloqueos de acciones de OPV a gran escala acumulada desde mayo se absorbió gradualmente en julio y agosto, las posiciones cortas financiadas establecidas en la renta variable de Hong Kong durante la corrección del mercado global se cubrieron parcialmente, y los inversores globales previamente mantenían una exposición muy baja. Precisamente porque estos factores positivos ya han impulsado una recuperación, el informe recomienda tomar temporalmente ganancias de la renta variable de Hong Kong en lugar de seguir persiguiendo la misma tesis. Por el contrario, el informe espera que el entorno de mercado de las acciones A mejore gradualmente desde los niveles actuales. La estabilización de los mercados globales y una recuperación en el superciclo de inteligencia artificial deberían ayudar a los sectores de acciones A con exposición sustancial a semiconductores, tecnología profunda y manufactura avanzada a moverse al unísono con el ciclo tecnológico global. La presión de liquidez a corto plazo de grandes OPV de acciones A, como ChangXin Memory Technologies y Unitree Robotics, también debería ser absorbida gradualmente por el mercado. Los datos históricos de cinco OPV tecnológicas que recaudaron más de RMB 10 mil millones muestran que, durante la segunda a cuarta semanas posteriores a la cotización, el volumen medio diario de negociación de las nuevas acciones como proporción del volumen total del mercado disminuyó en promedio 0.5 puntos porcentuales respecto a la primera semana, lo que indica que el impacto adopta principalmente la forma de concentración temporal de negociación y menor amplitud de mercado. Además, el equipo nacional reanudó las compras durante la corrección del sector global de inteligencia artificial en julio y puede seguir actuando como estabilizador del mercado. El informe no es bajista respecto a la renta variable de Hong Kong a largo plazo. Considera que la próxima ventana potencial de impulso renovado surgirá alrededor de finales de septiembre. Si los mercados globales vuelven a ser volátiles por preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal, aumentos de los rendimientos de los bonos, dudas renovadas sobre el ciclo global de inversión en inteligencia artificial o incertidumbre geopolítica, las características defensivas de la renta variable de Hong Kong podrían volver a atraer atención. Septiembre también presenta múltiples catalizadores de inteligencia artificial, incluida la Cumbre Global del Ecosistema Digital y el lanzamiento de inteligencia artificial de WeChat de Tencent, la actualización Qwen 4.0 y la Conferencia Apsara de Alibaba, la posible cotización primaria dual e inclusión en Stock Connect de Baidu, y nuevos lanzamientos de modelos de MiniMax y Z.AI. El informe también monitorea si se confirmará la esperada visita del presidente Xi Jinping a Estados Unidos en septiembre y si surgirán señales de relajación de las restricciones tecnológicas y comerciales antes de la visita. Si los datos macroeconómicos se deterioran más y provocan un aumento significativo del apoyo de políticas a finales de septiembre, tanto la renta variable de Hong Kong como las acciones A podrían beneficiarse. El contexto macroeconómico sigue siendo de divergencia estructural más que de una recuperación generalizada. El informe describe la economía china como una estructura en K cada vez más pronunciada: las exportaciones, la tecnología y la manufactura avanzada se aceleran, mientras el consumo y el sector inmobiliario permanecen estancados, con el crecimiento real del PIB del tercer trimestre actualmente en una trayectoria del 4.4% interanual. El estímulo fiscal es un factor clave de variación a corto plazo. Al cierre de julio, quedaban sin utilizar RMB 2 billones de estímulo fiscal y cuasifiscal para agosto a diciembre, mientras que la emisión de bonos gubernamentales se aceleró en la segunda mitad de agosto. En el sector inmobiliario, los precios de viviendas de segunda mano en Pekín, Shanghái y Shenzhen han mostrado señales de recuperación desde febrero de 2026, pero la recuperación general de precios en 70 ciudades ha sido más lenta, el inventario residencial permanece elevado y el mercado nacional sigue rezagado. La sostenibilidad de la recuperación de beneficios también requiere seguimiento. La magnitud de las desviaciones negativas de beneficios del segundo trimestre se redujo significativamente frente a períodos anteriores, pero Morgan Stanley aún espera que las estimaciones de consenso de BPA de 2026 para MSCI China y el CSI 300 se revisen más a la baja, aunque posiblemente a un ritmo más lento. En términos de valoración, MSCI China cotiza a 10.7 veces los beneficios futuros a 12 meses, lo que representa una prima de aproximadamente el 6% frente a MSCI Emerging Markets, pero todavía un descuento respecto a otros importantes mercados globales de renta variable. El CSI 300 cotiza a una relación P/E correspondiente de 13.2 veces, lo que representa una prima de aproximadamente el 23% frente a MSCI China. El informe espera solo una apreciación modesta y limitada del renminbi desde los niveles actuales. Los flujos de fondos aún no han producido un aumento activo y generalizado de las asignaciones. Las entradas de fondos mutuos extranjeros en 2026 hasta la fecha equivalen aproximadamente al 50% del nivel de todo 2025 y siguen impulsadas principalmente por fondos pasivos. El grado de infraponderación de la renta variable china y de Hong Kong entre gestores activos globales y de mercados emergentes se redujo en julio debido a las correcciones en otros mercados, pero la propiedad extranjera de acciones A aún no se ha recuperado de forma significativa. Esto significa que la recuperación del mercado sigue dependiendo más de entradas pasivas, capital doméstico y estabilización impulsada por políticas que de aumentos generalizados de asignaciones activas por parte de inversores extranjeros. La oferta de capital en Hong Kong constituye otra restricción a corto plazo. La recaudación mediante OPV de Hong Kong alcanzó US$37 mil millones en 2025 y US$42 mil millones en 2026 hasta la fecha, respectivamente, lo que lo convierte en uno de los mercados de OPV más activos del mundo. Los volúmenes de vencimientos de bloqueos de acciones en septiembre y julio de 2026 ocupan respectivamente el primer y segundo lugar entre todos los meses de los últimos cinco años. Históricamente, los meses con vencimientos de bloqueos a gran escala no se han correspondido de forma consistente con mercados débiles, por lo que el informe considera que el impacto global en el mercado puede ser limitado. Sin embargo, tecnología de la información y materiales son los dos sectores que enfrentan la mayor presión de vencimientos de bloqueos en la segunda mitad de 2026, tanto en términos absolutos como relativos a la capitalización bursátil sectorial, lo que hace más relevantes los choques de oferta a nivel sectorial. Para asignaciones estructurales durante los próximos seis a doce meses, el informe enfatiza la innovación tecnológica china, los campeones globales de exportación y las compañías con modelos de negocio de alta calidad. Se espera que el mercado global de semiconductores supere US$1 billón en 2026, mientras que la expansión de las aplicaciones de inteligencia artificial agéntica, la localización de chips de inteligencia artificial y la inversión global en infraestructura de inteligencia artificial deberían beneficiar a las cadenas de suministro chinas de electrónica, equipos de semiconductores y bienes de capital. El gasto de capital energético y la demanda de energía renovable constituyen un segundo tema de crecimiento. China controla más del 80% de los segmentos clave de fabricación solar, y el informe espera que China pueda representar el 16.5% del mercado global de exportación para 2030, manteniendo una posición crítica incluso mientras las cadenas de suministro se diversifican. China Best Business Models v2 de Morgan Stanley identifica 26 compañías en 16 grupos industriales, con énfasis en ventajas competitivas, barreras sectoriales y rentabilidades ajustadas al riesgo. De 2021 a 2025, la cartera generó una rentabilidad total anualizada del 15.3% en términos de dólares estadounidenses, frente al -3.0% de MSCI China, con ratios de Sharpe de 0.53 y -0.24, respectivamente. Para el último período de un año hasta julio de 2026, las rentabilidades fueron 44.0% y -4.0%, respectivamente, con ratios de Sharpe de 1.73 y -0.41.

Marco de análisis

El informe primero revisa los impulsores relacionados con beneficios, inteligencia artificial, vencimientos de bloqueos y posicionamiento detrás de la subida de la renta variable de Hong Kong desde julio, y luego evalúa si estos factores positivos ya se han reflejado en los precios. Posteriormente compara las acciones A y la renta variable de Hong Kong a través de las perspectivas del ciclo tecnológico global, la liquidez de OPV, la estabilización impulsada por políticas, las valoraciones y los flujos de fondos. Por último, combina la capacidad fiscal macroeconómica, las condiciones inmobiliarias, las revisiones de beneficios, el calendario de eventos, muestras históricas de OPV y tendencias de cadenas de suministro de exportación a largo plazo para formular una estrategia de rotación de mercado a corto plazo y selecciones temáticas a medio y largo plazo.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Ratios P/E futuros a 12 meses y valoración relativa entre mercados

  El informe utiliza ratios P/E basados en beneficios futuros a 12 meses para comparar MSCI China, el CSI 300, MSCI Emerging Markets y otros mercados globales, evaluando así las expectativas incorporadas en los precios actuales de las acciones A y la renta variable de Hong Kong.

• Estrategia de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Calendario de catalizadores de eventos de septiembre

  El informe trata los lanzamientos de productos de inteligencia artificial, las interacciones de alto nivel entre China y EE. UU., el apoyo adicional de políticas y las revisiones de elegibilidad para Stock Connect con fechas o eventos especificados como desencadenantes para determinar cuándo la renta variable de Hong Kong puede recuperar impulso.

• Estrategia de eventos y finanzas conductualesAnálisis de flujos de fondos/posicionamiento

  Flujos de fondos activos y pasivos, posicionamiento infraponderado y análisis de vencimientos de bloqueos de acciones

  El informe analiza los efectos del capital incremental y la posible presión vendedora en mercados y sectores mediante las entradas de fondos extranjeros activos y pasivos, los pesos activos en fondos regionales, la propiedad extranjera de acciones A y los vencimientos de bloqueos de acciones de OPV.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraRatio de Sharpe/información

  Rendimiento de cartera ajustado al riesgo

  El informe compara la cartera China Best Business Models v2 con MSCI China utilizando rentabilidades anualizadas, volatilidad y ratios de Sharpe para ilustrar la rentabilidad histórica generada por unidad de riesgo por este marco de selección de acciones.

• Marco competitivo y estratégicoVentaja competitiva/barrera de entrada

  Marco de selección de acciones China Best Business Models

  Este marco selecciona 26 compañías con fuertes ventajas competitivas y barreras sectoriales de 16 grupos industriales, con el objetivo de lograr un rendimiento ajustado al riesgo más resiliente en medio de la incertidumbre macroeconómica global.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Índice de Sentimiento de Acciones A de Morgan Stanley (MSASI)

  El informe utiliza su índice propio de sentimiento de acciones A para identificar puntos de inflexión clave que pueden corresponder a intervención regulatoria o reversiones técnicas, respaldando las evaluaciones de sincronización de mercado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones A y el CSI 300

  El informe recomienda aumentar tácticamente la atención, principalmente por la recuperación del ciclo de inteligencia artificial, la exposición a tecnología profunda y manufactura avanzada, y la estabilización del mercado por el equipo nacional.

  Fortalezas

  Altas concentraciones de manufactura avanzada, semiconductores y tecnología dura, mientras se espera que la presión de liquidez causada por grandes OPV sea principalmente temporal.

  Debilidades

  El CSI 300 cotiza a 13.2 veces los beneficios futuros, lo que representa una prima de aproximadamente el 23% frente a MSCI China; la propiedad extranjera aún no se ha recuperado significativamente.

  Comparación

  En comparación con la renta variable de Hong Kong, las acciones A tienen mayor sensibilidad a los ciclos globales de inteligencia artificial y semiconductores, y el informe actualmente favorece las acciones A.

  Riesgos

  Las grandes OPV tecnológicas pueden comprimir temporalmente la liquidez y reducir la amplitud de mercado, mientras que el rendimiento posterior de las acciones recién cotizadas aún requiere seguimiento.

• Renta variable de Hong Kong y MSCI China

  El informe recomienda tomar ganancias de la subida de recuperación desde julio y esperar una posible nueva ventana de impulso a finales de septiembre.

  Fortalezas

  La magnitud de las desviaciones negativas de beneficios del segundo trimestre se redujo, mientras que los beneficios de internet y comercio electrónico mostraron señales de tocar fondo; si aumenta la volatilidad global, la renta variable de Hong Kong puede demostrar características defensivas.

  Debilidades

  Los impulsores de la subida están ampliamente descontados, el BPA de 2026 sigue sujeto a revisiones a la baja y septiembre traerá el mayor volumen de vencimientos de bloqueos de acciones en cinco años.

  Comparación

  MSCI China cotiza a 10.7 veces los beneficios futuros, lo que representa una prima de aproximadamente el 6% frente a MSCI Emerging Markets, pero mantiene un descuento frente a otros grandes mercados globales.

  Riesgos

  Los sectores de tecnología de la información y materiales enfrentan una presión de oferta más pronunciada por vencimientos de bloqueos, mientras que los aumentos de asignación extranjera activa siguen siendo insuficientes.

• Cadenas de suministro chinas de electrónica, semiconductores e inteligencia artificial

  El informe las considera beneficiarias directas del ciclo global de gasto de capital en inteligencia artificial y de la localización de semiconductores.

  Fortalezas

  China cuenta con una profunda cadena de suministro de electrónica, mientras que las acciones A incluyen una alta concentración de compañías de semiconductores, equipos y bienes de capital avanzados; se espera que el mercado global de semiconductores supere US$1 billón en 2026.

  Comparación

  En comparación con el consumo y el sector inmobiliario, la tecnología y la manufactura avanzada ocupan el lado más fuerte de la economía en K.

  Riesgos

  Si los mercados globales renuevan sus dudas sobre el ciclo de inversión en inteligencia artificial, los sectores relacionados pueden enfrentar volatilidad.

• Cadenas de suministro chinas de energía renovable y equipos eléctricos

  El informe considera que el gasto de capital energético global y la demanda de energía renovable respaldarán las exportaciones de las cadenas de suministro chinas.

  Fortalezas

  China controla más del 80% de los segmentos clave de fabricación solar y cuenta con ventajas de escala y fabricación en la cadena global de suministro de equipos energéticos.

  Comparación

  En comparación con el consumo y el sector inmobiliario relacionados con la demanda interna, este tema depende más del gasto de capital global y del crecimiento de las exportaciones.

• Cartera China Best Business Models v2

  El informe la presenta como un marco de selección de acciones de modelos de negocio de alta calidad para afrontar la incertidumbre macroeconómica global durante los próximos seis a doce meses.

  Fortalezas

  Cubre 26 compañías en 16 grupos industriales; de 2021 a 2025, su rentabilidad total anualizada en dólares estadounidenses fue del 15.3%, con un ratio de Sharpe de 0.53.

  Comparación

  Durante el mismo período, la rentabilidad total anualizada de MSCI China fue -3.0%, con un ratio de Sharpe de -0.24; para el período de un año hasta julio de 2026, las rentabilidades fueron 44.0% y -4.0%, respectivamente.

  Riesgos

  El informe identifica la incertidumbre macroeconómica global como el principal riesgo ambiental que la cartera debe afrontar.

Datos clave

• P/E futuro a 12 meses de MSCI China10.7xAproximadamente una prima del 6% frente a MSCI Emerging Markets, pero aún con descuento respecto a otros importantes mercados globales de renta variable.
• Valoración del CSI 30013.2xAproximadamente una prima de valoración del 23% frente a MSCI China.
• Estimación de seguimiento del crecimiento real del PIB del tercer trimestre4.4% interanualLas exportaciones y la tecnología se mantienen fuertes, mientras el consumo y el sector inmobiliario permanecen estancados.
• Estímulo fiscal y cuasifiscal sin utilizarRMB 2 billonesDisponible para su despliegue de agosto a diciembre al cierre de julio de 2026.
• Entradas de fondos mutuos extranjeros en 2026 hasta la fechaAproximadamente el 50% del nivel de todo 2025Las entradas siguen impulsadas principalmente por fondos pasivos.
• Recaudación de OPV de Hong KongUS$37 mil millones en 2025; US$42 mil millones en 2026 hasta la fechaEsto ha convertido a Hong Kong en uno de los mercados de OPV más activos del mundo.
• Clasificación de volúmenes de vencimientos de bloqueos de acciones de Hong KongPrimero en septiembre de 2026 y segundo en julio de 2026Comparado con todos los meses de los últimos cinco años; la presión es más pronunciada en los sectores de tecnología de la información y materiales.
• Cambio en la cuota de volumen de negociación de grandes OPV tecnológicasBaja de 0.5 puntos porcentualesEl cambio promedio en las semanas dos a cuatro después de la cotización respecto a la primera semana entre cinco OPV tecnológicas que recaudaron más de RMB 10 mil millones.
• Tamaño del mercado global de semiconductoresSe espera que supere US$1 billón en 2026Respalda la tesis de crecimiento a largo plazo para las cadenas de suministro de inteligencia artificial y semiconductores.
• Participación de China en la fabricación solarMás del 80% de los segmentos clave de fabricaciónDemuestra la posición crítica de China en la cadena global de suministro de energía renovable.
• Participación de China en el mercado global de exportaciónPuede alcanzar el 16.5% para 2030El informe espera que los ciclos de gasto de capital en inteligencia artificial y energía impulsen un aumento adicional de la participación.
• Cobertura de China Best Business Models v216 grupos industriales y 26 compañíasLa selección se centra en ventajas competitivas, barreras sectoriales y rentabilidades ajustadas al riesgo.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el foco de las asignaciones de renta variable china debería desplazarse ahora tácticamente desde la subida de la renta variable de Hong Kong, donde los factores positivos se han reflejado plenamente, hacia las acciones A, que tienen mayor peso en tecnología y manufactura avanzada y están respaldadas por capital doméstico estabilizador. La renta variable de Hong Kong conserva valor defensivo, pero una ventana más apropiada para renovar la atención podría surgir a finales de septiembre. A medio y largo plazo, la inteligencia artificial, la localización de semiconductores, el gasto de capital energético y las cadenas de suministro de exportación deberían seguir siendo los temas dominantes, mientras que el consumo, el sector inmobiliario y el retorno de capital extranjero activo aún no han proporcionado un apoyo de fuerza comparable.

Riesgos

• Los mercados globales pueden volver a ser volátiles debido a preocupaciones sobre sostenibilidad fiscal, aumento de rendimientos de bonos, dudas sobre el ciclo de inversión en inteligencia artificial o incertidumbre geopolítica.
• Las estimaciones de consenso de BPA de 2026 para MSCI China y el CSI 300 pueden seguir revisándose a la baja, mientras que la sostenibilidad de la mejora de beneficios del segundo trimestre aún no se ha confirmado.
• La economía china sigue mostrando una divergencia en K, con consumo y sector inmobiliario estancados, inventario residencial elevado y la recuperación nacional de precios de vivienda rezagada frente a la de algunas ciudades de primer nivel.
• Hong Kong afrontará en septiembre el mayor volumen de vencimientos de bloqueos de acciones de OPV en cinco años, con una presión de oferta particularmente pronunciada en los sectores de tecnología de la información y materiales.
• Las grandes OPV tecnológicas de acciones A pueden comprimir temporalmente la liquidez del mercado y reducir su amplitud, mientras que el rendimiento posterior de los precios de las acciones puede afectar la duración del impacto.
• Los fondos extranjeros activos aún no han aumentado ampliamente las asignaciones a renta variable china, y la propiedad extranjera de acciones A no se ha recuperado de forma significativa.

Aspectos que vigilar

• Monitorear las condiciones de los mercados globales a finales de septiembre y si Pekín aumenta significativamente el apoyo de políticas para evaluar cuándo la renta variable de Hong Kong puede recuperar impulso.
• Seguir los productos, conferencias, cotizaciones y catalizadores de Stock Connect de inteligencia artificial relacionados con Tencent, Alibaba, Baidu, MiniMax y Z.AI en septiembre.
• Observar si se confirma la esperada visita del presidente Xi Jinping a Estados Unidos y si surgen señales de relajación de restricciones tecnológicas y comerciales antes de la visita.
• Monitorear el impacto real de los vencimientos de bloqueos de acciones de Hong Kong a gran escala en septiembre sobre la oferta de capital en los sectores de tecnología de la información y materiales.
• Seguir los precios de las acciones, las cuotas de volumen de negociación y la amplitud de mercado tras las grandes OPV tecnológicas de acciones A para confirmar si la compresión de liquidez disminuye como se esperaba.
• Monitorear el ritmo de las revisiones a la baja de BPA de 2026, la amplitud de las revisiones de beneficios y si puede sostenerse la formación de suelo de beneficios del segundo trimestre.
• Seguir el despliegue de fondos fiscales y cuasifiscales, la emisión de bonos gubernamentales, el inventario inmobiliario y los precios de viviendas en 70 ciudades para evaluar si la política macroeconómica necesita reforzarse más.
• Monitorear si los fondos extranjeros activos, los fondos pasivos y la propiedad extranjera de acciones A muestran una mejora más amplia.